Auteur : Cosmo Jiang, partenaire chez Pantera Capital
Compilation : AIMan@Golden Finance
Un nouveau domaine d'investissement en cryptomonnaie sur le marché public est en train d'émerger - les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (Digital Asset Treasury companies, DATs). Ces entreprises imitent la stratégie de MSTR (Strategy, anciennement MicroStrategy) en offrant des investissements en actifs numériques via des outils de capital permanent cotés en bourse. Après avoir soigneusement étudié les subtilités de cette stratégie, nous sommes convaincus de cette idée d'investissement et avons tendance à privilégier les investissements concentrés.
En tant qu'investisseurs, nous nous efforçons de remettre constamment en question nos préjugés antérieurs. Étant donné la persistance de la prime MSTR, ainsi que les achats de fonds axés sur les fondamentaux, y compris Capital Group et Norges, nous recherchons des opportunités asymétriques pour tirer parti de la tendance DAT. Bien que l'ampleur de la prime puisse ne pas durer éternellement, il existe des raisons fondamentales d'investir dans des sociétés de coffre-fort d'actifs numériques et d'expliquer pourquoi leur prix de négociation peut être supérieur à leur valeur nette d'inventaire (NAV).
La raison la plus fondamentale d'être haussier est qu'à travers MSTR, au fil du temps, il pourrait être possible de détenir plus de BTC par action (BTC-per-share, "BPS") par rapport à l'achat direct de BTC. Faisons un simple calcul mathématique :
Si vous achetez MSTR pour le double de la valeur nette des actifs, vous achetez 0,5 BTC, et non 1,0 BTC par achat au comptant. Cependant, si MSTR parvient à lever des fonds et que le BPS augmente de 50 % par an (il a augmenté de 74 % l'année dernière), alors à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC - ce qui est plus que si vous aviez acheté directement au comptant.
Pour croire que MSTR peut continuer à développer BPS, vous devez croire en trois choses :
Les actions ne sont parfois pas échangées à leur juste valeur, le marché peut également devenir irrationnel, entraînant une valorisation trop élevée par rapport à la valeur nette des actifs. Tout investisseur ayant passé suffisamment de temps sur le marché sait que le marché n'est pas toujours rationnel.
La volatilité des actions MSTR est très élevée, ce qui a créé des conditions pour que MSTR émette des obligations convertibles ou obtienne une forte prime en vendant ses propres options d'achat pour tirer parti de cette volatilité.
La direction a une suffisante perspicacité financière pour tirer parti de ces conditions.
En regardant autour de soi, un facteur sous-estimé qui pousse au succès de DAT est la façon dont ils relient le comportement des investisseurs traditionnels à l'investissement dans les actifs numériques - essentiellement en transformant les cryptomonnaies en actions. Une forte demande pour des produits tels que MSTR, ETF et la nouvelle vague de DAT indique qu'une grande quantité de fonds avait été marginalisée auparavant en raison de la complexité d'entrée des produits natifs de cryptomonnaie (comme la configuration d'un portefeuille ou d'un compte d'échange de cryptomonnaie). Il est encourageant de constater qu'un plus grand capital entre maintenant dans ce domaine, même par le biais de systèmes "anciens".
Du point de vue de l'offre structurelle, DAT et ETF présentent également un contraste intéressant : l'achat de DAT permet de verrouiller efficacement l'offre, car DAT est en réalité un fonds fermé unidirectionnel, réduisant ainsi la probabilité de vente. En revanche, les jetons détenus par l'ETF peuvent se dissiper aussi facilement que des accumulations. Ce phénomène peut avoir un meilleur impact sur le prix de l'actif sous-jacent, car DAT peut à la fois acheter davantage de jetons comme réserve et ne pas encourager les ventes.
Pantera a investi dans plusieurs entreprises de DAT.
BTC DAT Company : Le plus célèbre d'entre eux est Twenty One Capital (symbole NASDAQ : CEP), dirigé par le fervent défenseur du Bitcoin Jack Mallers. L'entreprise tente de reproduire la stratégie de MSTR et bénéficie du soutien de trois grands acteurs de l'industrie : Tether, SoftBank et Cantor Fitzgerald. La taille de Twenty One est juste suffisante pour tirer parti de tous les outils des marchés de capitaux, tout en ayant une capitalisation boursière plus petite, ce qui lui permet d'atteindre une croissance de BPS plus rapidement que MSTR et de se négocier à une prime plus élevée. En tant qu'entreprise, Pantera est le plus grand investisseur dans l'investissement privé dans des actions publiques (Private Investment in Public Equity, PIPE) après l'introduction en bourse de Twenty One.
Société SOL DAT : Pantera a dirigé un investissement dans DeFi Development Corp (symbole NASDAQ : DFDV, anciennement Janover), qui a suscité un engouement pour DAT aux États-Unis. DFDV est dirigé par le PDG Joseph Onorati et le directeur de l'information Parker White, qui s'inspirent de la stratégie de MSTR mais l'appliquent à Solana. Solana est une alternative intéressante au BTC pour les raisons suivantes : (a) En raison de sa période de maturation plus courte, son potentiel de hausse pourrait être plus important que celui du BTC ; (b) Sa volatilité est supérieure à celle du BTC, ce qui signifie que cette volatilité peut être exploitée pour réaliser des rendements plus élevés ; (c) Une partie de ses rendements de mise peut favoriser la croissance de chaque SOL ; (d) Étant donné qu'il existe actuellement peu d'alternatives disponibles (par exemple, pas de mineurs cotés en bourse ni d'ETF sur spot), Solana a une demande encore inexploitée.
ETH DAT Company : Notre dernier investissement dans ce domaine est Sharplink Gaming, la première société de coffre-fort d'actifs numériques Ethereum aux États-Unis (SBET). SBET est soutenu par la société de logiciels Ethereum de premier plan, Consensys, et Pantera a collaboré avec son équipe pendant plus de dix ans.
Le soutien de Pantera envers des entreprises comme DFDV, CEP, SBET, ainsi que leur succès sur le marché, a aidé à propulser une série de projets qui, pour beaucoup, continuent d'être activement évalués par nos soins.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Pantera : Pourquoi avoir confiance dans les entreprises de coffre-fort d'actifs numériques ?
Auteur : Cosmo Jiang, partenaire chez Pantera Capital
Compilation : AIMan@Golden Finance
Un nouveau domaine d'investissement en cryptomonnaie sur le marché public est en train d'émerger - les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (Digital Asset Treasury companies, DATs). Ces entreprises imitent la stratégie de MSTR (Strategy, anciennement MicroStrategy) en offrant des investissements en actifs numériques via des outils de capital permanent cotés en bourse. Après avoir soigneusement étudié les subtilités de cette stratégie, nous sommes convaincus de cette idée d'investissement et avons tendance à privilégier les investissements concentrés.
En tant qu'investisseurs, nous nous efforçons de remettre constamment en question nos préjugés antérieurs. Étant donné la persistance de la prime MSTR, ainsi que les achats de fonds axés sur les fondamentaux, y compris Capital Group et Norges, nous recherchons des opportunités asymétriques pour tirer parti de la tendance DAT. Bien que l'ampleur de la prime puisse ne pas durer éternellement, il existe des raisons fondamentales d'investir dans des sociétés de coffre-fort d'actifs numériques et d'expliquer pourquoi leur prix de négociation peut être supérieur à leur valeur nette d'inventaire (NAV).
La raison la plus fondamentale d'être haussier est qu'à travers MSTR, au fil du temps, il pourrait être possible de détenir plus de BTC par action (BTC-per-share, "BPS") par rapport à l'achat direct de BTC. Faisons un simple calcul mathématique :
Si vous achetez MSTR pour le double de la valeur nette des actifs, vous achetez 0,5 BTC, et non 1,0 BTC par achat au comptant. Cependant, si MSTR parvient à lever des fonds et que le BPS augmente de 50 % par an (il a augmenté de 74 % l'année dernière), alors à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC - ce qui est plus que si vous aviez acheté directement au comptant.
Pour croire que MSTR peut continuer à développer BPS, vous devez croire en trois choses :
Les actions ne sont parfois pas échangées à leur juste valeur, le marché peut également devenir irrationnel, entraînant une valorisation trop élevée par rapport à la valeur nette des actifs. Tout investisseur ayant passé suffisamment de temps sur le marché sait que le marché n'est pas toujours rationnel.
La volatilité des actions MSTR est très élevée, ce qui a créé des conditions pour que MSTR émette des obligations convertibles ou obtienne une forte prime en vendant ses propres options d'achat pour tirer parti de cette volatilité.
La direction a une suffisante perspicacité financière pour tirer parti de ces conditions.
En regardant autour de soi, un facteur sous-estimé qui pousse au succès de DAT est la façon dont ils relient le comportement des investisseurs traditionnels à l'investissement dans les actifs numériques - essentiellement en transformant les cryptomonnaies en actions. Une forte demande pour des produits tels que MSTR, ETF et la nouvelle vague de DAT indique qu'une grande quantité de fonds avait été marginalisée auparavant en raison de la complexité d'entrée des produits natifs de cryptomonnaie (comme la configuration d'un portefeuille ou d'un compte d'échange de cryptomonnaie). Il est encourageant de constater qu'un plus grand capital entre maintenant dans ce domaine, même par le biais de systèmes "anciens".
Du point de vue de l'offre structurelle, DAT et ETF présentent également un contraste intéressant : l'achat de DAT permet de verrouiller efficacement l'offre, car DAT est en réalité un fonds fermé unidirectionnel, réduisant ainsi la probabilité de vente. En revanche, les jetons détenus par l'ETF peuvent se dissiper aussi facilement que des accumulations. Ce phénomène peut avoir un meilleur impact sur le prix de l'actif sous-jacent, car DAT peut à la fois acheter davantage de jetons comme réserve et ne pas encourager les ventes.
Pantera a investi dans plusieurs entreprises de DAT.
BTC DAT Company : Le plus célèbre d'entre eux est Twenty One Capital (symbole NASDAQ : CEP), dirigé par le fervent défenseur du Bitcoin Jack Mallers. L'entreprise tente de reproduire la stratégie de MSTR et bénéficie du soutien de trois grands acteurs de l'industrie : Tether, SoftBank et Cantor Fitzgerald. La taille de Twenty One est juste suffisante pour tirer parti de tous les outils des marchés de capitaux, tout en ayant une capitalisation boursière plus petite, ce qui lui permet d'atteindre une croissance de BPS plus rapidement que MSTR et de se négocier à une prime plus élevée. En tant qu'entreprise, Pantera est le plus grand investisseur dans l'investissement privé dans des actions publiques (Private Investment in Public Equity, PIPE) après l'introduction en bourse de Twenty One.
Société SOL DAT : Pantera a dirigé un investissement dans DeFi Development Corp (symbole NASDAQ : DFDV, anciennement Janover), qui a suscité un engouement pour DAT aux États-Unis. DFDV est dirigé par le PDG Joseph Onorati et le directeur de l'information Parker White, qui s'inspirent de la stratégie de MSTR mais l'appliquent à Solana. Solana est une alternative intéressante au BTC pour les raisons suivantes : (a) En raison de sa période de maturation plus courte, son potentiel de hausse pourrait être plus important que celui du BTC ; (b) Sa volatilité est supérieure à celle du BTC, ce qui signifie que cette volatilité peut être exploitée pour réaliser des rendements plus élevés ; (c) Une partie de ses rendements de mise peut favoriser la croissance de chaque SOL ; (d) Étant donné qu'il existe actuellement peu d'alternatives disponibles (par exemple, pas de mineurs cotés en bourse ni d'ETF sur spot), Solana a une demande encore inexploitée.
ETH DAT Company : Notre dernier investissement dans ce domaine est Sharplink Gaming, la première société de coffre-fort d'actifs numériques Ethereum aux États-Unis (SBET). SBET est soutenu par la société de logiciels Ethereum de premier plan, Consensys, et Pantera a collaboré avec son équipe pendant plus de dix ans.
Le soutien de Pantera envers des entreprises comme DFDV, CEP, SBET, ainsi que leur succès sur le marché, a aidé à propulser une série de projets qui, pour beaucoup, continuent d'être activement évalués par nos soins.