Glassnode Insights: Bitcoin Flash-Absturz
utive Summary
Der Markt erlebte letzte Woche einen gewaltsamen Verkauf, der die BTC-Preise unter 25.000 $ drückte und eine Phase historisch niedriger Volatilität beendete.
Der Markt hat mehrere wichtige Preisunterstützungsmodelle durchbrochen und die Bullen in die Defensive gedrängt.
Ein Haupttreiber scheint ein Leverage Flush-Out im Derivatemarkt zu sein, bei dem innerhalb weniger Stunden über 2,5 Milliarden Dollar an offenen Zinsen gelöscht wurden.
Optionsmärkte haben die Volatilitätsprämien von historischen Tiefstständen stark neu bewertet, obwohl das offene Interesse bemerkenswert stabil bleibt.
Spotmärkte sind immer noch relativ ‘toplastig’, da über 88,3 % des Angebots von kurzfristigen Inhabern nun mit einem unrealisierten Verlust gehalten werden.
Wir stellen einen reaktionsfähigen experimentellen Indikator vor, der hilft, Wendepunkte in der Markrentabilität und -trend zu identifizieren.
Technischer Schaden
Der Markt für digitale Vermögenswerte erlebte letzte Woche einen heftigen Ausverkauf, der ein dramatisches Ende der erschöpfenden Mangel an Volatilität markierte, der seit Juli dominierte. Wie wir in den letzten beiden Ausgaben (WoC 32, WoC 33) behandelt haben, hatte die Kursentwicklung für BTC einige der geringsten Volatilitätsniveaus verzeichnet, und die Optionsmärkte hatten insbesondere die Möglichkeit erheblicher Abwärtsvolatilität stark vernachlässigt.
Nach mehreren Wochen des Handels knapp über 29,3.000 US-Dollar explodierten die BTC-Preise nach unten und durchschnitten mehrere langfristige gleitende Durchschnitte, darunter den 111-Tage-, den 200-Tage- und den 200-Wochen-Durchschnitt. Mit einem Schlusskurs von etwa 26,1.000 US-Dollar in der Woche stellt dies einen erheblichen Verlust der Markunterstützung dar, und die Bullen haben nun viel zu tun.
Der Ausverkauf drückte die Preise auch unter den Kostenaufwand für kurzfristige Inhaber, ein On-Chain-Preismodell, das historisch gesehen während robuster Aufwärtstrends Unterstützung geboten hat. Mit dem realisierten Preis und den Kosten für langfristige Inhaber, die einige Entfernung darunter handeln ($20,3k), befindet sich der Markt aus psychologischer Sicht in einer gewissermaßen prekären Position.
Wie wir letzte Woche bemerkten (WoC 33), ist der Bestand der Short-Term Holder-Kohorte in gewisser Hinsicht ‘toplastig’, da die Mehrheit einen Kostenbasiswert von über 29,0k USD aufweist. Dies ist ein Thema, das wir später in dieser Ausgabe erneut behandeln werden.
Die wöchentliche Preisentwicklung sank um -11,3%, was einen signifikanten Rückgang darstellt, aber nicht der signifikanteste in den letzten Jahren ist. Diese Leistung liegt leicht unter der langfristigen Standardabweichung von -12,6%, einem Niveau, das bei großen Kapitulationsevents wie den Zusammenbrüchen von FTX, 3AC und LUNA unterschritten wurde.
Auf Tagesbasis ist dies jedoch der bisher größte Ausverkauf an einem einzigen Tag, der gegenüber dem 17. August um -7,2 % gefallen ist. Dies übertraf eine Bewegung von einer Standardabweichung nach unten und traf die Bullen unvorbereitet.
Options Preisanpassung Volatilität
Die implizite Volatilität auf den Optionsmärkten hatte zu Beginn der Woche ein Allzeittief erreicht und lag 50% unter dem langfristigen Baseline-Niveau, das im Jahr 2021-22 zu sehen war. Natürlich wurde die Volatilität mit dem Beginn des Ausverkaufs in dieser Woche schnell neu bewertet. Die implizite Volatilität hat sich für kurzfristige Verträge mit einem Verfallsdatum bis Ende September mehr als verdoppelt.
Put-Optionen wurden natürlich am stärksten neu bewertet, wobei der 25-Delta-Skew sich komplett umkehrte und von historischen Tiefstständen von -10% auf über +10% stieg. Insgesamt wurden Options-Trader gewaltsam aus ihrem Schlaf gerissen und gezwungen, zukünftige Volatilitätserwartungen neu zu bewerten.
Interessanterweise blieb das offene Interesse an sowohl Call- als auch Put-Optionen überraschend stabil, mit sehr wenig Nettowechsel angesichts der explosiven Preisentwicklung. Dies legt nahe, dass die Volatilität wahrscheinlich falsch bewertet wurde, es jedoch nicht zu starkem Zwang zur Deleveraging auf den Optionsmärkten kam.
Eine Entwicklung, die wir in WoC 32 hervorgehoben haben, ist die Größenordnung des offenen Interesses in Bitcoin Optionsmärkte sind jetzt vergleichbar mit Futuresmärkten, was bedeutet, dass Analysten beide genau im Auge behalten sollten.
Das Handelsvolumen von Optionen stieg deutlich an und erhöhte sich um mehr als 200% auf 620 Mio. USD pro Tag für Calls und 326 Mio. USD pro Tag für Puts. Es bleibt abzuwarten, ob dieses erhöhte Volatilitätsregime bestehen bleibt oder ob die vorherrschende geringe Liquiditätsumgebung zu einem Markt mit geringem Enthusiasmus zurückkehrt.
Futures Flush-Out
Anders als die Optionsmärkte erlebten Futures-Händler ein bedeutendes Deleveraging-Ereignis, das bemerkenswerte Ähnlichkeiten zum Zusammenbruch von FTX aufweist. Obwohl es kleiner im Maßstab ist, wurden an einem einzigen Tag über 2,5 Milliarden Dollar an ewigen Futures-Kontrakten abgeschlossen. Dies entspricht einem Rückgang von -24,5% und einer vollständigen Rückabwicklung aller über Juli-August aufgebauten Hebelwirkungen.
In nur wenigen Stunden wurden insgesamt 230 Millionen Dollar an Long-Positionen liquidiert und zwangsgeschlossen, was das größte Liquidationsereignis seit dem Zusammenbruch von LUNA im Mai 2022 darstellt. Dieses Liquidationsereignis war von größerer Bedeutung als der Short Squeeze, der die Rallye von 2023 im Januar auslöste, was darauf hindeutet, dass es möglicherweise das Potenzial zur Trendänderung hat.
Auch die Futures-Märkte erlebten aufgrund des erzwungenen Verkaufs eine negative Diskrepanz, die die Futures-Preise deutlich unter den Index des Spotmarktes drückte. Die Finanzierungssätze wurden negativ, um Anreize für Marktmacher zu schaffen, Long-Positionen zu eröffnen und Preisdifferenziale zu arbitrieren.
Dies ist der tiefste negative Finanzierungssatz seit dem Verkauf im März auf 19,8k, obwohl die Verlagerung letzte Woche kleiner ist. Im Allgemeinen deutet dies darauf hin, dass der Aufbau von Hebelwirkung und die anschließende Dehebelung an den Terminmärkten ein wesentlicher Faktor für diesen Verkauf waren.
Überlastete Spotmärkte
Ein Konzept, das wir letzte Woche überarbeitet haben (Woche 33) war die Vorstellung eines ‘top-heavy Marktes’, in dem signifikante Volumina des Spotangebots eine Kostenbasis in der Nähe oder über dem aktuellen Preis haben. Wenn der BTC-Preis sich plötzlich bewegt, können wir die Größenordnung des Angebots sehen, das aufgrund von Veränderungen in der Prozentualen Versorgung im Gewinnmetrik Verluste erleidet.
Hier sehen wir, dass 12,8% (2,48M BTC) des Angebots in dieser Woche einen unrealisierten Verlust erlitten haben und damit auf diesem Maßstab ein niedrigeres Tief erreicht haben. Dies lässt darauf schließen, dass auch die ‘Top-Schwäche’ auf den Spotmärkten eine Rolle spielen könnte.
Wenn wir uns die Reaktion der Langzeit-Halter (LTHs) ansehen, können wir sehen, dass es praktisch keine Reaktion gibt. Die LTH-Kohorte hat das Volumen, das an Börsen gesendet wurde, nicht wesentlich erhöht, und ihr Gesamtguthaben ist diese Woche tatsächlich auf ein neues Allzeithoch gestiegen.
Somit können wir schlussfolgern, dass Kurzzeit-Halter (STHs) relevanter sind, um zu beurteilen.
Bei einem LTH-Angebot auf ATH können wir auch sehen, dass das STH-Angebot auf Mehrjahrestiefs bleibt. Allerdings überlagert das Diagramm unten den Anteil des STH-Angebots, das sich in einem unrealisierten Verlust befindet.
Beachten Sie, wie scharfe Anstiege im STH-Angebot bei Verlusten dazu neigen, ‘top-heavy Märkten’ wie Mai 2021, Dezember 2021 und wieder diese Woche zu folgen. Von den 2,56 Mio. BTC, die von STHs gehalten werden, befinden sich nur noch 300.000 BTC (11,7 %) im Gewinn.
Metrische Tiefenanalyse: Realized Loss Momentum
Abschließend werden wir mit einem der fortschrittlicheren und reaktionsschnelleren Tools abschließen, das vom Glassnode-Team entwickelt wird. Ziel dieses Tools ist es, bedeutende Marktumkehrpunkte zu identifizieren, wie z.B. ‘oben oder unten schwere Märkte’. Es ist wie folgt konzipiert:
Während makroökonomischen Aufwärtstrends werden Investoren im Allgemeinen zunehmend profitabel, wobei Verluste seltener auftreten (und umgekehrt in Abwärtstrends).
Dies führt dazu, dass das Verhältnis zwischen dem verbleibenden realisierten Gewinn/Verlust (P/L) während längerer Zeiträume bei Aufwärtstrends über 1,0 liegt. Umgekehrt liegt das Verhältnis zwischen Verlust/Gewinn (L/P) während Abwärtstrends über 1,0.
Wenn wir das P/L-Verhältnis mit seinem 1-Jahres-Durchschnitt vergleichen, können wir einen P/L-Momentum-Indikator 🟢 festlegen, der bei rasch zunehmender Profitdominanz stark ansteigt. Dies tritt häufig nach einem verlustreichen Regime auf (wie z.B. in der Nähe von bottom-lastigen Wendepunkten). Ein ähnliches L/P-Momentum 🔴 kann zur Identifizierung von top-lastigen Wendepunkten berechnet werden.
Ein Dominanzoszillator (am unteren Rand der Grafik) kann ebenfalls erstellt werden, um einen anderen Blickwinkel zur Identifizierung von Wendepunkten zu bieten.
Die Variante dieses unten gezeigten Kennwerts ist speziell für kurzfristige Inhaber, die die reaktivste Kohorte für Marktvolatilität sind. Wir können sehen, dass nach mehreren Monaten des rückläufigen Gewinndominanz, der Verlustmomentum und die Dominanz bedeutsam zugenommen haben. Falsche Signale treten auf, wie beispielsweise während der Korrektur im März 2023, und diese haben sich historisch schnell erholt.
Allerdings sind auch nachhaltige Rückgänge vorausgegangen, die zu heftigeren Abwärtstrends wie im Mai und Dezember 2021 geführt haben, was diesen Wochenverkauf zu einem zu beobachtenden macht.
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Der Bitcoin-Markt wurde in dieser Woche heftig erschüttert und verlor am 17. August 7,2 %, was den größten Tagesverlust des Jahres darstellt. Viele Indikatoren deuten darauf hin, dass eine zukünftige Marktentlastung der wahrscheinlichste Treiber ist, wodurch auch Options-Trader gezwungen sind, Volatilitätsprämien neu zu überdenken und neu zu bewerten.
Langzeitinhaber bleiben größtenteils unbeeindruckt und reagieren nicht, was ein typisches Verhaltensmuster dieser Gruppe während der Niedrigphasen des Bärenmarktes ist. Kurzfristige Inhaber hingegen sind von größerem Interesse, da 88,3% ihres gehaltenen Angebots (2,26 Mio. BTC) jetzt zu einem unrealisierten Verlust gehalten wird. Dies wird durch eine Beschleunigung der realisierten Verluste von STH, die an Börsen geschickt werden, sowie den Verlust der Unterstützung durch den wichtigen technischen gleitenden Durchschnitt verschärft, was die Bullen in die Defensive drängt.
Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten dienen nur zu Informations- und Bildungszwecken. Keine Anlageentscheidung sollte auf den hier bereitgestellten Informationen beruhen und Sie sind allein verantwortlich für Ihre eigenen Anlageentscheidungen.
