Informe de análisis de la industria de la minería digital 2025

Resumen

Una reciente encuesta de la industria que abarca aproximadamente el 48% del poder de hash total de la red de Bitcoin muestra que la minería de Bitcoin se ha convertido en un negocio de centros de datos intensivos en capital y centrado en la energía. La industria presenta nuevas características, incluyendo el rápido aumento de la eficiencia de los circuitos integrados ASIC(, la gran afluencia de capital institucional y la tendencia hacia una estructura energética más ecológica.

1. Escala y eficiencia: El consumo total de electricidad en 2024 alcanzará 138 teravatios hora )TWh(. El consumo de energía por unidad de trabajo se reduce en un 24%, hasta 28.2 julios/terahash)J/TH(.

2. Progreso ambiental: La energía sostenible ), la energía renovable y la energía nuclear ( han satisfecho el 52.4% de la carga de minería; las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de dióxido de carbono equivalente ) CO₂e (, lo que representa aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica: Las encuestas muestran que Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo reportada. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en nuevos centros emergentes.

4. Costos y beneficios: El costo medio de la electricidad es de 45 dólares/megavatio-hora )MWh(. Incluyendo otros costos operativos )OPEX(, el costo total promedio es de 55.5 dólares/megavatio-hora. En el cuarto trimestre de 2024, el precio del bitcoin se disparó, impulsando la "rentabilidad del poder computacional" ) ingresos menos el costo directo de electricidad ( alcanzando un récord histórico.

5. Factores de riesgo: Las principales preocupaciones incluyen: )i( aumento de precios de la energía, )ii( incertidumbre política, )iii( concentración del suministro de ASIC con más del 99% de la cuota de mercado de tres grandes fabricantes. Las medidas comunes de respuesta incluyen cobertura a largo plazo de la electricidad, diversificación geográfica y propiedad vertical de energía.

Perspectivas estratégicas: La mejora de la eficiencia energética, los ingresos de los nuevos servicios de red y la demanda institucional continua, compensan el impacto de la reducción a la mitad de la recompensa de bloque en abril de 2024. Sin embargo, los operadores deben centrarse en el control de costos de energía, en un entorno transparente, en los informes de medio ambiente, sociales y de gobernanza )ESG(, así como en la diversificación de ingresos ) como la administración de AI/HPC, y la utilización de gas quemado ( para mantener la rentabilidad antes de la próxima reducción a la mitad en 2028.

Fundamentos de la industria

) Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad en 2024: La subvención por bloque se reduce de 6.25 bitcoins por bloque a 3.125 bitcoins. Aunque las tarifas de transacción representan en promedio solo el 6% de los ingresos de los mineros, la congestión a corto plazo ( como "inscripciones ordinales" ) indica que las tarifas de transacción en picos podrían superar el 100% de la subvención.

2. Presupuesto de seguridad: A pesar de la reducción de recompensas, la potencia de cálculo global aún alcanzó 796 EH/s a finales de año, confirmando el impulso de reinversión de los mineros.

3. Desarrollo de ASIC: Los últimos diseños de chips de 5nm y 3nm tienen un consumo de energía inferior a 20 J/TH. Se espera que en 2025-2026 se lancen prototipos con una eficiencia inferior a 10 J/TH, lo que significa que la eficiencia se duplicará.

Estructura de capital y situación de cotización

Aproximadamente el 41% de la capacidad de cómputo global es controlada por mineros que cotizan en bolsa, lo que hace posible una estructura de capital que combina deuda y capital. La desendeudamiento posterior a 2023 ha llevado a que la mayoría de las principales empresas tengan una relación entre deuda neta y EBITDA inferior a 0.5 veces.

Medio ambiente y desempeño ESG

| Indicador | Valor 2024 | Cambio | Observaciones | |------|------------|------|------| | Proporción de energía sostenible | 52.4% | Aumento de 15 puntos porcentuales en comparación con 2023 | 23% energía hidroeléctrica, 15% energía eólica, 9.8% energía nuclear | | Intensidad de carbono | 288g CO₂e/kWh | 34% menos que en 2021 | Promedio global de red eléctrica aproximadamente 442g | | Emisiones totales de gases de efecto invernadero | 39.8 millones de toneladas de CO₂e | 21% menos que la proyección del modelo de 2021 | Aproximadamente igual a las emisiones anuales de Eslovaquia | | Reducción de la demanda | 888 GWh | Nuevo indicador clave | Demuestra la capacidad de reducir la carga según los requisitos de la red eléctrica | | Tasa de adopción de medidas de mitigación | 70.8% de las empresas | Aumento continuo | Incluye certificados de energía renovable, compensación de carbono, reutilización de calor residual, proyectos de gas de combustión |

Perspectivas ESG: La descarbonización continua de la red eléctrica de EE. UU., la monetización del gas en América del Norte y Medio Oriente, así como la expansión en los países nórdicos, podrían reducir la intensidad de carbono de toda la industria a menos de 200 g CO₂e/kWh antes de 2027. El mercado de deuda ofrece una ventaja de precios de 50-150 puntos básicos(bp) para los mineros que utilizan más del 50% de energía eléctrica baja en carbono.

Análisis de la curva de costos operativos

Cuartil de costo de electricidad ( centavos/kWh )

• ≤3.2 centavos: costo mínimo del 25%, principalmente por electricidad hidroeléctrica directa, energía eólica, quema de gas en el sitio o generación propia; rentable en casi cualquier condición del mercado.
• 3.2-4.5 centavos: Acuerdo de compra de electricidad a largo plazo en América del Norte o Escandinavia ( PPA ); costos más bajos, pero se requiere modernización de ASIC.
• 4.5-6.0 centavos: tarifa eléctrica industrial o electricidad de red con descuento moderado; las ganancias se comprimen rápidamente después de la mitad o caída de precios.

• 6 centavos: costo máximo del 25%, principalmente para electricidad de la red minorista; se recorta primero en mercados bajistas.

Eficiencia ASIC cuartil ( J/TH )

• ≤25 J/TH: Última generación de chips, normalmente utilizando refrigeración por inmersión.
• 25-30 J/TH: Dispositivos de 2023.
• 30-40 J/TH: Hardware de 2021-2022; solo es viable cuando la electricidad ≤ 4 centavos/kWh.

• 40 J/TH: Antiguas máquinas de minería; solo son rentables cuando la electricidad está por debajo de 3 centavos/kWh.

Análisis Integral: Minar 1 Bitcoin tiene un costo entre 14,000 y 36,000 dólares. Los operadores del cuartil inferior ( con bajo costo energético + alta eficiencia ) pueden "minar y mantener" durante un mercado a la baja, y monetizar los servicios de balance de la red; las empresas del cuartil superior son las primeras en verse obligadas a cerrar cuando los precios caen.

Riesgos y marco regulatorio

| Riesgo | Probabilidad de ocurrencia en 12 meses | Impacto potencial | Estrategia de mitigación | |------|-------------------|----------|----------| | Propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal en EE. UU. | Medio | Reducción del margen de beneficio en 5 puntos porcentuales | Distribución de la capacidad de cómputo a otros estados/países; cabildeo de la industria | | Impuesto sobre el carbono en Europa | Moderado | Aumento del gasto de capital | Traslado a la región hidroeléctrica nórdica; firma de un acuerdo de compra de electricidad de cero carbono a largo plazo | | Interrupción de suministro de ASIC | Bajo-Medio | La tasa de crecimiento de la potencia de cálculo se desacelera | Adquisición de doble fuente, establecer un buffer de inventario, realizar pedidos estratégicos por adelantado | | Precio de Bitcoin a largo plazo bajo | Medio | Flujo de efectivo ajustado | Producción de preventa de contratos a plazo; Cambio hacia cargas de trabajo de IA/HPC |

Términos clave

• PPA( Acuerdo de compra de energía): Contrato para comprar electricidad a un precio fijo directamente de los generadores, generalmente de fuentes de energía renovable. Ofrece estabilidad de precios y prueba de origen de energía verde.
• FERC: Comisión Federal Reguladora de Energía de EE. UU.; supervisa el mercado de electricidad interestatal. Su fallo sobre la "remuneración de carga flexible" podría proporcionar a los mineros pagos por servicios a la red nacional.

Tema de Crecimiento Estratégico

Fusión de IA/HPC: Transformación o colocación conjunta de instalaciones de minería ( energía eléctrica de alta densidad, refrigeración por inmersión ) para tareas de entrenamiento de IA basadas en GPU. Ingresos potenciales: 1.0-1.5 dólares/kWh, mientras que la minería de Bitcoin es de aproximadamente 0.35 dólares/kWh.

Integración vertical de energía: Establecer una empresa conjunta con productores de gas natural ### generadores in situ ( o desarrolladores de energías renovables. Objetivo: lograr un costo total de electricidad <3 centavos/kWh y generar ingresos adicionales mediante la venta de electricidad sobrante a la red.

Prima de Bitcoin Verde: El programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "demostrablemente verdes" con un precio de prima del 1 al 3%; los primeros adoptantes obtienen ventajas de reputación y financiamiento.

Valoración y Monitoreo

• Se espera que el valor empresarial/EBITDA de los principales mineros de América del Norte en 2025 sea de 4.8-6.2 veces. Un múltiplo bajo refleja el riesgo de política residual y la incertidumbre en la obtención de tarifas de transacción a largo plazo.
• Precio de hash por cada拍)P/PH(: 45 millones - 70 millones de dólares. Un P/PH más bajo indica que el costo de entrada para el crecimiento de la potencia de cálculo es menor, pero puede significar costos operativos más altos.

) Catalizadores a tener en cuenta en los próximos 12 meses

• En la segunda mitad de 2025, la entrada neta de ETF superará los 100,000 bitcoins - Beneficioso para el precio del bitcoin y los ingresos de los mineros.
• 16 J/TH ASIC gran envío masivo - Beneficio para mineros de bajo costo, ejerce presión sobre equipos antiguos.
• Decisión de la FERC de EE. UU. sobre el pago por carga flexible - podría formalmente determinar los ingresos por servicios de la red.
• Mercado de criptoactivos de la UE ( MiCA ) se finalizan las reglas de sostenibilidad - Aumento de la carga de informes, pero mayor certeza en las políticas.

Conclusión de inversión

• Aumentar la participación de los mineros de integración vertical, exigiendo un costo de electricidad <0.05 dólares/kWh, eficiencia del equipo <25 J/TH, y una proporción de energía renovable >50%.
• Después de la claridad sobre la tributación en EE. UU. y la divulgación de carbono en la UE, los operadores neutrales/mantener solo ofrecen servicios de custodia o operaciones en una única jurisdicción.
• Reducción de participaciones/evitar mineros de alta palanca, estos mineros dependen de >0.07 dólares/kWh de la red eléctrica o >40 J/TH de equipos; cuando llegue la próxima generación de ASIC, sus márgenes de beneficio se verán drásticamente reducidos.