Rapport d'analyse de l'industrie du Mining numérique en 2025

Résumé

Une récente enquête sectorielle couvrant environ 48 % de la puissance de calcul totale du réseau Bitcoin montre que le minage de Bitcoin est devenu une activité de centre de données capitalistique axée sur l'énergie. L'industrie présente de nouvelles caractéristiques, notamment l'amélioration rapide de l'efficacité des circuits intégrés dédiés (ASIC), l'afflux massif de capitaux institutionnels et la tendance à la verdisation de la structure énergétique.

1. Échelle et efficacité : La consommation d'électricité cumulée en 2024 atteindra 138 térawattheures (TWh). La consommation d'énergie par unité de travail a diminué de 24 %, atteignant 28,2 joules/térahash (J/TH).

2. Progrès environnementaux: L'énergie durable (, l'énergie renouvelable et l'énergie nucléaire ) ont satisfait 52,4 % de la charge minière; les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes d'équivalent CO₂ (, représentant environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique : Une enquête montre que les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul signalée. Le Paraguay, les Émirats arabes unis, la Norvège et le Bhoutan deviennent des hubs émergents.

4. Coûts et bénéfices: Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh). En incluant d'autres frais d'exploitation(OPEX), le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. La hausse des prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a propulsé les revenus de "profit de puissance de calcul"(, après déduction des coûts directs de l'électricité), atteignant un niveau record.

5. Facteurs de risque : Les principales préoccupations incluent : (i)l'augmentation des prix de l'énergie, (ii)l'incertitude politique, (iii)la concentration de l'approvisionnement en ASIC, (les trois principaux fabricants représentant plus de 99 % du marché ). Les mesures d'atténuation courantes incluent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété verticale de l'énergie.

Perspectives stratégiques : L'amélioration de l'efficacité énergétique, les revenus des nouveaux services de réseaux électriques et la demande institutionnelle continue compensent l'impact de la réduction de moitié des récompenses de bloc en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent se concentrer sur le contrôle des coûts de l'électricité, la transparence en matière d'environnement, de social et de gouvernance (ESG), ainsi que sur la diversification des revenus ( tels que l'hébergement AI/HPC et l'utilisation du gaz brûlé ) pour maintenir la rentabilité avant la prochaine réduction de moitié en 2028.

Fondamentaux de l'industrie

( Sécurité Internet et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : La subvention par bloc passe de 6,25 Bitcoins par bloc à 3,125 Bitcoins. Bien que les frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, les congestions à court terme ) telles que les inscriptions "ordinales" ### indiquent que les frais de transaction en période de pointe pourraient dépasser 100 % de la subvention.

2. Budget de sécurité: Bien que les récompenses soient réduites de moitié, la puissance de calcul mondiale a atteint 796 EH/s à la fin de l'année, confirmant la motivation des mineurs à réinvestir.

3. Développement des ASIC : Les conceptions de puces les plus récentes de 5nm et 3nm ont une consommation d'énergie inférieure à 20 J/TH. On prévoit le lancement de prototypes avec une efficacité inférieure à 10 J/TH entre 2025 et 2026, ce qui signifie que l'efficacité sera multipliée par deux.

( Structure du capital et situation de la cotation

Environ 41% de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, ce qui rend possible une structure de capital mixte entre dettes et actions. La désendettement après 2023 a conduit à ce que le ratio de la dette nette des principales entreprises par rapport à l'EBITDA) soit inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

| Indicateur | Valeur 2024 | Changement | Remarque | |------|------------|------|------| | Part des énergies durables | 52,4 % | Augmentation de 15 points par rapport à 2023 | 23 % d'hydroélectricité, 15 % d'énergie éolienne, 9,8 % d'énergie nucléaire | | Intensité carbone | 288g CO₂e/kWh | En baisse de 34% par rapport à 2021 | Moyenne mondiale du réseau électrique environ 442g | | Émissions totales de gaz à effet de serre | 39,8 millions de tonnes de CO₂e | En baisse de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021 | Environ équivalent aux émissions annuelles de la Slovaquie | | Réduction de la demande | 888 GWh | Nouvel indicateur clé | Montrer la capacité de réduction de la charge selon les exigences du réseau électrique | | Taux d'adoption des mesures d'atténuation | 70,8 % des entreprises | En constante augmentation | Comprend les certificats d'énergie renouvelable, les compensations carbone, la réutilisation de la chaleur résiduelle, les projets de combustion de gaz |

Perspectives ESG : La décarbonation continue du réseau électrique américain, la monétisation du gaz brûlé en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, ainsi que l'expansion en Europe du Nord, pourraient réduire l'intensité carbone de l'ensemble du secteur en dessous de 200 g CO₂e/kWh d'ici 2027. Le marché de la dette offre un avantage de prix de 50 à 150 points de base ###bp( aux mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible carbone.

Analyse de la courbe des coûts d'exploitation

) Coût de l'électricité quartile ( cents/kWh )

• ≤3,2 cents : Coût minimum de 25 %, principalement pour l'électricité hydroélectrique directe, l'énergie éolienne, la combustion sur site de gaz ou la production d'électricité propre ; rentable dans presque toutes les conditions de marché.
• 3,2-4,5 cents : contrats d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Europe du Nord ###PPA( ; coûts réduits, mais nécessitent une modernisation des ASIC.
• 4,5-6,0 cents : prix de l'électricité industrielle ou électricité à tarif réduit ; les bénéfices se compressent rapidement après une réduction de moitié ou une baisse des prix.

• 6 cents: coût maximal de 25%, principalement pour l'électricité du réseau de détail; réduit en premier lors d'un marché baissier.

) Efficacité ASIC quartile ( J/TH )

• ≤25 J/TH: Dernière génération de puces, généralement refroidies par immersion.
• 25-30 J/TH : Équipement 2023.
• 30-40 J/TH : Matériel de 2021-2022 ; viable uniquement lorsque le coût de l'électricité ≤ 4 cents/kWh.

• 40 J/TH: Anciennes machines de minage ; rentables uniquement lorsque le coût de l'électricité est inférieur à 3 cents/kWh.

Analyse globale: Le coût pour miner 1 Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs du premier quartile avec des coûts d'électricité bas + une haute efficacité ### peuvent "miner et conserver" pendant les périodes de ralentissement du marché et monétiser les services d'équilibrage du réseau ; les entreprises du quatrième quartile sont les premières à être contraintes de fermer lors de toute baisse des prix.

Risques et cadre réglementaire

| Risque | Probabilité d'occurrence dans les 12 mois | Impact potentiel | Stratégie d'atténuation | |------|-------------------|----------|----------| | Proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine | Moyen | Taux de profit réduit de 5 points de pourcentage | Puissance de calcul répartie dans d'autres États/pays ; lobbying de l'industrie | | Taxe carbone européenne | Moyen | Augmentation des dépenses d'investissement | Déménagement dans la région hydroélectrique nordique ; signature d'un contrat d'achat d'électricité zéro carbone à long terme | | Pénurie d'ASIC | Faible - Moyen | Ralentissement de la croissance de la puissance de calcul | Approvisionnement à double source, constitution de stocks tampon, commandes stratégiques anticipées | | Prix du Bitcoin à long terme en déclin | Moyen | Flux de trésorerie tendu | Prévente de production de contrats à terme ; Passage aux charges de travail AI/HPC |

( termes clés

• PPA) Contrat d'achat d'électricité( : Un contrat à long terme pour l'achat d'électricité à prix fixe directement auprès des producteurs d'électricité, généralement pour des énergies renouvelables. Fournit une stabilité des prix et une preuve de source d'énergie verte.
• FERC : Commission fédérale de réglementation de l'énergie des États-Unis ; régule le marché de l'électricité interétatique. Son verdict sur la "rémunération de la charge flexible" pourrait fournir aux mineurs un paiement pour les services de réseau national.

Thème de la croissance stratégique

Fusion AI/HPC : Transformer ou co-localiser les installations de Mining ) avec une haute densité de puissance, un refroidissement par immersion ### pour les tâches d'entraînement AI basées sur GPU. Revenu potentiel : 1,0-1,5 dollar/kWh, tandis que le Mining de Bitcoin est d'environ 0,35 dollar/kWh.

Intégration énergétique verticale : Établir des coentreprises avec des producteurs de gaz naturel ( et des développeurs d'énergies renouvelables sur site. Objectif : atteindre un coût total de l'électricité < 3 cents/kWh et générer des revenus supplémentaires en vendant l'électricité résiduelle au réseau.

Prime de Bitcoin vert : Le programme de certification vise à vendre des tokens "prouvablement verts" avec une prime de prix de 1 à 3 % ; les premiers adopteurs bénéficient d'un avantage en réputation et en financement.

Évaluation et surveillance

• La valeur d'entreprise/EBITDA des principaux mineurs en Amérique du Nord en 2025 est attendue entre 4,8 et 6,2 fois. Un multiple bas reflète les risques politiques résiduels et l'incertitude concernant l'acquisition de frais de transaction à long terme.
• Prix de hachage par tirage )P/PH( : 45 millions - 70 millions de dollars. Un P/PH plus bas indique que le coût d'entrée pour la croissance de la puissance de calcul est plus faible, mais cela peut signifier des coûts d'exploitation plus élevés.

) Catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois

• Deuxième semestre 2025, les flux nets d'ETF > 100 000 bitcoins - bénéfique pour le prix du bitcoin et les revenus des mineurs.
• 16 J/TH ASIC grande expédition - avantageux pour les mineurs à faible coût, exerçant une pression sur les anciens équipements.
• Décision de la FERC américaine sur le paiement de la charge flexible - pourrait officialiser les revenus des services de réseau.
• Marché des actifs cryptographiques de l'UE (MiCA) règles de durabilité finalisées - Rapport de charge accru, mais certitude politique renforcée.

Conclusion d'investissement

• Accroître l'intégration verticale des mineurs, exigeant un coût de l'électricité < 0,05 $/kWh, une efficacité des équipements < 25 J/TH, et une part d'énergie renouvelable > 50 %.
• Après la clarification de la fiscalité américaine et de la divulgation carbone de l'Union européenne, les opérateurs neutres/à maintenir ne proposent que des services de garde ou des opérations dans une seule juridiction.
• Réduire la détention/éviter les mineurs à fort levier, ces mineurs dépendent d'un réseau électrique >0,07 $/kWh ou d'équipements >40 J/TH ; lorsque la prochaine génération d'ASIC arrivera, leurs profits seront considérablement compressés.