Pada bulan April 2025, Departemen Keuangan Perusahaan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengeluarkan sebuah pernyataan kebijakan mengenai "stablecoin", yang memberikan pandangan institusi yang paling jelas saat ini mengenai pertanyaan "apakah stablecoin merupakan sekuritas".
Pernyataan ini tidak memiliki kekuatan hukum, tetapi sinyal yang dilepaskannya dalam praktik regulasi tidak dapat diabaikan, untuk pertama kalinya secara sistematis menjelaskan di bawah kondisi apa "stablecoin yang sesuai" tidak tunduk pada persyaratan hukum sekuritas federal.
Bagi industri, ini adalah referensi penetapan hukum yang cukup jelas, dan juga menjadi dasar penting untuk desain dan penilaian kepatuhan proyek stablecoin di masa depan.
Lingkup Kebijakan: Tiga Syarat Dasar "Stablecoin yang Patuh"
SEC dalam pernyataannya dengan jelas menyatakan bahwa objek yang dibahasnya hanya terbatas pada stablecoin yang memiliki tiga karakteristik berikut secara bersamaan:
Mengikat dolar AS: Nilai koin tetap pada hubungan tukar tetap 1:1 dengan dolar AS;
Dapat ditukarkan dengan dolar AS: Penerbit mendukung pengguna untuk menukarkan stablecoin dengan dolar AS kapan saja dengan rasio 1:1;
Didukung oleh cadangan yang nyata: Aset cadangan harus berupa aset yang berisiko rendah dan sangat likuid, dan total nilainya harus selalu lebih besar dari atau sama dengan jumlah total stablecoin yang beredar.
Produk jenis ini, yang disebut "Covered Stablecoins" oleh SEC, dan secara tegas menyatakan bahwa skenario penggunaannya harus terbatas pada fungsi bisnis seperti pembayaran, transfer, penyimpanan nilai, dan tidak melibatkan hak atas pendapatan atau hak investasi, dan juga tidak seharusnya memiliki hak tata kelola, pembagian keuntungan, atau karakteristik sekuritas seperti klaim aset.
Dengan kata lain, SEC hanya akan menganggap produk semacam ini sebagai stablecoin yang patuh (Covered Stablecoins) yang mungkin tidak memenuhi syarat sebagai sekuritas jika logika pengikatan jelas, mekanisme penukaran lengkap, dan cadangan aset yang kuat serta transparan.
Berdasarkan karakteristik stablecoin yang diutamakan dalam dokumen tersebut, itu tidak berlaku untuk beberapa jenis stablecoin berikut:
Stablecoin yang dipatok pada aset non-Dolar AS (seperti emas, cryptocurrency lainnya, dan komoditas);
Menggunakan mekanisme algoritme untuk mengatur pasokan guna mempertahankan "stablecoin algoritmik";
Koin yang terikat pada dolar AS di permukaan tetapi penebusannya sebenarnya tidak dibayarkan dalam dolar AS;
"Stablecoin hasil" yang menyediakan bunga, pendapatan, atau dividen.
Klasifikasi ini pada dasarnya mengecualikan sebagian besar produk stablecoin di pasar saat ini yang tidak dikelola, memiliki atribut pendapatan, atau kurang transparan dalam cadangan.
Logika Penilaian Inti SEC: Analisis Dua Uji Hukum Utama
Bagian analisis dalam pernyataan ini didasarkan pada dua standar preseden hukum sekuritas Amerika Serikat:
Standar Reves: Menilai apakah suatu instrumen keuangan merupakan "nota" (note) atau instrumen utang berharga lainnya;
Standar Howey: Menilai apakah suatu pengaturan memenuhi syarat sebagai "kontrak investasi", yang merupakan model penerbitan sekuritas yang khas.
Kedua standar ini membentuk jalan penting bagi sistem pengadilan federal AS dalam melakukan kualifikasi terhadap instrumen keuangan berdasarkan "fakta yang mendahului", dan merupakan alat analisis kunci yang digunakan untuk mengidentifikasi banyak proyek aset kripto sebagai sekuritas dalam investigasi SEC.
Bagian Pertama: Mengapa tidak dianggap sebagai "surat berharga"? (Analisis Kasus Reves)
SEC menganalisis "stablecoin yang sesuai" berdasarkan empat dimensi:
Pertama adalah niat sebenarnya dari tujuan transaksi. Dokumen menunjukkan bahwa pembeli stablecoin yang sesuai biasanya bukan karena motivasi untuk mendapatkan profit, tetapi untuk fungsi bisnis seperti pembayaran, transfer, dan penyimpanan nilai. Stablecoin jenis ini juga tidak menawarkan hak atas keuntungan atau janji pengembalian investasi kepada pengguna. Oleh karena itu, terdapat perbedaan mendasar dengan "surat utang berbasis pembiayaan" dalam arti tradisional.
Kedua adalah karakteristik cara sirkulasi. Meskipun stablecoin ini dapat beredar di pasar sekunder, namun karena tujuan desainnya adalah untuk terikat 1:1, fluktuasi harga terbatas, dan terdapat mekanisme penebusan, tidak memiliki insentif spekulasi atau investasi yang khas.
Ketiga adalah ekspektasi investor. SEC menekankan bahwa stabilcoin tersebut tidak dipromosikan di pasar sebagai "kesempatan investasi" dan tidak akan menyebabkan pemegangnya membentuk ekspektasi "akan mendapatkan keuntungan di masa depan".
Empat adalah mekanisme pengendalian risiko. Ini adalah poin yang ditekankan secara khusus dalam pernyataan. Aset cadangan stablecoin yang sesuai harus memenuhi persyaratan berikut:
Aset cadangan hanya terbatas pada permintaan penukaran, tidak boleh digunakan untuk operasi sehari-hari;
Aset cadangan tidak boleh dipinjamkan, dijaminkan, atau dijaminkan ulang;
Aset cadangan harus terpisah dari aset penerbit, dan terisolasi dari klaim pihak ketiga;
Pendapatan cadangan yang dapat diperoleh oleh penerbit tidak dibagikan kepada pemegang, dan tidak membentuk hubungan investasi.
Berdasarkan pengaturan struktur ini, SEC percaya bahwa stablecoin jenis ini memiliki mekanisme pengendalian risiko yang signifikan, cukup untuk mendukung penilaian bahwa mereka tidak berlaku untuk undang-undang sekuritas.
Bagian Kedua: Mengapa tidak dianggap sebagai "kontrak investasi"? (Analisis Kasus Howey)
SEC lebih lanjut menganalisis dan menunjukkan bahwa, meskipun tidak membentuk "surat berharga", apakah itu membentuk "kontrak investasi" masih perlu diterapkan tes Howey.
Empat elemen dari uji Howey adalah:
Apakah ada investasi yang dilakukan;
Apakah akan menggabungkan usaha bersama;
Apakah investor memiliki harapan keuntungan;
Apakah keuntungan berasal dari usaha orang lain.
Pernyataan tersebut berpendapat bahwa pengguna Covered Stablecoins tidak memiliki tujuan investasi saat melakukan pembelian, dan penggunaan dana mereka hanya untuk mendapatkan stablecoin yang setara, bukan untuk berbagi harapan keuntungan tertentu.
Selain itu, jenis stablecoin ini diposisikan di pasar sebagai "alat pembayaran dan penyimpanan nilai", bukan sebagai "sertifikat hak atas pendapatan masa depan", dan juga tidak dipromosikan sebagai produk investasi yang dapat memberikan apresiasi aset. Oleh karena itu, tidak memenuhi dua standar inti "harapan keuntungan" dan "usaha orang lain" dalam uji Howey.
Kesimpulan SEC adalah bahwa struktur dan cara promosi Covered Stablecoins tidak memiliki sifat hukum dari kontrak investasi, sehingga tidak dianggap sebagai sekuritas.
Dampak langsung terhadap industri: Menyediakan jalur kepatuhan yang dapat dijadikan referensi
Dari sudut pandang kebijakan regulasi, makna kunci dari dokumen ini bukanlah "melonggarkan", melainkan untuk pertama kalinya secara jelas menetapkan model stablecoin yang dapat dianggap sebagai non-sekuritas, memberikan kerangka acuan bagi para pelaku pasar dalam desain produk, kewajiban pengungkapan, dan manajemen risiko.
Itu juga menyampaikan beberapa sinyal penting berikut:
Mekanisme cadangan, mekanisme penukaran, dan batas kepatuhan sangat terkait. Stablecoin yang kurang transparan atau mencampurkan aset cadangan dapat dianggap sebagai sekuritas.
Karakteristik pendapatan sangat sensitif. Selama melibatkan "bunga", "hadiah", "dividen", "hak suara", semuanya dapat dianggap sebagai produk investasi.
Konten promosi dan penempatan pasar akan dipertimbangkan. SEC secara khusus menunjukkan bahwa apakah investor menganggap suatu aset sebagai sekuritas sebagian tergantung pada bagaimana pihak proyek mempromosikan kegunaan dan fungsinya.
Penilaian regulasi akan didasarkan pada fakta kasus, dokumen hanya memberikan panduan. Pernyataan tersebut menekankan bahwa analisisnya hanya berlaku untuk jenis aset tertentu yang dijaminkan stablecoin, apakah proyek tersebut merupakan sekuritas, tetap harus dianalisis secara spesifik.
Ringkasan Pengacara Mankun
Bagi para pengusaha dan pihak proyek, ini adalah jalur kepatuhan yang jelas namun memiliki standar yang tinggi. Ini juga mencerminkan bahwa otoritas regulasi di AS tidak berniat untuk "mematikan" bisnis stablecoin secara seragam, melainkan bersedia untuk menetapkan batasan yang dapat dioperasikan melalui penetapan fakta dan preseden regulasi.
Bagi lembaga-lembaga luar negeri, penyedia layanan pembayaran yang patuh, bahkan lembaga keuangan tradisional, ini mungkin merupakan jendela kepatuhan yang jelas untuk dieksplorasi, dan perlu diperhatikan dengan seksama apakah akan ada lebih lanjut No-action Letter, kasus uji, atau tambahan legislasi resmi.
Jika di masa depan SEC atau pengadilan mengakui bahwa suatu stablecoin memenuhi syarat ini dan tidak dianggap sebagai sekuritas dalam penegakan hukum yang sebenarnya, itu akan benar-benar menetapkan status hukum model ini. Ini tanpa diragukan lagi merupakan sinyal yang sangat penting bagi seluruh industri pembayaran Web3 dan penyelesaian lintas batas.
Jika Anda memerlukan penilaian hukum lebih lanjut tentang stablecoin, Token jenis pembayaran, atau desain struktur yang sesuai, silakan hubungi tim pengacara Mankun. Kami akan terus mengikuti perkembangan terbaru kebijakan regulasi global dan memberikan saran kepatuhan yang konstruktif.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Menginterpretasikan seperti apa stablecoin kepatuhan menurut SEC Amerika Serikat
Pada bulan April 2025, Departemen Keuangan Perusahaan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengeluarkan sebuah pernyataan kebijakan mengenai "stablecoin", yang memberikan pandangan institusi yang paling jelas saat ini mengenai pertanyaan "apakah stablecoin merupakan sekuritas".
Pernyataan ini tidak memiliki kekuatan hukum, tetapi sinyal yang dilepaskannya dalam praktik regulasi tidak dapat diabaikan, untuk pertama kalinya secara sistematis menjelaskan di bawah kondisi apa "stablecoin yang sesuai" tidak tunduk pada persyaratan hukum sekuritas federal.
Bagi industri, ini adalah referensi penetapan hukum yang cukup jelas, dan juga menjadi dasar penting untuk desain dan penilaian kepatuhan proyek stablecoin di masa depan.
Lingkup Kebijakan: Tiga Syarat Dasar "Stablecoin yang Patuh"
SEC dalam pernyataannya dengan jelas menyatakan bahwa objek yang dibahasnya hanya terbatas pada stablecoin yang memiliki tiga karakteristik berikut secara bersamaan:
Mengikat dolar AS: Nilai koin tetap pada hubungan tukar tetap 1:1 dengan dolar AS;
Dapat ditukarkan dengan dolar AS: Penerbit mendukung pengguna untuk menukarkan stablecoin dengan dolar AS kapan saja dengan rasio 1:1;
Didukung oleh cadangan yang nyata: Aset cadangan harus berupa aset yang berisiko rendah dan sangat likuid, dan total nilainya harus selalu lebih besar dari atau sama dengan jumlah total stablecoin yang beredar.
Produk jenis ini, yang disebut "Covered Stablecoins" oleh SEC, dan secara tegas menyatakan bahwa skenario penggunaannya harus terbatas pada fungsi bisnis seperti pembayaran, transfer, penyimpanan nilai, dan tidak melibatkan hak atas pendapatan atau hak investasi, dan juga tidak seharusnya memiliki hak tata kelola, pembagian keuntungan, atau karakteristik sekuritas seperti klaim aset.
Dengan kata lain, SEC hanya akan menganggap produk semacam ini sebagai stablecoin yang patuh (Covered Stablecoins) yang mungkin tidak memenuhi syarat sebagai sekuritas jika logika pengikatan jelas, mekanisme penukaran lengkap, dan cadangan aset yang kuat serta transparan.
Berdasarkan karakteristik stablecoin yang diutamakan dalam dokumen tersebut, itu tidak berlaku untuk beberapa jenis stablecoin berikut:
Klasifikasi ini pada dasarnya mengecualikan sebagian besar produk stablecoin di pasar saat ini yang tidak dikelola, memiliki atribut pendapatan, atau kurang transparan dalam cadangan.
Logika Penilaian Inti SEC: Analisis Dua Uji Hukum Utama
Bagian analisis dalam pernyataan ini didasarkan pada dua standar preseden hukum sekuritas Amerika Serikat:
Standar Reves: Menilai apakah suatu instrumen keuangan merupakan "nota" (note) atau instrumen utang berharga lainnya;
Standar Howey: Menilai apakah suatu pengaturan memenuhi syarat sebagai "kontrak investasi", yang merupakan model penerbitan sekuritas yang khas.
Kedua standar ini membentuk jalan penting bagi sistem pengadilan federal AS dalam melakukan kualifikasi terhadap instrumen keuangan berdasarkan "fakta yang mendahului", dan merupakan alat analisis kunci yang digunakan untuk mengidentifikasi banyak proyek aset kripto sebagai sekuritas dalam investigasi SEC.
SEC menganalisis "stablecoin yang sesuai" berdasarkan empat dimensi:
Pertama adalah niat sebenarnya dari tujuan transaksi. Dokumen menunjukkan bahwa pembeli stablecoin yang sesuai biasanya bukan karena motivasi untuk mendapatkan profit, tetapi untuk fungsi bisnis seperti pembayaran, transfer, dan penyimpanan nilai. Stablecoin jenis ini juga tidak menawarkan hak atas keuntungan atau janji pengembalian investasi kepada pengguna. Oleh karena itu, terdapat perbedaan mendasar dengan "surat utang berbasis pembiayaan" dalam arti tradisional.
Kedua adalah karakteristik cara sirkulasi. Meskipun stablecoin ini dapat beredar di pasar sekunder, namun karena tujuan desainnya adalah untuk terikat 1:1, fluktuasi harga terbatas, dan terdapat mekanisme penebusan, tidak memiliki insentif spekulasi atau investasi yang khas.
Ketiga adalah ekspektasi investor. SEC menekankan bahwa stabilcoin tersebut tidak dipromosikan di pasar sebagai "kesempatan investasi" dan tidak akan menyebabkan pemegangnya membentuk ekspektasi "akan mendapatkan keuntungan di masa depan".
Empat adalah mekanisme pengendalian risiko. Ini adalah poin yang ditekankan secara khusus dalam pernyataan. Aset cadangan stablecoin yang sesuai harus memenuhi persyaratan berikut:
Berdasarkan pengaturan struktur ini, SEC percaya bahwa stablecoin jenis ini memiliki mekanisme pengendalian risiko yang signifikan, cukup untuk mendukung penilaian bahwa mereka tidak berlaku untuk undang-undang sekuritas.
SEC lebih lanjut menganalisis dan menunjukkan bahwa, meskipun tidak membentuk "surat berharga", apakah itu membentuk "kontrak investasi" masih perlu diterapkan tes Howey.
Empat elemen dari uji Howey adalah:
Pernyataan tersebut berpendapat bahwa pengguna Covered Stablecoins tidak memiliki tujuan investasi saat melakukan pembelian, dan penggunaan dana mereka hanya untuk mendapatkan stablecoin yang setara, bukan untuk berbagi harapan keuntungan tertentu.
Selain itu, jenis stablecoin ini diposisikan di pasar sebagai "alat pembayaran dan penyimpanan nilai", bukan sebagai "sertifikat hak atas pendapatan masa depan", dan juga tidak dipromosikan sebagai produk investasi yang dapat memberikan apresiasi aset. Oleh karena itu, tidak memenuhi dua standar inti "harapan keuntungan" dan "usaha orang lain" dalam uji Howey.
Kesimpulan SEC adalah bahwa struktur dan cara promosi Covered Stablecoins tidak memiliki sifat hukum dari kontrak investasi, sehingga tidak dianggap sebagai sekuritas.
Dampak langsung terhadap industri: Menyediakan jalur kepatuhan yang dapat dijadikan referensi
Dari sudut pandang kebijakan regulasi, makna kunci dari dokumen ini bukanlah "melonggarkan", melainkan untuk pertama kalinya secara jelas menetapkan model stablecoin yang dapat dianggap sebagai non-sekuritas, memberikan kerangka acuan bagi para pelaku pasar dalam desain produk, kewajiban pengungkapan, dan manajemen risiko.
Itu juga menyampaikan beberapa sinyal penting berikut:
Mekanisme cadangan, mekanisme penukaran, dan batas kepatuhan sangat terkait. Stablecoin yang kurang transparan atau mencampurkan aset cadangan dapat dianggap sebagai sekuritas.
Karakteristik pendapatan sangat sensitif. Selama melibatkan "bunga", "hadiah", "dividen", "hak suara", semuanya dapat dianggap sebagai produk investasi.
Konten promosi dan penempatan pasar akan dipertimbangkan. SEC secara khusus menunjukkan bahwa apakah investor menganggap suatu aset sebagai sekuritas sebagian tergantung pada bagaimana pihak proyek mempromosikan kegunaan dan fungsinya.
Penilaian regulasi akan didasarkan pada fakta kasus, dokumen hanya memberikan panduan. Pernyataan tersebut menekankan bahwa analisisnya hanya berlaku untuk jenis aset tertentu yang dijaminkan stablecoin, apakah proyek tersebut merupakan sekuritas, tetap harus dianalisis secara spesifik.
Ringkasan Pengacara Mankun
Bagi para pengusaha dan pihak proyek, ini adalah jalur kepatuhan yang jelas namun memiliki standar yang tinggi. Ini juga mencerminkan bahwa otoritas regulasi di AS tidak berniat untuk "mematikan" bisnis stablecoin secara seragam, melainkan bersedia untuk menetapkan batasan yang dapat dioperasikan melalui penetapan fakta dan preseden regulasi.
Bagi lembaga-lembaga luar negeri, penyedia layanan pembayaran yang patuh, bahkan lembaga keuangan tradisional, ini mungkin merupakan jendela kepatuhan yang jelas untuk dieksplorasi, dan perlu diperhatikan dengan seksama apakah akan ada lebih lanjut No-action Letter, kasus uji, atau tambahan legislasi resmi.
Jika di masa depan SEC atau pengadilan mengakui bahwa suatu stablecoin memenuhi syarat ini dan tidak dianggap sebagai sekuritas dalam penegakan hukum yang sebenarnya, itu akan benar-benar menetapkan status hukum model ini. Ini tanpa diragukan lagi merupakan sinyal yang sangat penting bagi seluruh industri pembayaran Web3 dan penyelesaian lintas batas.
Jika Anda memerlukan penilaian hukum lebih lanjut tentang stablecoin, Token jenis pembayaran, atau desain struktur yang sesuai, silakan hubungi tim pengacara Mankun. Kami akan terus mengikuti perkembangan terbaru kebijakan regulasi global dan memberikan saran kepatuhan yang konstruktif.