تحول عوائد سوق Web3: من فقاعة الحوافز إلى الكفاءة الهيكلية
في الآونة الأخيرة، أثار سؤال يبدو بسيطًا في دائرة التشفير نقاشًا واسعًا: "كيف يمكن تحقيق عائد سنوي بنسبة 10% على رأس مال قدره 10 ملايين؟" يعكس هذا السؤال الواقع الحقيقي في سوق التشفير - حيث بدأت حوافز المكافآت في التراجع، وأصبح العائد المستقر نادرًا بشكل متزايد، وبدأ رأس المال في إعادة تقييم "هيكل العائد" نفسه.
في مجال التمويل التقليدي، فإن العائد السنوي بنسبة 10% عادة ما يعني خطر ائتماني مرتفع، أو نسبة رافعة مالية كبيرة، أو سيولة ضعيفة للغاية. بينما كانت العوائد المرتفعة التي قدمها Web3 في السابق، ناتجة في الغالب عن فقاعة مدفوعة بالحوافز، وليس عن تحسين الكفاءة الناتج عن الهيكل الأساسي.
مع خروج "اقتصاد جني الأموال"، تراجعت عوائد مشاريع DeFi الرائدة، واستمر انخفاض حجم المعاملات على السلسلة، وأصبح كفاءة رأس المال محور اهتمام السوق. التحدي الحقيقي الذي يواجهه السوق حاليا هو: هل يمكن لـ Web3 أن تقدم خطة عائد مستدامة لرأس المال المستقر في ظل غياب الدعم وبيئة السوق الصاعدة؟
ستتناول هذه المقالة من خلال تحليل عدد من المشاريع الرئيسية، استكشاف الحلول المحتملة لهذه المشكلة.
تراجع مكافآت DeFi، وتحويل الأموال نحو "التطبيقات الحقيقية + تحسين الهيكل"
في الوقت الحالي، أدركت الغالبية العظمى من المستخدمين أن الاعتماد فقط على التوزيعات المجانية يصعب الحفاظ عليه على المدى الطويل، وتظهر المشاكل الهيكلية للسيولة على السلسلة بشكل متزايد. من ناحية، أصبح نموذج الحوافز غير مستدام؛ ومن ناحية أخرى، تزداد المنافسة على السيولة بين بروتوكولات DeFi بشكل حاد، ولكن البنية التحتية نفسها لم تحقق قفزة نوعية. لا يزال معظم Rollup يقوم بنسخ النموذج القديم لإيثريوم، وأداء المطابقة على السلسلة لا يلبي احتياجات المعاملات الحقيقية.
في هذا السياق، بدأت الأموال تبحث عن هياكل عائد جديدة، لم يعد الجوهر هو "الأصول المضاربة"، بل هو "هيكل الاستثمار" - الاستثمار في الأنظمة التي يمكن أن تولد تدفقات نقدية حقيقية على السلسلة وتحسن كفاءة المعاملات.
بدأت السوق في الاهتمام باتجاهين:
بنية تحتية للتداول على السلسلة موجهة للمتداولين المحترفين، مع إعادة بناء نظام المطابقة.
طبقة خدمات قابلة للتجميع تقدم وحدات تداول موحدة موجهة للمطورين
Hyperliquid: نظام مطابقة على السلسلة مصمم للمتداولين المحترفين
Hyperliquid هو بروتوكول عقود دائمة كامل يعمل على سلسلة L1 التي تم تطويرها ذاتيًا. لا يوجد حاليًا رموز لهذا المشروع، ولا توجد حوافز، ولكن عمق التداول الخاص به قد احتل المرتبة الثالثة في الشبكة بأكملها لعدة أشهر.
ليس من قبيل الصدفة. قامت Hyperliquid بإعادة تعريف معايير أداء العقود الآجلة على السلسلة، من خلال تصميم "تجربة مركزية + تسوية على السلسلة"، مما خلق نظامًا أقرب إلى عادات استخدام المتداولين المحترفين. تدعم سلسلة L1 التي طورتها الشركة مطابقة بمعدل زمني أقل من ثانية، بينما تحقق أيضًا انخفاض الانزلاق وتكاليف الغاز المنخفضة، مما يكفي لدعم تداول الأموال بكثافة على نطاق واسع.
الأهم من ذلك، لا ترى Hyperliquid نفسها ك"منصة توزيع" أو "مدخل للمستثمرين الأفراد"، بل كمنتج هيكلي موجه للمتداولين ذوي التردد العالي. في هذا النظام، تأتي العوائد من عمق التداول الحقيقي، وليس من تراكم الحوافز.
بالنسبة لأموال مثل "10 مليون"، فإن هذه هي استراتيجية جديدة لرأس المال على السلسلة: عدم السعي لتحقيق أرباح قصيرة الأجل دفعة واحدة، بل البحث عن تجمع حقيقي للمستخدمين، وكفاءة عالية في استخدام الأموال، وبنية تحتية للتداول تتمتع بعمق طويل الأجل.
Orderly: من مطابقة على السلسلة إلى معيار وحدة التداول
بالمقارنة مع التكامل الرأسي لـ Hyperliquid، تقدم شبكة Orderly "بنية تحتية تجارية معيارية". إنها لا تقوم بالواجهة الأمامية، ولا توجه المستخدمين، بل توفر مجموعة من أنظمة التداول القابلة للتجميع، والقابلة للتوصيل للمطورين.
بعبارة بسيطة، تهدف Orderly إلى أن تكون "مزود خدمات سحابية" في مجال تداول Web3، ولا تشارك في البيع بالتجزئة، بل تركز فقط على تطوير الأدوات والمكونات الأساسية.
يتكون هيكل Orderly من أربعة وحدات أساسية:
محرك المطابقة
لقد كانت عقبة الأداء في المطابقة على السلسلة دائمًا عائقًا لاستراتيجيات التداول عالية التردد. تعتمد Orderly على المطابقة خارج السلسلة والتسوية على السلسلة، مما يوازن بين الكفاءة والشفافية، ويدعم تعليمات التداول الأكثر تعقيدًا ومعدل استخدام أعلى لرأس المال.
نظام تجمع الأموال
على عكس AMM، قدم Orderly نموذج حوض الأموال الأقرب إلى البورصات التقليدية، مما يسمح لصناع السوق بضخ السيولة حسب الحاجة، مع ضمان عمق مستقر لدفتر الطلبات. وهذا يوفر أيضًا أساسًا لاستراتيجيات صنع السوق المتعددة في المستقبل.
نظام التسوية النظيفة
تتم تسوية الأموال بناءً على Layer1، مع إدارة عزل أصول المستخدمين، مما يعني أنه لن يحدث خطر نظامي بسبب مشاريع الواجهة الأمامية أو الطبقة الوسيطة، مما يعزز أمان الأموال.
نظام إدارة المخاطر
Orderly تقوم بتقسيم وحدة التحكم في المخاطر خارج السلسلة، مما يسهل على المطورين التكامل السريع، ويقلل من عوائق بناء المشاريع.
تتمثل الأهمية الكبرى لهذه الخطة النمطية في: يمكن للمطورين، مثل بناء كتل، إنشاء منتجات التداول الخاصة بهم بسرعة، دون الحاجة إلى بناء أنظمة معقدة مثل المطابقة والتسوية وإدارة المخاطر من الصفر.
التطبيقات الحقيقية على السلسلة عالية الأداء
تطبيق Orderly الأخير على Solana يقدم حالة نموذجية للغاية.
على الرغم من أن Solana يتفوق بكثير على Ethereum من حيث أداء البنية التحتية ، إلا أنه في الآونة الأخيرة فقط ظهرت مجموعة من "البنية التحتية لدفتر الطلبات" التي يمكن أن تتناسب مع أدائها. يتيح تكامل Orderly على Solana ما يلي:
تعمل محرك المطابقة خارج السلسلة مع مراعاة السرعة وإحساس السيطرة للمستخدم
معالجة الآلاف من طلبات الطلب كل ثانية، لتلبية احتياجات الروبوتات والمتداولين المحترفين
تسوية السلسلة، لضمان قابلية التحقق من المعاملات
لم يقلل هذا فقط من تكاليف المعاملات الحقيقية للمستخدمين بشكل كبير، بل الأهم من ذلك أنه حول الأداء العالي لـ Solana حقًا إلى كفاءة أموال المستخدمين.
Orderly أصبحت بذلك واحدة من القلائل التي تدعم بروتوكولات المطابقة على كل من سلسلة إيثريوم وسولانا، مما يوفر توافقاً عابراً لسلاسل الكتل بشكل قوي.
فتح القدرة على تحقيق العوائد الحقيقية للمستخدمين العاديين
بالنسبة لأغلب المستخدمين الذين لا يمكنهم التداول بشكل متكرر أو تطوير استراتيجيات بأنفسهم، فإن العوائد الناتجة عن المطابقة الهيكلية لم تعد بعيدة المنال. تُعتبر OmniVault مثالًا نموذجيًا على هذه الاتجاه.
كونه منصة ربح شاملة، تتيح OmniVault للمستخدمين إيداع USDC فقط، حيث يمكن أن تشارك الأموال تلقائيًا في سلوك السوق على شبكة Orderly، وتنفيذ استراتيجيات عبر أسواق متعددة على السلاسل، مما يحقق عوائد LP حقيقية وقابلة للتحقق. على عكس مصادر العائد "المحاكاة" أو "التداول الداخلي"، تأتي العوائد التي تلتقطها OmniVault من سلوك التداول الحقيقي لطلبات المطابقة على السلسلة، مما يمنحها استدامة أكبر ومقاومة لدورات السوق.
مؤخراً، دعمت محفظة كبيرة الاتصال بـ OmniVault. وهذا لا يفتح فقط مدخلًا لمئات الملايين من المستخدمين، بل يحرر أيضًا إمكانية سيولة تقدر بعشرات المليارات من الدولارات. حاليًا، تقترب القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في OmniVault من 7 ملايين دولار، ومعدل العائد السنوي مستقر ويزداد ليصل إلى 30%، مما يجعلها واحدة من القلائل التي تحول "إيرادات السوق الحقيقية" إلى "إيرادات سلبية للمستخدمين".
من حوافز الأرباح إلى أرباح الهيكل، لقد ظهر الشكل الأولي لنموذج العوائد على السلسلة
سواء كان Hyperliquid المصمم للمتداولين المحترفين، أو Orderly الذي يوفر بنية تحتية معيارية للمطورين، وصولاً إلى OmniVault الذي يفتح القدرة على تحقيق عوائد حقيقية للمستخدمين، فإنها جميعًا تظهر اتجاهًا واحدًا:
نموذج "العوائد العالية المستقرة" على السلسلة، لم يعد يعتمد على الإعانات والمضاربة، بل يعتمد على الطلب الحقيقي على التداول وهيكل كفاءة رأس المال.
على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت رؤوس الأموال في Web3 تتنقل بين سرديات مثل الإيصال، وصنع السوق، وإعادة التخزين، لكن النظام الذي يمتلك القدرة على تجاوز الدورات يجب أن يكون مبنيًا على مشاهد استخدام حقيقية + القدرة على تحسين الهيكل.
قد تحصل على 10% عائد سنوي من 10 ملايين، لكن الشرط هو الاستثمار في الهيكل الصحيح وليس في النقاط الساخنة.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
نموذج جديد لتجارة Web3: من فقاعة الحوافز إلى تحول كفاءة الهيكل
تحول عوائد سوق Web3: من فقاعة الحوافز إلى الكفاءة الهيكلية
في الآونة الأخيرة، أثار سؤال يبدو بسيطًا في دائرة التشفير نقاشًا واسعًا: "كيف يمكن تحقيق عائد سنوي بنسبة 10% على رأس مال قدره 10 ملايين؟" يعكس هذا السؤال الواقع الحقيقي في سوق التشفير - حيث بدأت حوافز المكافآت في التراجع، وأصبح العائد المستقر نادرًا بشكل متزايد، وبدأ رأس المال في إعادة تقييم "هيكل العائد" نفسه.
في مجال التمويل التقليدي، فإن العائد السنوي بنسبة 10% عادة ما يعني خطر ائتماني مرتفع، أو نسبة رافعة مالية كبيرة، أو سيولة ضعيفة للغاية. بينما كانت العوائد المرتفعة التي قدمها Web3 في السابق، ناتجة في الغالب عن فقاعة مدفوعة بالحوافز، وليس عن تحسين الكفاءة الناتج عن الهيكل الأساسي.
مع خروج "اقتصاد جني الأموال"، تراجعت عوائد مشاريع DeFi الرائدة، واستمر انخفاض حجم المعاملات على السلسلة، وأصبح كفاءة رأس المال محور اهتمام السوق. التحدي الحقيقي الذي يواجهه السوق حاليا هو: هل يمكن لـ Web3 أن تقدم خطة عائد مستدامة لرأس المال المستقر في ظل غياب الدعم وبيئة السوق الصاعدة؟
ستتناول هذه المقالة من خلال تحليل عدد من المشاريع الرئيسية، استكشاف الحلول المحتملة لهذه المشكلة.
تراجع مكافآت DeFi، وتحويل الأموال نحو "التطبيقات الحقيقية + تحسين الهيكل"
في الوقت الحالي، أدركت الغالبية العظمى من المستخدمين أن الاعتماد فقط على التوزيعات المجانية يصعب الحفاظ عليه على المدى الطويل، وتظهر المشاكل الهيكلية للسيولة على السلسلة بشكل متزايد. من ناحية، أصبح نموذج الحوافز غير مستدام؛ ومن ناحية أخرى، تزداد المنافسة على السيولة بين بروتوكولات DeFi بشكل حاد، ولكن البنية التحتية نفسها لم تحقق قفزة نوعية. لا يزال معظم Rollup يقوم بنسخ النموذج القديم لإيثريوم، وأداء المطابقة على السلسلة لا يلبي احتياجات المعاملات الحقيقية.
في هذا السياق، بدأت الأموال تبحث عن هياكل عائد جديدة، لم يعد الجوهر هو "الأصول المضاربة"، بل هو "هيكل الاستثمار" - الاستثمار في الأنظمة التي يمكن أن تولد تدفقات نقدية حقيقية على السلسلة وتحسن كفاءة المعاملات.
بدأت السوق في الاهتمام باتجاهين:
Hyperliquid: نظام مطابقة على السلسلة مصمم للمتداولين المحترفين
Hyperliquid هو بروتوكول عقود دائمة كامل يعمل على سلسلة L1 التي تم تطويرها ذاتيًا. لا يوجد حاليًا رموز لهذا المشروع، ولا توجد حوافز، ولكن عمق التداول الخاص به قد احتل المرتبة الثالثة في الشبكة بأكملها لعدة أشهر.
ليس من قبيل الصدفة. قامت Hyperliquid بإعادة تعريف معايير أداء العقود الآجلة على السلسلة، من خلال تصميم "تجربة مركزية + تسوية على السلسلة"، مما خلق نظامًا أقرب إلى عادات استخدام المتداولين المحترفين. تدعم سلسلة L1 التي طورتها الشركة مطابقة بمعدل زمني أقل من ثانية، بينما تحقق أيضًا انخفاض الانزلاق وتكاليف الغاز المنخفضة، مما يكفي لدعم تداول الأموال بكثافة على نطاق واسع.
الأهم من ذلك، لا ترى Hyperliquid نفسها ك"منصة توزيع" أو "مدخل للمستثمرين الأفراد"، بل كمنتج هيكلي موجه للمتداولين ذوي التردد العالي. في هذا النظام، تأتي العوائد من عمق التداول الحقيقي، وليس من تراكم الحوافز.
بالنسبة لأموال مثل "10 مليون"، فإن هذه هي استراتيجية جديدة لرأس المال على السلسلة: عدم السعي لتحقيق أرباح قصيرة الأجل دفعة واحدة، بل البحث عن تجمع حقيقي للمستخدمين، وكفاءة عالية في استخدام الأموال، وبنية تحتية للتداول تتمتع بعمق طويل الأجل.
Orderly: من مطابقة على السلسلة إلى معيار وحدة التداول
بالمقارنة مع التكامل الرأسي لـ Hyperliquid، تقدم شبكة Orderly "بنية تحتية تجارية معيارية". إنها لا تقوم بالواجهة الأمامية، ولا توجه المستخدمين، بل توفر مجموعة من أنظمة التداول القابلة للتجميع، والقابلة للتوصيل للمطورين.
بعبارة بسيطة، تهدف Orderly إلى أن تكون "مزود خدمات سحابية" في مجال تداول Web3، ولا تشارك في البيع بالتجزئة، بل تركز فقط على تطوير الأدوات والمكونات الأساسية.
يتكون هيكل Orderly من أربعة وحدات أساسية:
لقد كانت عقبة الأداء في المطابقة على السلسلة دائمًا عائقًا لاستراتيجيات التداول عالية التردد. تعتمد Orderly على المطابقة خارج السلسلة والتسوية على السلسلة، مما يوازن بين الكفاءة والشفافية، ويدعم تعليمات التداول الأكثر تعقيدًا ومعدل استخدام أعلى لرأس المال.
على عكس AMM، قدم Orderly نموذج حوض الأموال الأقرب إلى البورصات التقليدية، مما يسمح لصناع السوق بضخ السيولة حسب الحاجة، مع ضمان عمق مستقر لدفتر الطلبات. وهذا يوفر أيضًا أساسًا لاستراتيجيات صنع السوق المتعددة في المستقبل.
تتم تسوية الأموال بناءً على Layer1، مع إدارة عزل أصول المستخدمين، مما يعني أنه لن يحدث خطر نظامي بسبب مشاريع الواجهة الأمامية أو الطبقة الوسيطة، مما يعزز أمان الأموال.
Orderly تقوم بتقسيم وحدة التحكم في المخاطر خارج السلسلة، مما يسهل على المطورين التكامل السريع، ويقلل من عوائق بناء المشاريع.
تتمثل الأهمية الكبرى لهذه الخطة النمطية في: يمكن للمطورين، مثل بناء كتل، إنشاء منتجات التداول الخاصة بهم بسرعة، دون الحاجة إلى بناء أنظمة معقدة مثل المطابقة والتسوية وإدارة المخاطر من الصفر.
التطبيقات الحقيقية على السلسلة عالية الأداء
تطبيق Orderly الأخير على Solana يقدم حالة نموذجية للغاية.
على الرغم من أن Solana يتفوق بكثير على Ethereum من حيث أداء البنية التحتية ، إلا أنه في الآونة الأخيرة فقط ظهرت مجموعة من "البنية التحتية لدفتر الطلبات" التي يمكن أن تتناسب مع أدائها. يتيح تكامل Orderly على Solana ما يلي:
لم يقلل هذا فقط من تكاليف المعاملات الحقيقية للمستخدمين بشكل كبير، بل الأهم من ذلك أنه حول الأداء العالي لـ Solana حقًا إلى كفاءة أموال المستخدمين.
Orderly أصبحت بذلك واحدة من القلائل التي تدعم بروتوكولات المطابقة على كل من سلسلة إيثريوم وسولانا، مما يوفر توافقاً عابراً لسلاسل الكتل بشكل قوي.
فتح القدرة على تحقيق العوائد الحقيقية للمستخدمين العاديين
بالنسبة لأغلب المستخدمين الذين لا يمكنهم التداول بشكل متكرر أو تطوير استراتيجيات بأنفسهم، فإن العوائد الناتجة عن المطابقة الهيكلية لم تعد بعيدة المنال. تُعتبر OmniVault مثالًا نموذجيًا على هذه الاتجاه.
كونه منصة ربح شاملة، تتيح OmniVault للمستخدمين إيداع USDC فقط، حيث يمكن أن تشارك الأموال تلقائيًا في سلوك السوق على شبكة Orderly، وتنفيذ استراتيجيات عبر أسواق متعددة على السلاسل، مما يحقق عوائد LP حقيقية وقابلة للتحقق. على عكس مصادر العائد "المحاكاة" أو "التداول الداخلي"، تأتي العوائد التي تلتقطها OmniVault من سلوك التداول الحقيقي لطلبات المطابقة على السلسلة، مما يمنحها استدامة أكبر ومقاومة لدورات السوق.
مؤخراً، دعمت محفظة كبيرة الاتصال بـ OmniVault. وهذا لا يفتح فقط مدخلًا لمئات الملايين من المستخدمين، بل يحرر أيضًا إمكانية سيولة تقدر بعشرات المليارات من الدولارات. حاليًا، تقترب القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في OmniVault من 7 ملايين دولار، ومعدل العائد السنوي مستقر ويزداد ليصل إلى 30%، مما يجعلها واحدة من القلائل التي تحول "إيرادات السوق الحقيقية" إلى "إيرادات سلبية للمستخدمين".
من حوافز الأرباح إلى أرباح الهيكل، لقد ظهر الشكل الأولي لنموذج العوائد على السلسلة
سواء كان Hyperliquid المصمم للمتداولين المحترفين، أو Orderly الذي يوفر بنية تحتية معيارية للمطورين، وصولاً إلى OmniVault الذي يفتح القدرة على تحقيق عوائد حقيقية للمستخدمين، فإنها جميعًا تظهر اتجاهًا واحدًا:
نموذج "العوائد العالية المستقرة" على السلسلة، لم يعد يعتمد على الإعانات والمضاربة، بل يعتمد على الطلب الحقيقي على التداول وهيكل كفاءة رأس المال.
على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت رؤوس الأموال في Web3 تتنقل بين سرديات مثل الإيصال، وصنع السوق، وإعادة التخزين، لكن النظام الذي يمتلك القدرة على تجاوز الدورات يجب أن يكون مبنيًا على مشاهد استخدام حقيقية + القدرة على تحسين الهيكل.
قد تحصل على 10% عائد سنوي من 10 ملايين، لكن الشرط هو الاستثمار في الهيكل الصحيح وليس في النقاط الساخنة.