Auteur : Michael Nadeau, Le Rapport DeFi ; Traduction : Deng Tong, Jinse Caijing
En janvier 2023, le prix de négociation de SOL était sous-évalué de 97 % par rapport à ETH.
À juillet dernier, cette réduction avait été réduite à 83 %.
Aujourd'hui, presque un an s'est écoulé. Avec les doutes du marché sur la feuille de route d'extension d'Ethereum, ainsi que l'évaluation du potentiel de Solana à "mettre le Nasdaq sur la chaîne", cet écart continue de se réduire.
Dans les analyses passées, nous nous sommes principalement concentrés sur les frais, le volume des échanges sur les échanges décentralisés, l'offre et le volume des stablecoins, ainsi que la valeur totale verrouillée (TVL) et d'autres KPI avancés, afin de comparer les deux réseaux.
Le rapport de cette semaine mettra l'accent sur la valeur réelle que les détenteurs de jetons peuvent obtenir.
Valeur réelle que les détenteurs de jetons peuvent obtenir
Solana
La valeur réelle que les détenteurs/stakers de jetons Solana peuvent obtenir = Jito Tips (MEV) gagnés par les validateurs et partagés avec les stakers. Cela n'inclut pas les SOL nouvellement émis, les frais de base, les frais prioritaires ou le MEV conservé par les chercheurs.
Les 475 millions de dollars de Solana représentent la valeur nette des frais de 6 % facturés par Jito à tous les validateurs exécutant les routeurs et moteurs de blocs Jito Tips. Si vous détenez des SOL, vous pouvez les miser auprès d'un validateurs / LST de confiance, comme Helius (hSOL), qui ne prélève aucune commission sur les stakers. Dans ce cas, les stakers SOL conservent 94 % de MEV généré par Jito (95 % des SOL sont misés sur Jito).
Ethereum
Valeur réelle que peuvent obtenir les détenteurs de jetons Ethereum / stakers = MEV + frais prioritaires gagnés par les validateurs et partagés avec les stakers. Cela n'inclut pas la nouvelle émission d'ETH, les frais de base, les frais de bloc, ainsi que la part de MEV conservée par les chercheurs et les constructeurs de blocs.
La valeur nette de 134 millions de dollars d'Ethereum a déduit des frais de 10 % perçus par Lido (le fournisseur de liquidité de staking le plus fiable sur Ethereum).
Points clés :
La TVL d'Ethereum est 6,6 fois celle de Solana, et l'offre de stablecoins est 10 fois celle de Solana.
Cependant, en ce qui concerne la valeur réelle pour les détenteurs de jetons depuis le début de l'année, la valeur réelle de Solana est 3,6 fois celle d'Ethereum.
Quelle en est la raison ? La capacité d'exécution et la vitesse déterminent la valeur réelle. C'est ainsi que les validateurs et les détenteurs de jetons monétisent le TVL.
Dans le TradFi, le Nasdaq est responsable de l'exécution et de la vitesse de circulation. Le DTCC est responsable de la conservation/de la compensation. Ethereum devient de plus en plus comme le DTCC (conservation + comptabilité des transactions L2). Base et d'autres plateformes L2 deviennent de plus en plus comme le Nasdaq (traitement de l'exécution/vitesse de circulation). En revanche, Solana devient de plus en plus une combinaison des deux.
L'intégration de Nasdaq + DTCC en une seule solution signifie que les détenteurs de SOL peuvent bénéficier d'une valeur de service d'exécution/de liquidité de 100 %, tandis que les détenteurs d'ETH peuvent obtenir environ 10 % de la valeur (en détruisant l'ETH obtenu depuis la plateforme L2).
Ethereum possède ces actifs. Mais il doit les rendre circulaires sur la chaîne. Cela a déjà commencé à fonctionner sur les plateformes L2 et devrait continuer à croître. La question maintenant est de savoir si les détenteurs de tokens ETH pourront finalement obtenir cette valeur - alors que Solana n'a actuellement pas ce problème.
En plus de certains LST innovants sur Sanctum, les validateurs de Solana conserveront 100 % des frais prioritaires obtenus des transactions des utilisateurs (sans les partager avec les stakers). Jito espère changer cette situation. Le DAO a actuellement une proposition de gouvernance qui mettra à jour le routeur de pourboire, incluant en plus des MEV actuellement routés et payés aux stakers, les frais prioritaires. Selon Jito, cette proposition devrait être mise en œuvre dans les mois à venir.
Si nous ajoutons les frais de priorité (372 millions de dollars, moins les frais de routeur de pourboire), les chiffres pour cette année jusqu'à présent sont les suivants :
Il n'est pas encore clair quel est le degré d'enthousiasme des validateurs pour choisir les frais prioritaires partagés, mais nous espérons les ajouter ici afin que vous puissiez comprendre comment les chiffres évoluent.
Taux de rendement réel en pourcentage
Voici les données ci-dessus converties en rendement réel annualisé (en unités de SOL et d'ETH) :
Utiliser les frais prioritaires de Solana :
Rendement total (y compris l'inflation d'émission/réseau) :
Points clés :
Grâce à la mise en jeu d'actifs, les détenteurs de jetons peuvent obtenir un nouvel approvisionnement/émission (pour inciter les validateurs/stakers à fournir des services). C'est une différence clé entre les réseaux cryptographiques et les entreprises, car les actionnaires d'une entreprise ne peuvent pas éviter la dilution des actions.
Le "taux de rendement d'émission" de Solana = 7,3 %, basé sur l'émission réelle du réseau jusqu'au 5 juin 2025 (annualisé). Le "taux de rendement d'émission" d'Ethereum = 2,78 %.
À ce jour, Solana a émis 9,4 millions de tokens, qui seront payés aux SOL mis en jeu chez les validateurs du réseau (au 5 juin 2025, la quantité moyenne mise en jeu est de 385 millions de tokens). Ethereum a émis 329 380 ETH pour 34,3 millions de tokens mis en jeu chez les validateurs du réseau.
En raison du taux d'inflation très bas du réseau Ethereum (selon les données réelles de début d'année jusqu'à présent, le rendement annualisé est de 0,64 %), son "taux de distribution" est devenu normalisé. Le "taux de distribution" de Solana continuera de baisser, car son taux d'inflation réseau est actuellement de 4,5 % et diminue de 15 % par an jusqu'à atteindre un taux d'inflation terminal de 1,5 %.
La source de la véritable valeur
Solana
Les Memecoins représentent plus de la moitié du volume des transactions DEX de Solana (augmentation de 51 % au cours des derniers mois). SOL/USD représente environ 35 % du volume des transactions DEX, le reste étant constitué de stablecoins, LST et d'autres actifs.
Y a-t-il un problème ?
C'est oui et non.
Il est clair que la spéculation/le jeu est l'un des cas d'utilisation les plus puissants des crypto-monnaies. Solana a trouvé l'ajustement produit/marché en offrant une meilleure expérience utilisateur.
Nous pensons que cette situation ne disparaîtra pas à court terme.
De plus, le trading de memecoin met le système à l'épreuve et fournit des retours précieux aux fournisseurs d'infrastructure.
Les memecoins d'aujourd'hui. Les actions, obligations, monnaies et actifs privés de demain ?
C'est finalement l'objectif de Solana.
Si cela vous intéresse, actuellement, 1 à 2 % du volume des transactions DEX sur Ethereum Layer-1 provient des memecoins. Le volume des échanges de stablecoins représente environ la moitié, tandis que les échanges ETH/stablecoin et d'autres tokens de projets représentent chacun environ 20 % du volume des transactions.
Actuellement, environ 50 % du volume des transactions DEX sur Base provient des mèmes, dont la grande majorité provient des nouveaux tokens Meme.
MEV
Certains analystes en cryptomonnaies estiment qu'avec la compression / la marchandisation des frais de base au fil du temps, le MEV (la valeur que les utilisateurs paient pour des transactions sensibles au temps) est la seule valeur à long terme durable dans Layer 1.
Nous ne partageons pas ce point de vue, mais nous pensons en effet que le MEV va générer la majeure partie des bénéfices économiques. Il est donc nécessaire d'éclaircir les différences de fonctionnement du MEV sur Solana et Ethereum, ainsi que les impacts potentiels des Layer 2.
Ethereum
Ethereum a une mémoire tampon, toutes les transactions passent par cette mémoire tampon avant d'être triées et soumises aux validateurs.
Le marché MEV est ici. Les principaux acteurs sont les suivants :
Chercheur : Ces robots utilisent des algorithmes d'apprentissage automatique pour identifier les opportunités de profit dans la mémoire tampon.
Constructeurs de blocs : Les constructeurs de blocs sont responsables de la construction des blocs. En d'autres termes, ils trient les transactions par blocs et, ce faisant, acceptent les "pot-de-vin" des chercheurs.
Validateur : Le validateur approuve ces blocs après que le constructeur de blocs a soumis le bloc (avec un pourboire).
Flux de travail :
L’utilisateur soumet la transaction —> Ethereum Mempool —> Les « Searchers » (bots) identifient la valeur (arbitrage, transactions sandwich, liquidation) —> Soumettez des transactions supplémentaires au constructeur de blocs (y compris les pourboires)—> Transactions de package Block Builders — > Soumettez aux validateurs (y compris les pourboires)—> Les validateurs approuvent les transactions, en conservant la plupart des pourboires (les constructeurs de blocs et les chercheurs en conservent une partie).
Le plus grand inconnu d'Ethereum : que se passera-t-il si la plupart des volumes de transactions se déplacent vers Layer-2 comme prévu, en ce qui concerne le MEV ?
Nous pensons que le MEV sera transféré vers Layer-2 par le biais de frais prioritaires. Le graphique ci-dessous montre que 85 % des frais de Base proviennent de frais prioritaires.
Solana
Solana n'a pas de pool de mémoire. Au lieu de cela, elle dispose de clients de validation dédiés comme Jito, qui mettent en œuvre une forme de pool de mémoire privée roulante.
Fonctionnement :
Le moteur de blocs de Jito crée une fenêtre très brève (environ 200 millisecondes) durant laquelle les chercheurs peuvent soumettre des paquets de transactions pour les inclure dans le prochain bloc. Ce pool de mémoire enroulé n'est pas public, mais les chercheurs connectés à l'infrastructure de Jito peuvent y accéder, leur permettant ainsi de découvrir et d'exploiter des opportunités d'arbitrage potentielles dans cette courte fenêtre.
Les chercheurs surveillent généralement directement l’état de la chaîne (par exemple, les carnets d’ordres, les pools de liquidité) en exécutant leurs propres nœuds complets ou points de terminaison RPC. Ils détectent les opportunités d’arbitrage en examinant les changements d’état causés par les transactions confirmées, plutôt qu’en examinant les transactions en attente dans le mempool.
Lorsque des opportunités de profit se présentent (par exemple, un déséquilibre de prix entre les DEX), le robot construit rapidement et soumet ses propres transactions ou les regroupe pour le prochain leader de bloc (généralement via Jito ou un relais similaire), espérant saisir l'opportunité avant les autres.
Actuellement, environ 50 % du MEV d'arbitrage est réalisé via Jito (cette valeur est partagée avec les stakers par le biais d'un routeur de pourboires) :
Si vous investissez dans ces réseaux, vous devez comprendre comment le MEV s'accumule pour vous en tant que détenteur de jetons grâce au staking.
Nous pensons qu'actuellement, les détenteurs de SOL ont plus d'opportunités d'obtenir des MEV (et éventuellement des frais de priorité) par rapport aux détenteurs d'ETH.
Résumé
Le prix de transaction de SOL devrait-il être à un rabais de 65 % par rapport à ETH (63,5 % après dilution complète) ?
D'un point de vue fondamental, cela ne devrait absolument pas être le cas. Même en tenant compte des effets de réseau exceptionnels d'ETH, de la décentralisation, du protocole Lindy, de la garantie d'actifs, etc., cette décote est trop élevée.
Notre conclusion est que, sur la base de l'effet de réseau et de la valeur totale verrouillée de l'ETH (TVL), le marché évalue actuellement l'ETH plus haut que le SOL.
Un des points forts de l'ETH est qu'il deviendra le foyer de milliers de milliards d'actifs tokenisés, couvrant des actions, des obligations, des monnaies/stables, des actifs privés, etc.
L'avenir pourrait être ainsi.
Mais finalement, les investisseurs doivent se concentrer sur la manière dont l'ETH peut tirer une véritable valeur de ces actifs.
Pourquoi ?
Parce que les investisseurs ont le choix. Si une autre chaîne peut continuer à apporter plus de valeur aux détenteurs de jetons, nous devrions nous attendre, à long terme, à ce qu'un plus grand capital afflue dans cet actif.
Comme l'a dit Benjamin Graham :
“À court terme, le marché est une machine à voter. Mais à long terme, c'est une machine à peser.”
Une des manières pour l'ETH de rattraper son retard est de passer par le re-staking et l'ajustement des frais de blob. Avec l'arrivée de nouvelles couches L2 excitantes (comme MegaETH, qui utilise EigenLayer pour l'accès aux données), les détenteurs d'ETH peuvent obtenir une valeur réelle supplémentaire de ces réseaux en re-stakant leur ETH.
Nous effectuerons plus d'analyses dans ces domaines.
Mais nous devons être clairs sur un point :
Aujourd'hui, les actifs cryptographiques sont rarement échangés sur la base des fondamentaux.
Bien que nous croyions que cette situation se produira, ce n'est pas le cas pour le moment.
La narration, l'élan, le caractère narratif, l'influence sociale et les conditions de liquidité restent des facteurs qui poussent le développement du marché.
Bien sûr, au cours des dernières années, ETH a toujours été désavantagé dans les jeux narratifs.
Mais je sens que la situation s'améliore.
Pour des actifs d'une valeur de plus de 2200 milliards de dollars, une fluctuation de 20 % en une journée n'est pas grand-chose.
Rappelez-vous : le marché des cryptomonnaies a une forte réflexivité. Prix —> narration —> fondamentaux.
Nous attendons avec impatience de voir si les récentes fluctuations ne sont que le début de fluctuations plus importantes.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Le prix de transaction de SOL devrait-il être inférieur de 68 % à celui de ETH ?
Auteur : Michael Nadeau, Le Rapport DeFi ; Traduction : Deng Tong, Jinse Caijing
En janvier 2023, le prix de négociation de SOL était sous-évalué de 97 % par rapport à ETH.
À juillet dernier, cette réduction avait été réduite à 83 %.
Aujourd'hui, presque un an s'est écoulé. Avec les doutes du marché sur la feuille de route d'extension d'Ethereum, ainsi que l'évaluation du potentiel de Solana à "mettre le Nasdaq sur la chaîne", cet écart continue de se réduire.
Dans les analyses passées, nous nous sommes principalement concentrés sur les frais, le volume des échanges sur les échanges décentralisés, l'offre et le volume des stablecoins, ainsi que la valeur totale verrouillée (TVL) et d'autres KPI avancés, afin de comparer les deux réseaux.
Le rapport de cette semaine mettra l'accent sur la valeur réelle que les détenteurs de jetons peuvent obtenir.
Valeur réelle que les détenteurs de jetons peuvent obtenir
Solana
La valeur réelle que les détenteurs/stakers de jetons Solana peuvent obtenir = Jito Tips (MEV) gagnés par les validateurs et partagés avec les stakers. Cela n'inclut pas les SOL nouvellement émis, les frais de base, les frais prioritaires ou le MEV conservé par les chercheurs.
Les 475 millions de dollars de Solana représentent la valeur nette des frais de 6 % facturés par Jito à tous les validateurs exécutant les routeurs et moteurs de blocs Jito Tips. Si vous détenez des SOL, vous pouvez les miser auprès d'un validateurs / LST de confiance, comme Helius (hSOL), qui ne prélève aucune commission sur les stakers. Dans ce cas, les stakers SOL conservent 94 % de MEV généré par Jito (95 % des SOL sont misés sur Jito).
Ethereum
Valeur réelle que peuvent obtenir les détenteurs de jetons Ethereum / stakers = MEV + frais prioritaires gagnés par les validateurs et partagés avec les stakers. Cela n'inclut pas la nouvelle émission d'ETH, les frais de base, les frais de bloc, ainsi que la part de MEV conservée par les chercheurs et les constructeurs de blocs.
La valeur nette de 134 millions de dollars d'Ethereum a déduit des frais de 10 % perçus par Lido (le fournisseur de liquidité de staking le plus fiable sur Ethereum).
Points clés :
La TVL d'Ethereum est 6,6 fois celle de Solana, et l'offre de stablecoins est 10 fois celle de Solana.
Cependant, en ce qui concerne la valeur réelle pour les détenteurs de jetons depuis le début de l'année, la valeur réelle de Solana est 3,6 fois celle d'Ethereum.
Quelle en est la raison ? La capacité d'exécution et la vitesse déterminent la valeur réelle. C'est ainsi que les validateurs et les détenteurs de jetons monétisent le TVL.
Si nous ajoutons les frais de priorité (372 millions de dollars, moins les frais de routeur de pourboire), les chiffres pour cette année jusqu'à présent sont les suivants :
Il n'est pas encore clair quel est le degré d'enthousiasme des validateurs pour choisir les frais prioritaires partagés, mais nous espérons les ajouter ici afin que vous puissiez comprendre comment les chiffres évoluent.
Taux de rendement réel en pourcentage
Voici les données ci-dessus converties en rendement réel annualisé (en unités de SOL et d'ETH) :
Utiliser les frais prioritaires de Solana :
Rendement total (y compris l'inflation d'émission/réseau) :
Points clés :
La source de la véritable valeur
Solana
Les Memecoins représentent plus de la moitié du volume des transactions DEX de Solana (augmentation de 51 % au cours des derniers mois). SOL/USD représente environ 35 % du volume des transactions DEX, le reste étant constitué de stablecoins, LST et d'autres actifs.
Y a-t-il un problème ?
C'est oui et non.
Il est clair que la spéculation/le jeu est l'un des cas d'utilisation les plus puissants des crypto-monnaies. Solana a trouvé l'ajustement produit/marché en offrant une meilleure expérience utilisateur.
Nous pensons que cette situation ne disparaîtra pas à court terme.
De plus, le trading de memecoin met le système à l'épreuve et fournit des retours précieux aux fournisseurs d'infrastructure.
Les memecoins d'aujourd'hui. Les actions, obligations, monnaies et actifs privés de demain ?
C'est finalement l'objectif de Solana.
Si cela vous intéresse, actuellement, 1 à 2 % du volume des transactions DEX sur Ethereum Layer-1 provient des memecoins. Le volume des échanges de stablecoins représente environ la moitié, tandis que les échanges ETH/stablecoin et d'autres tokens de projets représentent chacun environ 20 % du volume des transactions.
Actuellement, environ 50 % du volume des transactions DEX sur Base provient des mèmes, dont la grande majorité provient des nouveaux tokens Meme.
MEV
Certains analystes en cryptomonnaies estiment qu'avec la compression / la marchandisation des frais de base au fil du temps, le MEV (la valeur que les utilisateurs paient pour des transactions sensibles au temps) est la seule valeur à long terme durable dans Layer 1.
Nous ne partageons pas ce point de vue, mais nous pensons en effet que le MEV va générer la majeure partie des bénéfices économiques. Il est donc nécessaire d'éclaircir les différences de fonctionnement du MEV sur Solana et Ethereum, ainsi que les impacts potentiels des Layer 2.
Ethereum
Ethereum a une mémoire tampon, toutes les transactions passent par cette mémoire tampon avant d'être triées et soumises aux validateurs.
Le marché MEV est ici. Les principaux acteurs sont les suivants :
Flux de travail :
L’utilisateur soumet la transaction —> Ethereum Mempool —> Les « Searchers » (bots) identifient la valeur (arbitrage, transactions sandwich, liquidation) —> Soumettez des transactions supplémentaires au constructeur de blocs (y compris les pourboires)—> Transactions de package Block Builders — > Soumettez aux validateurs (y compris les pourboires)—> Les validateurs approuvent les transactions, en conservant la plupart des pourboires (les constructeurs de blocs et les chercheurs en conservent une partie).
Le plus grand inconnu d'Ethereum : que se passera-t-il si la plupart des volumes de transactions se déplacent vers Layer-2 comme prévu, en ce qui concerne le MEV ?
Nous pensons que le MEV sera transféré vers Layer-2 par le biais de frais prioritaires. Le graphique ci-dessous montre que 85 % des frais de Base proviennent de frais prioritaires.
Solana
Solana n'a pas de pool de mémoire. Au lieu de cela, elle dispose de clients de validation dédiés comme Jito, qui mettent en œuvre une forme de pool de mémoire privée roulante.
Fonctionnement :
Le moteur de blocs de Jito crée une fenêtre très brève (environ 200 millisecondes) durant laquelle les chercheurs peuvent soumettre des paquets de transactions pour les inclure dans le prochain bloc. Ce pool de mémoire enroulé n'est pas public, mais les chercheurs connectés à l'infrastructure de Jito peuvent y accéder, leur permettant ainsi de découvrir et d'exploiter des opportunités d'arbitrage potentielles dans cette courte fenêtre.
Les chercheurs surveillent généralement directement l’état de la chaîne (par exemple, les carnets d’ordres, les pools de liquidité) en exécutant leurs propres nœuds complets ou points de terminaison RPC. Ils détectent les opportunités d’arbitrage en examinant les changements d’état causés par les transactions confirmées, plutôt qu’en examinant les transactions en attente dans le mempool.
Lorsque des opportunités de profit se présentent (par exemple, un déséquilibre de prix entre les DEX), le robot construit rapidement et soumet ses propres transactions ou les regroupe pour le prochain leader de bloc (généralement via Jito ou un relais similaire), espérant saisir l'opportunité avant les autres.
Actuellement, environ 50 % du MEV d'arbitrage est réalisé via Jito (cette valeur est partagée avec les stakers par le biais d'un routeur de pourboires) :
Si vous investissez dans ces réseaux, vous devez comprendre comment le MEV s'accumule pour vous en tant que détenteur de jetons grâce au staking.
Nous pensons qu'actuellement, les détenteurs de SOL ont plus d'opportunités d'obtenir des MEV (et éventuellement des frais de priorité) par rapport aux détenteurs d'ETH.
Résumé
Le prix de transaction de SOL devrait-il être à un rabais de 65 % par rapport à ETH (63,5 % après dilution complète) ?
D'un point de vue fondamental, cela ne devrait absolument pas être le cas. Même en tenant compte des effets de réseau exceptionnels d'ETH, de la décentralisation, du protocole Lindy, de la garantie d'actifs, etc., cette décote est trop élevée.
Notre conclusion est que, sur la base de l'effet de réseau et de la valeur totale verrouillée de l'ETH (TVL), le marché évalue actuellement l'ETH plus haut que le SOL.
Un des points forts de l'ETH est qu'il deviendra le foyer de milliers de milliards d'actifs tokenisés, couvrant des actions, des obligations, des monnaies/stables, des actifs privés, etc.
L'avenir pourrait être ainsi.
Mais finalement, les investisseurs doivent se concentrer sur la manière dont l'ETH peut tirer une véritable valeur de ces actifs.
Pourquoi ?
Parce que les investisseurs ont le choix. Si une autre chaîne peut continuer à apporter plus de valeur aux détenteurs de jetons, nous devrions nous attendre, à long terme, à ce qu'un plus grand capital afflue dans cet actif.
Comme l'a dit Benjamin Graham :
“À court terme, le marché est une machine à voter. Mais à long terme, c'est une machine à peser.”
Une des manières pour l'ETH de rattraper son retard est de passer par le re-staking et l'ajustement des frais de blob. Avec l'arrivée de nouvelles couches L2 excitantes (comme MegaETH, qui utilise EigenLayer pour l'accès aux données), les détenteurs d'ETH peuvent obtenir une valeur réelle supplémentaire de ces réseaux en re-stakant leur ETH.
Nous effectuerons plus d'analyses dans ces domaines.
Mais nous devons être clairs sur un point :
Aujourd'hui, les actifs cryptographiques sont rarement échangés sur la base des fondamentaux.
Bien que nous croyions que cette situation se produira, ce n'est pas le cas pour le moment.
La narration, l'élan, le caractère narratif, l'influence sociale et les conditions de liquidité restent des facteurs qui poussent le développement du marché.
Bien sûr, au cours des dernières années, ETH a toujours été désavantagé dans les jeux narratifs.
Mais je sens que la situation s'améliore.
Pour des actifs d'une valeur de plus de 2200 milliards de dollars, une fluctuation de 20 % en une journée n'est pas grand-chose.
Rappelez-vous : le marché des cryptomonnaies a une forte réflexivité. Prix —> narration —> fondamentaux.
Nous attendons avec impatience de voir si les récentes fluctuations ne sont que le début de fluctuations plus importantes.