Autor: Michael Nadeau, El Informe de Finanzas descentralizadas; Compilado por: Deng Tong, Jinse Caijing
En enero de 2023, el precio de negociación de SOL tenía un descuento del 97% en comparación con ETH.
Hasta julio del año pasado, este margen de descuento se había reducido al 83%.
Hoy en día, casi ha pasado un año. Con las dudas del mercado sobre la hoja de ruta de escalabilidad de Ethereum y la evaluación del potencial de Solana de "llevar a Nasdaq a la cadena", esta brecha sigue cerrándose.
En análisis anteriores, nos hemos centrado principalmente en las tarifas, el volumen de operaciones en intercambios descentralizados, la oferta y el volumen de stablecoins, así como el valor total bloqueado (TVL) y otros KPI de alto nivel para comparar estas dos redes.
El informe de esta semana se centrará en el valor real que los titulares de tokens pueden obtener.
El valor real que pueden obtener los poseedores de tokens
Solana
El valor real que pueden obtener los titulares/estakers de tokens de Solana = Jito Tips (MEV) que los validadores ganan y comparten con los estakers. Esto no incluye el SOL recién emitido, tarifas base, tarifas prioritarias o MEV reservado por los buscadores.
Los 475 millones de dólares de Solana son el valor neto del 6% de la tarifa que Jito cobra a todos los validadores que ejecutan routers y motores de bloques de Jito Tips. Si tienes SOL, puedes apostarlo a validadores/LST de confianza, como Helius (hSOL), que cobra 0 dólares de comisión a los apostadores. En este caso, los apostadores de SOL conservan el 94% de MEV (el 95% de Solana está apostado en Jito).
Ethereum
El valor real que pueden obtener los titulares de tokens/estakers de Ethereum = MEV + las tarifas prioritarias que ganan los validadores y comparten con los estakers. Esto no incluye la nueva emisión de ETH, las tarifas base, las tarifas de bloque, y la parte de MEV que retienen los buscadores y constructores de bloques.
El valor neto de 134 millones de dólares de Ethereum se dedujo de una tarifa del 10% cobrada por Lido, el proveedor de staking líquido más confiable en Ethereum.
Puntos clave:
El TVL de Ethereum es 6.6 veces el de Solana, y la oferta de stablecoins es 10 veces la de Solana.
Sin embargo, en términos del valor real para los poseedores de tokens desde principios de año, el valor real de Solana es 3.6 veces el de Ethereum.
¿Cuál es la razón? La capacidad de ejecución y la velocidad determinan el valor real. Así es como los validadores y los tenedores de tokens monetizan el TVL.
En TradFi, Nasdaq se encarga de la ejecución y la velocidad de circulación. DTCC se encarga de la custodia/ liquidación. Ethereum se asemeja cada vez más a DTCC (custodia + liquidación/contabilidad de transacciones L2). Base y otras plataformas L2 se asemejan cada vez más a Nasdaq (que maneja la ejecución/velocidad de circulación). Mientras que Solana se está convirtiendo cada vez más en una combinación de ambas.
Integrar Nasdaq + DTCC en una solución significa que los titulares de SOL pueden obtener el 100% del valor del servicio de velocidad de ejecución/circulación, mientras que los titulares de ETH pueden obtener aproximadamente el 10% del valor (a través de la quema de ETH obtenida de la plataforma L2).
Ethereum posee estos activos. Pero necesita hacer que circulen en la cadena. Esto ya ha comenzado a funcionar en las plataformas L2 y debería seguir creciendo. La pregunta ahora es si los titulares de tokens ETH finalmente podrán obtener este valor, mientras que Solana actualmente no tiene este problema.
Además de algunos LST innovadores en Sanctum, los validadores de Solana retendrán el 100 % de las tarifas prioritarias obtenidas de las transacciones de los usuarios (sin compartir con los apostadores). Jito espera cambiar esta situación. Actualmente, el DAO tiene una propuesta de gobernanza que actualizará el enrutador de tarifas, que además de la MEV que actualmente se enruta y se paga a los apostadores, incluirá las tarifas prioritarias. Según Jito, se espera que esta propuesta se implemente en los próximos meses.
Si sumamos la tarifa prioritaria (372 millones de dólares, excluyendo la tarifa del enrutador de propinas), los números hasta la fecha de este año son los siguientes:
Actualmente no está claro el grado de entusiasmo de los validadores por elegir tarifas compartidas prioritarias, pero esperamos agregarles aquí para que tenga una idea de cómo cambian los números.
porcentaje de rendimiento real
A continuación se presentan los datos anteriores convertidos en tasa de rendimiento real anual (en unidades de SOL y ETH):
Uso de tarifas prioritarias de Solana:
Ingreso total (incluyendo emisión/inflación de la red):
Puntos clave:
A través del staking de activos, los poseedores de tokens pueden obtener un suministro/emisión recién emitido (utilizado para incentivar a los validadores/stakers a proporcionar servicios). Esta es una diferencia clave entre las redes criptográficas y las empresas, ya que los accionistas de las empresas no pueden evitar la dilución de acciones.
El "rendimiento de emisión" de Solana = 7.3%, basado en la emisión real de la red hasta el 5 de junio de 2025 (anualizado). El "rendimiento de emisión" de Ethereum = 2.78%.
Hasta la fecha, Solana ha emitido 9,4 millones de tokens, que se pagarán a SOL apostados en validadores de la red (a partir del 5 de junio de 2025, la apuesta promedio es de 385 millones). Ethereum ha emitido 329.380 ETH frente a los 34,3 millones de tokens apostados entre los validadores de la red.
Debido a la tasa de inflación extremadamente baja de la red Ethereum (rendimiento anualizado del 0,64% basado en datos reales del año hasta la fecha), su "rendimiento de emisión" se ha normalizado. El "rendimiento de emisión" de Solana seguirá disminuyendo, ya que su tasa de inflación de la red es actualmente del 4,5% y está disminuyendo un 15% anual hasta alcanzar una tasa de inflación terminal del 1,5%.
La fuente del verdadero valor
Solana
Las Memecoins representan más de la mitad del volumen de negociación en DEX de Solana (un aumento del 51% en los últimos meses). SOL/USD representa aproximadamente el 35% del volumen de DEX, mientras que el 14% restante está compuesto por stablecoins, LST y otros activos.
¿Hay un problema?
Sí y no.
Es obvio que la especulación/juego es uno de los casos de uso más poderosos de las criptomonedas. Solana ha encontrado la adecuación del producto/mercado al ofrecer una mejor experiencia de usuario.
Creemos que esta situación no desaparecerá en el corto plazo.
Además, el comercio de memecoins está sometiendo al sistema a pruebas de estrés y proporcionando valiosos comentarios a los proveedores de infraestructura.
Los memecoins de hoy. ¿Las acciones, bonos, monedas y activos privados de mañana?
Este es finalmente el objetivo de Solana.
Si tiene curiosidad, actualmente el 1-2% del volumen de transacciones DEX en Ethereum Layer-1 son memecoins. El volumen de intercambio de stablecoins representa aproximadamente la mitad, mientras que el intercambio ETH/stablecoin y otros tokens de proyectos representan aproximadamente el 20% del volumen de transacciones.
Actualmente, aproximadamente el 50% del volumen de negociaciones DEX en Base proviene de memes, de los cuales la gran mayoría proviene de nuevas monedas Meme.
MEV
Algunos analistas de criptomonedas creen que, a medida que las tarifas básicas se comprimen/comercializan con el tiempo, el MEV (valor que los usuarios pagan por transacciones sensibles al tiempo) es el único valor a largo plazo que puede sostenerse en la Capa 1.
No estamos de acuerdo con este punto de vista, pero creemos que el MEV impulsará la mayor parte de los beneficios económicos. Por lo tanto, es necesario aclarar las diferencias en el funcionamiento del MEV en Solana y Ethereum, así como los posibles impactos que puede tener Layer 2.
Ethereum
Ethereum tiene un pool de memoria, todas las transacciones pasan por este pool antes de ser ordenadas y enviadas a los validadores.
El mercado de MEV está aquí. Los principales participantes son los siguientes:
Buscadores: estos robots utilizan algoritmos de aprendizaje automático para identificar oportunidades de ganancia en el pool de memoria.
Constructores de bloques: Los constructores de bloques son responsables de construir bloques. En otras palabras, ordenan las transacciones en bloques y, en el proceso, aceptan el "soborno" de los buscadores.
Validadores: Los validadores aprueban estos bloques después de que el constructor del bloque envía el bloque (acompañado de una propina).
Flujo de trabajo:
El usuario envía la transacción —> MemPool de Ethereum —> "Buscador" (robot) identifica el valor (arbitraje, transacciones sándwich, liquidaciones) —> Enviar transacciones adicionales al constructor del bloque (incluyendo propinas) —> El constructor del bloque empaqueta la transacción —> Envía a los validadores (incluyendo propinas) —> Los validadores aprueban la transacción, reteniendo la mayor parte de las propinas (el constructor del bloque y el buscador retienen una parte).
El mayor desconocido de Ethereum: ¿qué pasará con el MEV si la mayor parte del volumen de transacciones se traslada a Layer-2 como se esperaba?
Creemos que MEV se trasladará a Layer-2 a través de tarifas prioritarias. La siguiente imagen muestra que el 85% de las tarifas de Base provienen de tarifas prioritarias.
Solana
Solana no tiene un pool de memoria. En cambio, tiene clientes de validación dedicados como Jito, que implementan una forma de pool de memoria privada en rodajas.
Principio de funcionamiento:
El motor de bloques de Jito creará una ventana muy breve (aproximadamente 200 milisegundos) en la que los buscadores pueden enviar paquetes de transacciones para ser incluidos en el siguiente bloque. Este grupo de memoria en movimiento no es público, pero los buscadores conectados a la infraestructura de Jito pueden acceder a él, lo que les permite descubrir y aprovechar oportunidades de arbitraje potenciales durante esta breve ventana.
Los buscadores generalmente monitorean el estado en la cadena directamente ejecutando su propio nodo completo o punto final RPC (por ejemplo, libros de órdenes, grupos de liquidez). Detectan oportunidades de arbitraje observando los cambios de estado causados por transacciones confirmadas, en lugar de mirar las transacciones pendientes en el pool de memoria.
Cuando surgen oportunidades de ganancia (por ejemplo, desequilibrios de precios entre DEX), el robot construye y envía rápidamente su propia transacción o la empaqueta para el próximo líder de bloque (generalmente a través de Jito o un relé similar), con la esperanza de aprovechar la oportunidad antes que los demás.
Actualmente, aproximadamente el 50% de MEV de arbitraje se realiza a través de Jito (este valor se comparte con los validadores a través de un enrutador de propinas):
Si está invirtiendo en estas redes, necesita entender cómo el MEV se acumula para usted como titular de tokens a través del staking.
Creemos que, en comparación con los poseedores de ETH, los poseedores de SOL tienen actualmente más oportunidades de obtener MEV (y posibles tarifas de prioridad).
Resumen
¿El precio de negociación de SOL debería estar descontado un 65% en comparación con ETH (después de la dilución total un 63.5%)?
Desde el punto de vista fundamental, no debería ser así. Incluso considerando los excelentes efectos de red de ETH, la descentralización, el protocolo Lindy, la garantía de activos y otros factores, este descuento es demasiado alto.
Nuestra conclusión es que, basándonos en el efecto de red de ETH y el valor total bloqueado (TVL), actualmente el mercado valora a ETH más que a SOL.
Una de las grandes ventajas de ETH es que se convertirá en el hogar de billones de activos tokenizados, que abarcan acciones, bonos, monedas/estables, activos privados, entre otros.
El futuro podría ser así.
Pero al final, los inversores necesitan prestar atención a cómo ETH obtiene un valor real de estos activos.
¿Por qué?
Porque los inversores tienen opciones. Si otra cadena puede seguir aportando más valor a los titulares de tokens, debemos esperar que, a largo plazo, haya más capital fluyendo hacia ese activo.
Como dijo Benjamin Graham:
“A corto plazo, el mercado es una máquina de votar. Pero a largo plazo, es una máquina de pesar.”
Una forma en que ETH podría ponerse al día es a través de la re-gestión de depósitos y el ajuste de tarifas de blobs. Con el lanzamiento de nuevas y emocionantes capas L2 (como MegaETH, que utiliza EigenLayer para el acceso a datos), los poseedores de ETH pueden obtener un valor real adicional de estas redes al re-staking de ETH.
Realizaremos más análisis en estos campos.
Pero debemos dejar una cosa clara:
Hoy en día, los activos criptográficos rara vez se comercian en función de los fundamentos.
A pesar de que creemos que esta situación ocurrirá, actualmente no es así.
La narrativa, el impulso, la narratividad, la influencia social y las condiciones de liquidez siguen siendo factores que impulsan el desarrollo del mercado.
Por supuesto, en los últimos años, ETH ha estado en desventaja en los juegos narrativos.
Pero siento que la situación está mejorando.
Para activos con un valor superior a 220 mil millones de dólares, una fluctuación del 20% en un solo día no es nada.
Recuerda: el mercado de criptomonedas tiene una gran reflexividad. Precio —> narrativa —> fundamentos.
Estamos a la espera de ver si la reciente volatilidad es solo el comienzo de una mayor volatilidad.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
¿Debería el precio de negociación de SOL ser un 68% más bajo que el de ETH?
Autor: Michael Nadeau, El Informe de Finanzas descentralizadas; Compilado por: Deng Tong, Jinse Caijing
En enero de 2023, el precio de negociación de SOL tenía un descuento del 97% en comparación con ETH.
Hasta julio del año pasado, este margen de descuento se había reducido al 83%.
Hoy en día, casi ha pasado un año. Con las dudas del mercado sobre la hoja de ruta de escalabilidad de Ethereum y la evaluación del potencial de Solana de "llevar a Nasdaq a la cadena", esta brecha sigue cerrándose.
En análisis anteriores, nos hemos centrado principalmente en las tarifas, el volumen de operaciones en intercambios descentralizados, la oferta y el volumen de stablecoins, así como el valor total bloqueado (TVL) y otros KPI de alto nivel para comparar estas dos redes.
El informe de esta semana se centrará en el valor real que los titulares de tokens pueden obtener.
El valor real que pueden obtener los poseedores de tokens
Solana
El valor real que pueden obtener los titulares/estakers de tokens de Solana = Jito Tips (MEV) que los validadores ganan y comparten con los estakers. Esto no incluye el SOL recién emitido, tarifas base, tarifas prioritarias o MEV reservado por los buscadores.
Los 475 millones de dólares de Solana son el valor neto del 6% de la tarifa que Jito cobra a todos los validadores que ejecutan routers y motores de bloques de Jito Tips. Si tienes SOL, puedes apostarlo a validadores/LST de confianza, como Helius (hSOL), que cobra 0 dólares de comisión a los apostadores. En este caso, los apostadores de SOL conservan el 94% de MEV (el 95% de Solana está apostado en Jito).
Ethereum
El valor real que pueden obtener los titulares de tokens/estakers de Ethereum = MEV + las tarifas prioritarias que ganan los validadores y comparten con los estakers. Esto no incluye la nueva emisión de ETH, las tarifas base, las tarifas de bloque, y la parte de MEV que retienen los buscadores y constructores de bloques.
El valor neto de 134 millones de dólares de Ethereum se dedujo de una tarifa del 10% cobrada por Lido, el proveedor de staking líquido más confiable en Ethereum.
Puntos clave:
El TVL de Ethereum es 6.6 veces el de Solana, y la oferta de stablecoins es 10 veces la de Solana.
Sin embargo, en términos del valor real para los poseedores de tokens desde principios de año, el valor real de Solana es 3.6 veces el de Ethereum.
¿Cuál es la razón? La capacidad de ejecución y la velocidad determinan el valor real. Así es como los validadores y los tenedores de tokens monetizan el TVL.
Si sumamos la tarifa prioritaria (372 millones de dólares, excluyendo la tarifa del enrutador de propinas), los números hasta la fecha de este año son los siguientes:
Actualmente no está claro el grado de entusiasmo de los validadores por elegir tarifas compartidas prioritarias, pero esperamos agregarles aquí para que tenga una idea de cómo cambian los números.
porcentaje de rendimiento real
A continuación se presentan los datos anteriores convertidos en tasa de rendimiento real anual (en unidades de SOL y ETH):
Uso de tarifas prioritarias de Solana:
Ingreso total (incluyendo emisión/inflación de la red):
Puntos clave:
La fuente del verdadero valor
Solana
Las Memecoins representan más de la mitad del volumen de negociación en DEX de Solana (un aumento del 51% en los últimos meses). SOL/USD representa aproximadamente el 35% del volumen de DEX, mientras que el 14% restante está compuesto por stablecoins, LST y otros activos.
¿Hay un problema?
Sí y no.
Es obvio que la especulación/juego es uno de los casos de uso más poderosos de las criptomonedas. Solana ha encontrado la adecuación del producto/mercado al ofrecer una mejor experiencia de usuario.
Creemos que esta situación no desaparecerá en el corto plazo.
Además, el comercio de memecoins está sometiendo al sistema a pruebas de estrés y proporcionando valiosos comentarios a los proveedores de infraestructura.
Los memecoins de hoy. ¿Las acciones, bonos, monedas y activos privados de mañana?
Este es finalmente el objetivo de Solana.
Si tiene curiosidad, actualmente el 1-2% del volumen de transacciones DEX en Ethereum Layer-1 son memecoins. El volumen de intercambio de stablecoins representa aproximadamente la mitad, mientras que el intercambio ETH/stablecoin y otros tokens de proyectos representan aproximadamente el 20% del volumen de transacciones.
Actualmente, aproximadamente el 50% del volumen de negociaciones DEX en Base proviene de memes, de los cuales la gran mayoría proviene de nuevas monedas Meme.
MEV
Algunos analistas de criptomonedas creen que, a medida que las tarifas básicas se comprimen/comercializan con el tiempo, el MEV (valor que los usuarios pagan por transacciones sensibles al tiempo) es el único valor a largo plazo que puede sostenerse en la Capa 1.
No estamos de acuerdo con este punto de vista, pero creemos que el MEV impulsará la mayor parte de los beneficios económicos. Por lo tanto, es necesario aclarar las diferencias en el funcionamiento del MEV en Solana y Ethereum, así como los posibles impactos que puede tener Layer 2.
Ethereum
Ethereum tiene un pool de memoria, todas las transacciones pasan por este pool antes de ser ordenadas y enviadas a los validadores.
El mercado de MEV está aquí. Los principales participantes son los siguientes:
Flujo de trabajo:
El usuario envía la transacción —> MemPool de Ethereum —> "Buscador" (robot) identifica el valor (arbitraje, transacciones sándwich, liquidaciones) —> Enviar transacciones adicionales al constructor del bloque (incluyendo propinas) —> El constructor del bloque empaqueta la transacción —> Envía a los validadores (incluyendo propinas) —> Los validadores aprueban la transacción, reteniendo la mayor parte de las propinas (el constructor del bloque y el buscador retienen una parte).
El mayor desconocido de Ethereum: ¿qué pasará con el MEV si la mayor parte del volumen de transacciones se traslada a Layer-2 como se esperaba?
Creemos que MEV se trasladará a Layer-2 a través de tarifas prioritarias. La siguiente imagen muestra que el 85% de las tarifas de Base provienen de tarifas prioritarias.
Solana
Solana no tiene un pool de memoria. En cambio, tiene clientes de validación dedicados como Jito, que implementan una forma de pool de memoria privada en rodajas.
Principio de funcionamiento:
El motor de bloques de Jito creará una ventana muy breve (aproximadamente 200 milisegundos) en la que los buscadores pueden enviar paquetes de transacciones para ser incluidos en el siguiente bloque. Este grupo de memoria en movimiento no es público, pero los buscadores conectados a la infraestructura de Jito pueden acceder a él, lo que les permite descubrir y aprovechar oportunidades de arbitraje potenciales durante esta breve ventana.
Los buscadores generalmente monitorean el estado en la cadena directamente ejecutando su propio nodo completo o punto final RPC (por ejemplo, libros de órdenes, grupos de liquidez). Detectan oportunidades de arbitraje observando los cambios de estado causados por transacciones confirmadas, en lugar de mirar las transacciones pendientes en el pool de memoria.
Cuando surgen oportunidades de ganancia (por ejemplo, desequilibrios de precios entre DEX), el robot construye y envía rápidamente su propia transacción o la empaqueta para el próximo líder de bloque (generalmente a través de Jito o un relé similar), con la esperanza de aprovechar la oportunidad antes que los demás.
Actualmente, aproximadamente el 50% de MEV de arbitraje se realiza a través de Jito (este valor se comparte con los validadores a través de un enrutador de propinas):
Si está invirtiendo en estas redes, necesita entender cómo el MEV se acumula para usted como titular de tokens a través del staking.
Creemos que, en comparación con los poseedores de ETH, los poseedores de SOL tienen actualmente más oportunidades de obtener MEV (y posibles tarifas de prioridad).
Resumen
¿El precio de negociación de SOL debería estar descontado un 65% en comparación con ETH (después de la dilución total un 63.5%)?
Desde el punto de vista fundamental, no debería ser así. Incluso considerando los excelentes efectos de red de ETH, la descentralización, el protocolo Lindy, la garantía de activos y otros factores, este descuento es demasiado alto.
Nuestra conclusión es que, basándonos en el efecto de red de ETH y el valor total bloqueado (TVL), actualmente el mercado valora a ETH más que a SOL.
Una de las grandes ventajas de ETH es que se convertirá en el hogar de billones de activos tokenizados, que abarcan acciones, bonos, monedas/estables, activos privados, entre otros.
El futuro podría ser así.
Pero al final, los inversores necesitan prestar atención a cómo ETH obtiene un valor real de estos activos.
¿Por qué?
Porque los inversores tienen opciones. Si otra cadena puede seguir aportando más valor a los titulares de tokens, debemos esperar que, a largo plazo, haya más capital fluyendo hacia ese activo.
Como dijo Benjamin Graham:
“A corto plazo, el mercado es una máquina de votar. Pero a largo plazo, es una máquina de pesar.”
Una forma en que ETH podría ponerse al día es a través de la re-gestión de depósitos y el ajuste de tarifas de blobs. Con el lanzamiento de nuevas y emocionantes capas L2 (como MegaETH, que utiliza EigenLayer para el acceso a datos), los poseedores de ETH pueden obtener un valor real adicional de estas redes al re-staking de ETH.
Realizaremos más análisis en estos campos.
Pero debemos dejar una cosa clara:
Hoy en día, los activos criptográficos rara vez se comercian en función de los fundamentos.
A pesar de que creemos que esta situación ocurrirá, actualmente no es así.
La narrativa, el impulso, la narratividad, la influencia social y las condiciones de liquidez siguen siendo factores que impulsan el desarrollo del mercado.
Por supuesto, en los últimos años, ETH ha estado en desventaja en los juegos narrativos.
Pero siento que la situación está mejorando.
Para activos con un valor superior a 220 mil millones de dólares, una fluctuación del 20% en un solo día no es nada.
Recuerda: el mercado de criptomonedas tiene una gran reflexividad. Precio —> narrativa —> fundamentos.
Estamos a la espera de ver si la reciente volatilidad es solo el comienzo de una mayor volatilidad.