(Pandangan yang terungkap di sini adalah pandangan pribadi penulis dan tidak boleh menjadi dasar untuk membuat keputusan investasi, juga tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi atau saran untuk terlibat dalam transaksi investasi.)

Ingin Lebih? Ikuti Penulis di Instagram, LinkedIndanX

Akses versi bahasa Korea di sini: Naver

Berlangganan untuk melihat Event terbaru: Kalender

Musim ski Hokkaido berakhir bagiku pada pertengahan Maret tahun ini. Namun, pelajaran dari gunung masih bisa diterapkan pada Tarif Tantrum Presiden Trump. Setiap hari berbeda, dan ada begitu banyak variabel yang berinteraksi - seseorang tidak pernah tahu mana serpihan salju atau belokan ski yang akan memicu longsor. Yang terbaik yang bisa kita lakukan adalah mendekati probabilitas memicu salah satunya. Salah satu teknik yang digunakan untuk menilai secara lebih pasti ketidakstabilan lereng adalah pemotongan ski.

Sebelum jatuh, seorang pemain ski dari kelompok melintasi zona start dan melompat-lompat, mencoba memicu longsoran salju. Jika berhasil, bagaimana ketidakstabilan menyebar di seluruh wajah menentukan apakah pemandu menganggap lereng aman untuk bermain ski. Bahkan jika longsoran salju dipicu, kita masih dapat bermain ski di lereng, tetapi pilih aspek mana dengan hati-hati untuk menghindari memicu sesuatu yang lebih besar daripada slide-off yang longgar dan bubuk. Jika kita melihat retakan tembak atau lempengan mega retak lepas, kita keluar dari sana.

Tujuannya adalah untuk mencoba untuk mengkuantifikasi skenario terburuk berdasarkan kondisi saat ini dan bertindak sesuai. Hari Pembebasan yang diproklamirkan sendiri oleh Trump pada 2 April adalah potongan ski dari wajah curam dan berbahaya yang merupakan pasar keuangan global. Tim Trump meminjam kebijakan tarif mereka dari buku ekonomi tentang perdagangan yang berjudulPerdagangan Seimbang: Mengakhiri Biaya Tidak Tertahankan dari Defisit Perdagangan Amerika,” dan mengambil posisi maksimalis. Tarif yang diumumkan lebih buruk dari perkiraan terburuk para ekonom dan analis keuangan papan atas. Dalam istilah teori salju, Trump memicu longsor lapisan lemah yang mengancam untuk menyeret seluruh sistem keuangan fiat kotor fractional fugazi.

Kebijakan tarif awal mewakili hasil terburuk karena AS dan Tiongkok sama-sama mengambil posisi maksimalis dalam keberlawanan satu sama lain. Sementara pukefest pasar aset keuangan sangat intens, mengakibatkan kerugian triliunan dolar di seluruh dunia, masalah sebenarnya adalah meningkatnya volatilitas pasar obligasi AS yang diukur dengan menggunakan Indeks MOVE. Indeks tersebut hampir mencapai level tertinggi sepanjang hari sebesar 172, dan kemudian Tim Trump melarikan diri dari zona bahaya. Dalam waktu seminggu setelah mengumumkan tarif, Trump memoderasi rencananya dengan menunda implementasi di setiap negara kecuali Tiongkok selama 90 hari. Kemudian, Gubernur Fed Boston Susan Collins menulis di Financial Timesbahwa Fed siap melakukan segala yang diperlukan untuk memastikan pasar berfungsi dengan baik, beberapa hari kemudian, ketika volatilitas enggan turun secara signifikan. Akhirnya, BBC, Menteri Keuangan AS Scott Bessent, memberikan sebuahwawancara Bloombergdan memberitahu dunia bahwa anggotanya sangat besar, terutama karena departemennya dapat secara dramatis menaikkan kecepatan dan jumlah pembelian kembali utang pemerintah. Saya menggambarkan rangkaian peristiwa ini sebagai pivoting pembuat kebijakan dari "semuanya baik-baik saja" menjadi "semuanya kacau, kita harus melakukan sesuatu", pasar melonjak, dan yang paling penting, Bitcoin mencapai dasar. Ya, sialan, saya menyebut dasar lokal di $74,500.

Terlepas dari apakah Anda mengkarakterisasi perubahan kebijakan Trump sebagai mundur atau taktik negosiasi yang cerdas, hasilnya adalah bahwa pemerintahan dengan sengaja menyebabkan gelombang pasar keuangan, dan itu sangat parah sehingga mereka menyesuaikan kebijakan mereka satu minggu kemudian. Sekarang, sebagai pasar, kita tahu beberapa hal. Kami memahami apa yang terjadi pada volatilitas pasar obligasi dalam skenario terburuk, kami mengenali tingkat volatilitas yang memicu perubahan perilaku, dan kami menyadari tuas moneter yang akan ditarik untuk meredakan situasi. Dengan menggunakan informasi ini, kami sebagai hodler Bitcoin dan investor kripto degen tahu bahwa dasarnya sudah ada karena saat Trump memperkuat retorika Tarif atau menolak untuk mengurangi tarif pada China, Bitcoin akan bangkit dalam antisipasi para mandarin moneter menjalankan mesin pencetak uang pada level Brrrrr maksimum untuk memastikan volatilitas pasar obligasi tetap terkendali.

Esai ini akan memeriksa mengapa posisi maksimalis pada tarif menyebabkan disfungsi pasar obligasi yang diukur dengan Indeks MOVE. Kemudian saya akan membahas bagaimana solusi Bessent, pembelian kembali treasury, akan menambah sejumlah besar likuiditas dolar ke sistem, meskipun secara teknis membeli obligasi lama dengan menerbitkan yang baru dengan sendirinya tidak menambahkan likuiditas dolar ke sistem. Akhirnya, saya akan membahas mengapa Bitcoin dan pengaturan makro ini mirip dengan 3Q2022 ketika pendahulu Bessent, Bad girl Yellen, menaikkan jumlah penerbitan tagihan treasury untuk menguras Program Reverse Repo (RRP). Bitcoin mencapai titik terendah lokal pasca-FTX pada Q3 2022, dan sekarang Bitcoin telah mencapai titik terendah lokal siklus bull ini pada Q2 2025 setelah Bessent mengeluarkan bazoka QE "bukan QE" -nya.

Max Pain

Saya akan mengulangi bahwa tujuan Trump adalah untuk menurunkan defisit akun saat ini AS menjadi nol. Untuk melakukannya dengan cepat membutuhkan penyesuaian yang menyakitkan, dan tarif adalah senjata pilihan administrasinya. Saya tidak peduli apakah Anda pikir itu baik atau buruk. Atau apakah orang Amerika siap untuk bekerja selama 8 jam ditambah di pabrik iPhone. Trump terpilih sebagian atas keyakinan para pendukungnya bahwa mereka dijebak oleh globalisasi. Dan timnya sangat bertekad untuk memenuhi janji kampanye untuk meningkatkan kekhawatiran, dalam bahasa mereka, "Main Street" daripada "Wall Street." Semua ini mengasumsikan bahwa orang di sekitar Trump dapat terpilih kembali melalui jalur ini, yang tidak pasti.

Alasan pasar keuangan terjun bebas pada Hari Pembebasan adalah jika para eksportir asing menghasilkan lebih sedikit atau tidak menghasilkan dolar, mereka tidak dapat membeli saham dan obligasi AS sebanyak sebelumnya atau sama sekali. Selain itu, jika para eksportir harus mengubah rantai pasokan mereka atau bahkan membangun ulang salah satunya di Amerika, mereka harus mendanai sebagian dari pembangunan ulang tersebut dengan menjual aset cair yang mereka miliki, seperti obligasi dan saham AS. Itulah mengapa pasar AS dan pasar mana pun yang terlalu terpapar pendapatan ekspor Amerika runtuh.

Sinaran perak, setidaknya pada awalnya, adalah bahwa para pedagang dan investor yang terluka membanjiri obligasi pemerintah. Harga mereka naik dan hasilnya turun. Hasil obligasi 10 tahun turun secara dramatis, yang bagus bagi BBC karena membantunya memasukkan lebih banyak obligasi ke pasar. Tetapi pergerakan dramatis dalam harga obligasi dan ekuitas meningkatkan volatilitas, yang merupakan bunyi lonceng kematian bagi jenis dana lindung tertentu.

Hedge fund, lindung nilai ... Kadang-kadang, tetapi selalu menggunakan banyak leverage. Pedagang Nilai Relatif (RV) biasanya mengidentifikasi hubungan atau spread antara dua aset, dan jika spread itu melebar, mereka menggunakan leverage untuk membeli satu aset dan menjual yang lain, mengantisipasi pengembalian rata-rata. Sebagai aturan umum, sebagian besar strategi hedge fund secara implisit atau eksplisit volatilitas pasar pendek dalam arti makro. Ketika volatilitas turun, pengembalian rata-rata terjadi. Ketika volatilitas meningkat, kotoran terjadi di mana-mana, dan "hubungan" yang stabil antara aset rusak. Inilah sebabnya mengapa manajer risiko di bank atau bursa yang secara eksplisit atau implisit memperluas leverage ke hedge fund meningkatkan persyaratan margin ketika volatilitas pasar meningkat. Ketika hedge fund menerima margin call, mereka harus segera melepas posisi mereka agar tidak dilikuidasi. Beberapa bank investasi senang mematikan klien mereka dengan margin call selama periode yang sangat fluktuatif, dengan asumsi posisi klien mereka yang bangkrut, kemudian mendapat untung ketika pembuat kebijakan selalu mencetak uang untuk menekan volatilitas.

Hubungan yang benar-benar kami pedulikan adalah antara saham dan obligasi. Karena peran mereka sebagai aset bebas risiko dalam hal nominal dan aset cadangan global, harga obligasi Departemen Keuangan AS naik ketika investor global melarikan diri dari saham. Hal ini masuk akal karena uang kertas harus ditempatkan di suatu tempat untuk mendapatkan hasil, dan pemerintah AS, berkat kemampuannya untuk mengoperasikan mesin cetak tanpa biaya, tidak akan pernah bangkrut secara sukarela dalam hal dolar. Nilai energi sebenarnya dari obligasi dapat dan memang turun, tetapi pembuat kebijakan tidak peduli tentang nilai sebenarnya dari aset uang kertas sampah yang membanjiri dunia.

Selama beberapa hari perdagangan awal setelah Hari Pembebasan, saham jatuh dan harga obligasi naik / imbal hasil turun. Kemudian, terjadi sesuatu, dan harga obligasi turun seiring dengan saham. Imbal hasil obligasi 10 tahun berputar ke tingkat yang tidak pernah terlihat sejak awal 1980-an. Pertanyaannya adalah, mengapa? Jawabannya, atau setidaknya apa yang diyakini para pembuat kebijakan sebagai jawabannya, sangat penting. Apakah ada sesuatu yang rusak secara struktural di pasar yang harus diperbaiki dengan beberapa bentuk pencetakan uang oleh Fed dan/atau Departemen Keuangan?

Panel bawah dari Bianco Researchmenunjukkan seberapa besar perubahan dalam yield obligasi 30 tahun selama 3 hari itu di luar kebiasaan. Tingkat perubahan akibat Tariff Tantrum sebanding dengan pergerakan pasar yang dialami selama krisis keuangan seperti COVID pada tahun 2020, Krisis Keuangan Global 2008, dan Krisis Keuangan Asia 1998. Itu tidak baik.

Sebuah kemungkinan pembatalan posisi perdagangan dasar kas RV funds adalah masalah yang sangat penting. Seberapa besar perdagangan ini?

Februari 2022 adalah bulan penting bagi pasar keuangan karena Presiden AS Biden memutuskan untuk membekukan kepemilikan surat utang Rusia, produsen komoditas terbesar secara global. Pada dasarnya, tindakan tersebut menandakan bahwa tidak peduli siapa Anda, hak properti bukanlah hak melainkan hak istimewa. Sebagai akibatnya, permintaan asing terus melemah, namun dana RV mengisi kesenjangan sebagai pembeli marjinal surat utang. Grafik di atas dengan jelas menunjukkan peningkatan posisi repo, yang bertindak sebagai proxy pada ukuran posisi perdagangan basis dalam pasar.

Perdagangan dasar dalam waktu singkat:

Perdagangan dasar kas treasury adalah ketika seseorang membeli obligasi tunai-on-the-run dan secara simultan menjual kontrak futures obligasi. Implikasi margin di sisi bank dan bursa adalah hal yang penting di sini. Dana RV dibatasi dalam ukuran posisi mereka oleh jumlah uang tunai yang diperlukan untuk margin. Persyaratan margin sama-sama bervariasi dengan volatilitas pasar dan kekhawatiran likuiditas.

Margin Bank:

Untuk mendapatkan uang tunai untuk mendanai pembelian obligasi, dana melakukan perjanjian jual beli kembali (repo) di mana bank setuju, dengan biaya kecil, untuk menyediakan uang tunai secara langsung untuk penyelesaian menggunakan obligasi yang akan dibeli sebagai jaminan. Bank akan memerlukan sejumlah margin kas tertentu terhadap repo.

Semakin fluktuatif harga obligasi, semakin besar margin yang akan diminta oleh bank.

Semakin sedikit likuiditas obligasi, semakin banyak margin yang dibutuhkan oleh bank. Likuiditas selalu berpusat pada tenor tertentu di kurva imbal hasil. Untuk pasar global, obligasi jatuh tempo 10 tahun pemerintah adalah yang paling penting dan likuid. Ketika obligasi pemerintah 10 tahun terbaru pada saat penerbitan dijual lelang, obligasi 10 tahun itu menjadi obligasi 10 tahun yang paling likuid. Kemudian, seiring berjalannya waktu, obligasi semakin menjauh dari pusat likuiditas dan dianggap off-the-run. Karena obligasi on-the-run secara alami berubah menjadi off-the-run seiring berjalannya waktu, jumlah uang yang dibutuhkan untuk mendanai transaksi repo meningkat saat dana menunggu basis untuk runtuh.

Pada intinya, selama periode volatilitas tinggi, bank-bank khawatir bahwa harga akan turun terlalu cepat jika mereka perlu likuidasi obligasi, dan ketika likuiditas rendah untuk menyerap pesanan jual pasar mereka. Oleh karena itu, mereka meningkatkan batas margin.

Margin Bursa Berjangka:

Setiap kontrak futures obligasi memiliki tingkat margin awal yang menentukan jumlah margin kas yang diperlukan per kontrak. Tingkat margin awal ini akan fluktuatif sebagai tanggapan terhadap volatilitas pasar.

Bursa tersebut khawatir dengan kemampuannya untuk melikuidasi posisi sebelum seluruh margin awal habis. Semakin cepat harga bergerak, semakin sulit untuk memastikan kecukupan likuiditas; oleh karena itu, persyaratan margin meningkat ketika volatilitas meningkat.

Redakan Ketakutan:

Pengaruh besar dari perdagangan dasar kas treasury di pasar dan cara para peserta utama mendanai diri telah menjadi topik hangat dalam pasar treasury. Komite Penasihat Peminjaman Pemerintah (TBAC) telah menyediakan data dalam Pengumuman Pembiayaan Triwulanan (QRA) yang menegaskan klaim bahwa pembeli marjinal dari Surat Utang AS mulai tahun 2022 adalah dana lindung nilai RV yang terlibat dalam perdagangan dasar ini.Di sini ada tautanke sebuah makalah rinci yang diserahkan ke CFTC, yang bergantung pada data yang diberikan oleh TBAC dari April 2024.

Rantai pasar refleksif bulat dari peristiwa yang memperkuat dalam ketakutan setiap siklus adalah sebagai berikut:

1. Jika volatilitas pasar obligasi naik, dana lindung nilai RV akan diminta untuk menyetor lebih banyak uang tunai ke bank dan bursa.
2. Pada titik tertentu, dana tidak mampu menanggung panggilan margin tambahan dan harus menutup posisi semua pada saat yang sama. Itu berarti menjual obligasi tunai dan membeli kembali kontrak berjangka obligasi.
3. Likuiditas turun di pasar uang tunai saat market maker mengurangi ukuran penawaran pada spread tertentu untuk melindungi diri dari aliran satu arah yang berbahaya.
4. Saat likuiditas dan harga turun bersamaan, volatilitas pasar semakin meningkat.

Para pedagang sangat menyadari fenomena pasar, dan para pengatur sendiri dan merekajurnalis keuangan menghantam orangTelah memberikan sinyal peringatan tentang hal ini untuk sementara waktu. Oleh karena itu, ketika volatilitas pasar obligasi meningkat, para pedagang menjalankan dinding penjualan paksa, yang memperkuat volatilitas ke bawah dan hal-hal menjadi semakin runyam lebih cepat.

Jika ini adalah faktor stres pasar yang diketahui, kebijakan apa yang bisa dilaksanakan oleh The BBC secara satu pihak di departemennya untuk menjaga kecanggihan, alias daya ungkit, mengalir ke dana-dana RV ini?

Pembelian Kembali Kekayaan

Beberapa tahun yang lalu, Departemen Keuangan memulai program buyback. Banyak analis melihat ke masa depan dan merenungkan bagaimana ini akan membantu dalam sebuah skenario pencetakan uang. Saya akan menyajikan teori saya tentang dampak pasokan uang buyback. Tapi mari kita terlebih dahulu memahami mekanisme bagaimana program ini berjalan.

The Treasury akan menerbitkan obligasi baru dan menggunakan hasil dari penerbitan tersebut untuk membeli kembali obligasi off-the-run yang tidak likuid. Hal ini akan menyebabkan nilai obligasi off-the-run meningkat, bahkan mungkin melebihi nilai wajar, karena Treasury akan menjadi pembeli terbesar di pasar yang tidak likuid. Dana RV akan melihat perbedaan antara obligasi off-the-run dan kontrak berjangka obligasi mereka menyempit.

Basis Trade = Obligasi Tunai Panjang + Kontrak Berjangka Obligasi Pendek

Harga Obligasi Long Cash naik ketika obligasi luar jangka waktu naik harga karena diantisipasi akan adanya pembelian oleh Departemen Keuangan.

Oleh karena itu, dana RV akan mengunci keuntungan dengan menjual obligasi off-the-run yang sekarang harganya lebih tinggi dan menutup kontrak futures obligasi pendek mereka. Hal ini membebaskan modal berharga di kedua ujung bank dan bursa. Karena dana RV berbisnis untuk menghasilkan uang, mereka langsung kembali ke perdagangan basis di lelang obligasi berikutnya. Saat harga dan likuiditas naik, volatilitas pasar obligasi menurun. Hal ini mengurangi persyaratan margin bagi dana-dana tersebut dan memungkinkan mereka membawa posisi yang lebih besar. Ini adalah refleksivitas pro-siklikal pada puncaknya.

Pasar umum sekarang akan merasa tenang mengetahui bahwa pemerintah sedang memberikan lebih banyak daya ungkit ke sistem. Harga obligasi naik; semua baik-baik saja.

BBC membanggakan alat baru miliknya dalam wawancara karena Departemen Keuangan, dalam teori, dapat melakukan pembelian kembali tanpa batas. Departemen Keuangan tidak dapat hanya menerbitkan obligasi tanpa adanya undang-undang pengeluaran yang disetujui kongres di belakangnya. Namun, pembelian kembali pada dasarnya adalah Departemen Keuangan menerbitkan utang baru untuk menggantikan utang lama, yang sudah dilakukan untuk membiayai pembayaran pokok pada obligasi yang jatuh tempo. Perdagangan ini netral arus kas karena Departemen Keuangan membeli dan menjual obligasi dalam nominal yang sama dengan salah satu bank dealer primer, sehingga tidak memerlukan pinjaman dari Fed untuk melakukan pembelian kembali. Oleh karena itu, jika mencapai tingkat pembelian kembali mengurangi ketakutan pasar tentang kemungkinan runtuhnya pasar keuangan, dan menghasilkan pasar menerima yield yang lebih rendah pada utang yang akan diterbitkan, maka BBC akan melanjutkan dengan pembelian kembali. Tidak Bisa Berhenti, Tidak Akan Berhenti.

Catatan tentang Pasokan Kas

Di benaknya, Bessent tahu bahwa batas utang akan dinaikkan suatu saat tahun ini, dan pemerintah akan terus menerus melahap dengan semakin ganas. Dia juga tahu bahwa Elon Musk, melalui Departemen Efisiensi Pemerintah (DOGE)-nya, tidak dapat memotong cukup cepat karena berbagai alasan struktural dan hukum. Secara khusus perkiraan penghematan Elon untuk tahun ini sekarang turun menjadi sangat sedikit (setidaknya mengingat besarnya defisit yang sangat besar)$150 miliar dari perkiraan $1 triliun per tahun. Yang mengarah pada kesimpulan yang jelas bahwa defisit sebenarnya mungkin akan melebar, memaksa Bessent untuk mengeluarkan lebih banyak obligasi.

Saat ini, defisit FY25 hingga bulan Maret 22% lebih tinggi dari defisit FY24 pada titik yang sama dalam tahun pelaporan.^[1]Untuk memberi keuntungan dari keraguan - saya tahu beberapa dari Anda lebih memilih terbakar di Tesla sambil mendengarkan Grimes daripada melakukan itu - dia baru saja memotong selama dua bulan. Yang lebih mengkhawatirkan adalah ketidakpastian bisnis mengenai keparahan dan dampak tarif, yang digabungkan dengan penurunan pasar saham, akan mengakibatkan penurunan pendapatan pajak yang signifikan. Itu akan menunjukkan alasan struktural mengapa defisit akan terus berkembang, bahkan jika DOGE berhasil memotong pengeluaran pemerintah lebih banyak.

Di belakang pikirannya, Bessent khawatir bahwa karena faktor-faktor ini, ia akan harus menaikkan perkiraan pinjaman untuk sisa tahun ini. Ketika banjir pasokan keuangan negara mendekat, peserta pasar akan menuntut yield yang jauh lebih tinggi. Bessent membutuhkan dana RV untuk beraksi, menggunakan leverage maksimum, dan membeli pasar obligasi. Oleh karena itu, buybacks diperlukan.

Dampak likuiditas dolar positif dari buybacks tidak semudah pencetakan uang bank sentral. Buybacks bersifat netral anggaran dan pasokan, itulah sebabnya pemerintah dapat melakukan sejumlah tak terbatas dari mereka untuk menciptakan kekuatan pembelian dana RV besar. Pada akhirnya, hal ini memungkinkan pemerintah untuk membiayai dirinya sendiri dengan tingkat yang terjangkau. Semakin banyak utang yang diterbitkan yang tidak dibeli dengan tabungan pribadi tetapi dengan dana leverage yang dibuat melalui sistem perbankan, semakin besar pertumbuhan kuantitas uang. Dan kemudian kita tahu satu-satunya aset yang ingin kita miliki ketika kuantitas fiat meningkat adalah Bitcoin. Pump Up The Jam!

Jelas, ini bukan sumber likuiditas dolar yang tak terbatas. Ada jumlah terbatas obligasi off-the-run yang ada yang dapat dibeli. Namun, buyback adalah alat yang dapat memungkinkan Bessent untuk mengurangi volatilitas pasar dalam jangka pendek dan mendanai pemerintah pada tingkat yang terjangkau. Inilah mengapa Indeks MOVE turun. Dan ketakutan akan keruntuhan sistem umum saat pasar keuangan stabil.

Persiapan

Saya menyukai persiapan dagang ini untuk persiapan 3Q2022. Pada 3Q2022, jenis anak laki-laki putih yang tepat, Sam Bankman-Fried (SBF), kalah; Fed masih menaikkan tingkat suku bunga, harga obligasi turun, dan hasilnya naik. Bad Gurl Yellen membutuhkan cara untuk memompa pasar sehingga dia bisa membuka tenggorokan pasar dengan sepatu stiletto berbawah merah dan membuang obligasi tanpa memicu refleks muntah. Singkatnya, sama seperti sekarang - ketika volatilitas pasar meningkat karena perubahan dalam sistem moneter global - ini adalah waktu yang buruk untuk meningkatkan penerbitan obligasi.

Saldo RRP (putih) vs. Bitcoin (emas).

Sama seperti hari ini, tetapi karena alasan yang berbeda, Yellen tidak bisa mengandalkan Fed untuk meringankan, karena Powell sedang sibuk dengan tur temperance vaudevillian yang terinspirasi oleh Paul Volker. Yellen, atau beberapa staf yang licik dan cerdas, dengan tepat mendiagnosis bahwa dana steril yang dipegang dalam RRP oleh dana pasar uang dapat diiming-imingi keluar ke dalam sistem keuangan berleveransir dengan menerbitkan lebih banyak obligasi pemerintah yang dana-dana ini akan senang memiliki karena adanya kenaikan yield yang sedikit dibandingkan RRP. Hal ini memungkinkannya untuk menambah likuiditas sebesar $2,5 triliun ke pasar mulai dari 3Q2022 hingga awal 2025. Bitcoin naik hampir 6x selama periode tersebut.

Ini adalah penyiapan bullish yang cukup, tetapi orang-orang takut. Mereka tahu tarif tinggi dan perceraian Chi-Merica buruk untuk harga saham. Mereka percaya bahwa Bitcoin hanyalah versi beta tinggi dari Nasdaq 100. Mereka bersikap bearish dan tidak melihat bagaimana program buyback yang terdengar biasa bisa mengarah pada peningkatan likuiditas dolar di masa depan. Mereka duduk diam dan menunggu Powell untuk memberikan kelonggaran. Dia tidak bisa memberikan kelonggaran secara langsung atau menyediakan QE dalam format yang sama seperti ketua Fed sebelumnya dari tahun 2008 hingga 2019. Waktu telah berubah, dan Departemen Keuangan yang melakukan pencetakan berat saat ini. Powell, jika dia benar-benar khawatir tentang inflasi dan kekuatan jangka panjang dolar, akan mensterilkan efek tindakan Departemen Keuangan di bawah Yellen dan sekarang Bessent. Tetapi dia tidak melakukannya saat itu dan tidak akan melakukannya sekarang; dia akan merenung di kursi cuck, dan terus didominasi.

Sama seperti pada 3Q2022, orang-orang percaya bahwa Bitcoin bisa turun di bawah $10,000 karena adanya sejumlah faktor pasar yang merugikan setelah mencapai titik terendah siklus di kisaran $15,000. Hari ini, beberapa orang percaya bahwa kita akan kembali melewati $74,500 ke bawah $60,000, dan pasar bullish telah berakhir. Yellen dan Bessent tidak main-main. Mereka akan memastikan pemerintah didanai dengan tingkat yang terjangkau dan volatilitas pasar obligasi diredam. Yellen mengeluarkan lebih banyak tagihan daripada obligasi untuk menyuntikkan jumlah likuiditas RRP yang terbatas ke dalam sistem; Bessent akan membeli obligasi lama dengan menerbitkan yang baru dan memaksimalkan kemampuan dana RV untuk menyerap pasokan obligasi yang meningkat. Keduanya bukanlah apa yang sebagian besar investor ketahui dan kenali sebagai QE. Oleh karena itu, mereka tidur dan harus mengejar reli lebih tinggi setelah dikonfirmasi sebagai breakout.

Validasi

Untuk buyback menjadi lebih merangsang, defisit harus terus meningkat. Pada 1 Mei, melalui QRA Departemen Keuangan AS, kita akan mengetahui jadwal peminjaman mendatang dan bagaimana perbandingannya dengan perkiraan sebelumnya. Jika Bessent harus meminjam lebih banyak atau mengharapkan untuk meminjam lebih banyak, itu berarti penerimaan pajak diperkirakan akan turun; oleh karena itu, ketika menjaga pengeluaran tetap konstan, itu menghasilkan defisit yang lebih besar.

Kemudian, pada pertengahan Mei, kami akan mendapatkan defisit atau surplus resmi bulan April dari Departemen Keuangan, yang mencakup data aktual dari penerimaan pajak 15 April. Kami dapat membandingkan perubahan YoY FY25 YTD dan mengamati apakah defisit semakin melebar. Jika defisit semakin meningkat, penerbitan obligasi akan meningkat, dan Bessent harus melakukan apa pun yang dia bisa untuk memastikan dana RV dapat meningkatkan posisi perdagangan dasar mereka.

Taktik Perdagangan

Trump memotong ski lereng curam yang berbahaya dan menyebabkan longsor. Kini kita tahu tingkat rasa sakit atau volatilitas (Indeks MOVE) yang dapat ditoleransi pemerintahan Trump sebelum memoderasi implementasi kebijakan apa pun yang pasar percaya berdampak negatif pada fondasi sistem keuangan fiat. Hal ini memunculkan respons kebijakan yang dampaknya akan meningkatkan pasokan dolar fiat yang dapat membeli utang pemerintah.

Jika frekuensi dan ukuran buyback yang semakin meningkat tidak cukup untuk menenangkan pasar, maka Fed pada akhirnya akan menemukan cara untuk meredakan. Mereka sudah mengatakan akan melakukannya. Yang paling penting, mereka mengurangi tingkat ketatnya kuantitatif (QT) pada pertemuan Maret terbaru mereka, yang positif untuk likuiditas dolar ke depan. Namun, Fed masih dapat melakukan lebih dari sekadar QE. Berikut adalah daftar singkat kebijakan prosedural yang bukan QE tetapi meningkatkan kemampuan pasar untuk menyerap peningkatan penerbitan utang pemerintah; salah satunya bisa diumumkan dalam pertemuan Fed 6-7 Mei.

• Mengecualikan obligasi perbendaharaan dari rasio utang tambahan bank (SLR). Ini memungkinkan bank untuk membeli utang perbendaharaan menggunakan leverage tak terbatas.

• Melakukan QT Twist di mana uang yang diperoleh dari penyelesaian surat utang yang didukung hipotek (MBS) diinvestasikan kembali ke obligasi pemerintah yang baru diterbitkan. Ukuran neraca Fed tetap tidak berubah, tetapi ini akan menambahkan tekanan beli marginal sebesar $35 miliar per bulan di pasar obligasi untuk bertahun-tahun hingga total saham MBS jatuh tempo.

Ketika Trump menekan tombol tarif lagi - yang akan dilakukannya, untuk memastikan negara-negara menghormati otoritasnya - dia akan dapat meminta konsesi tambahan, dan Bitcoin tidak akan hancur bersama dengan beberapa saham tertentu. Bitcoin tahu bahwa kebijakan deflasi tidak dapat dipertahankan untuk waktu yang lama, mengingat tingkat utang saat ini dan masa depan yang gila yang diperlukan oleh sistem keuangan kotor untuk beroperasi.

Potongan ski Gunung Sharpe Dunia, memproduksi longsor pasar keuangan kategori 2 yang bisa dengan cepat eskalasi menjadi kategori 5, level tertinggi. Namun tim Trump bereaksi, mengubah arah, dan menempatkan Kekaisaran pada aspek yang berbeda. Dasar lereng diperkuat dengan menggunakan pow pow paling kering dan paling lembap yang terbuat dari lembaran dolar kristalin yang disediakan oleh pembelian kembali dari kas negara. Sudah saatnya beralih dari mendaki gunung dengan membawa ransel yang penuh ketidakpastian, untuk melompat dari bantal berpudar, bersorak-sorai dengan kegembiraan pada seberapa tinggi Bitcoin akan melayang.

Seperti yang bisa Anda lihat, saya sangat bullish. Di Maelstrom, kami telah memaksimalkan paparan crypto kami. Sekarang semuanya tentang membeli dan menjual cryptos yang berbeda untuk menumpuk sats. Koin yang dibeli dalam jumlah terbesar adalah Bitcoin selama penurunan dari $110.000 menjadi $74.500. Bitcoin akan terus memimpin jalan karena merupakan penerima langsung dari lebih banyak dolar fiat yang mengalir akibat suntikan likuiditas moneter masa depan yang diberikan untuk meredakan dampak perceraian Chi-Merica. Sekarang bahwa komunitas global percaya bahwa Trump adalah orang gila yang kasar dan ganas menggunakan senjata tarif, setiap investor dengan saham dan obligasi AS sedang mencari sesuatu yang nilainya anti-establishment. Secara fisik, itu adalah emas. Secara digital, itu adalah Bitcoin.

Emas tidak pernah memegang narasi sebagai versi high-beta dari saham teknologi AS; oleh karena itu, ketika pasar umum hancur, emas berkinerja baik sebagai lindung nilai keuangan anti-establishment terlama. Bitcoin akan melepaskan asosiasinya dengan saham teknologi tersebut dan akan bergabung kembali dengan emas dalam 'Up Only' cuddle puddle.

Bagaimana dengan shitcoins?

Setelah Bitcoin menembus $110,000, rekor tertinggi sebelumnya, kemungkinan besar akan melonjak, lebih meningkatkan dominasi. Mungkin hanya melewatkan $200,000. Kemudian rotasi dimulai dari Bitcoin ke shitcoins. AltSzn: Bangkitlah Chikun!

Selain apa pun yang merupakan token meta shitcoin terbaru yang paling bersinar, token yang akan melakukan yang terbaik adalah yang terhubung dengan proyek-proyek yang menghasilkan keuntungan dan mengembalikan keuntungan tersebut kepada pemegang token yang dipertaruhkan. Hanya ada beberapa proyek semacam itu. Maelstrom telah dengan tekun mengakumulasi posisi dalam beberapa token yang memenuhi syarat, dan belum selesai membeli permata-permata ini. Mereka adalah permata karena mereka terpukul sama seperti setiap shitcoin lainnya selama penjualan baru-baru ini, tetapi tidak seperti 99% proyek sampah di luar sana, permata-permata ini benar-benar memiliki pelanggan yang membayar. Karena volume besar token di luar sana, meyakinkan pasar untuk memberi proyek Anda kesempatan lain setelah meluncurkan token Anda dalam mode Down Only di CEX, tidak akan terjadi. Pencari sampah shitcoin menginginkan APY staking yang lebih tinggi di mana imbalan dihasilkan dari keuntungan yang sebenarnya karena aliran kas ini berkelanjutan. Untuk mempromosikan token kita, saya akan menulis esai lengkap untuk membahas beberapa proyek ini dan mengapa kami berpikir bahwa generasi aliran kas mereka akan terus berlanjut dan meningkat di masa depan. Sampai saat itu, siapkan truk, dan belilah semuanya!

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [ Substack]. Semua hak cipta milik penulis asli [Arthur Hayes]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.

2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.

3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.