Autor: Michael Nadeau, The DeFi Report; Tradução: Deng Tong, Jinse Caijing
Em janeiro de 2023, o preço de negociação do SOL estava com um desconto de 97% em relação ao ETH.
Até julho do ano passado, esta redução de preço já tinha diminuído para 83%.
Hoje, quase um ano se passou. Com as dúvidas do mercado sobre o roadmap de escalabilidade do Ethereum e a avaliação do potencial da Solana de "trazer a Nasdaq para a blockchain", essa lacuna continua a diminuir.
Na análise passada, concentrámo-nos principalmente em KPIs avançados como taxas, volume de transações em exchanges descentralizadas, fornecimento e volume de stablecoins, e valor total bloqueado (TVL) para comparar estas duas redes.
O relatório desta semana irá focar no valor real que os detentores de tokens podem obter.
O valor real que os detentores de tokens podem obter
Solana
O valor real que os detentores/validadores de tokens Solana podem obter = Jito Tips (MEV) que os validadores ganham e compartilham com os validadores. Isso não inclui SOL recém-emitidos, taxas básicas, taxas prioritárias ou MEV retido pelos buscadores.
Os 475 milhões de dólares da Solana representam o valor líquido da taxa de 6% cobrada pela Jito a todos os validadores que executam os roteadores Jito Tips e o motor de blocos. Se você possui SOL, pode apostá-lo em validadores/LST confiáveis, como Helius (hSOL), que cobra uma comissão de 0 dólares dos apostadores. Nesse caso, os apostadores de SOL retêm 94% do MEV gerado pela Jito (95% do SOL apostado está sendo executado na Jito).
Ethereum
Valor real que os detentores de tokens Ethereum/participantes de staking podem obter = MEV + taxas prioritárias que os validadores ganham e compartilham com os participantes de staking. Isso não inclui a nova emissão de ETH, taxas base, taxas de bloco, e a parte de MEV retida por buscadores e construtores de bloco.
O valor líquido de 134 milhões de dólares da Ethereum desconta a taxa de 10% cobrada pela Lido (o provedor de staking líquido mais confiável na Ethereum).
Pontos-chave:
O TVL do Ethereum é 6,6 vezes o de Solana, e a oferta de stablecoins é 10 vezes a de Solana.
No entanto, em termos do valor real para os detentores de tokens desde o início do ano até agora, o valor real do Solana é 3,6 vezes o do Ethereum.
Qual é a razão? A capacidade de execução e a velocidade determinam o valor real. É assim que os validadores e os detentores de tokens conseguem monetizar o TVL.
No TradFi, a Nasdaq é responsável pela execução e velocidade de circulação. O DTCC é responsável pela custódia/ liquidação. O Ethereum está cada vez mais parecido com o DTCC (custódia + contabilidade de liquidação/transações L2). A Base e outras plataformas L2 estão cada vez mais parecidas com a Nasdaq (lidando com execução/velocidade de circulação). E o Solana está se tornando cada vez mais uma combinação de ambos.
Integrar a Nasdaq + DTCC em uma única solução significa que os detentores de SOL podem obter 100% do valor do serviço de execução/velocidade de circulação, enquanto os detentores de ETH podem obter cerca de 10% do valor (através da destruição de ETH obtida da plataforma L2).
O Ethereum possui esses ativos. Mas precisa permitir que eles circulem na cadeia. Isso já começou a funcionar nas plataformas L2 e deve continuar a crescer. A questão agora é se os detentores de tokens ETH conseguirão eventualmente obter esse valor — e a Solana atualmente não tem esse problema.
Com exceção de alguns LSTs inovadores no Sanctum, os validadores Solana reterão 100% das taxas de prioridade obtidas com as transações do usuário (não compartilhadas com as partes interessadas). Jito quer mudar isso. A DAO atualmente tem uma proposta de governança que atualizará o roteador de ponta para incluir taxas prioritárias, além do MEV que atualmente é roteado e pago aos interessados. Segundo Jito, a proposta deve ser implementada nos próximos meses.
Se somarmos a taxa de prioridade (372 milhões de dólares, deduzindo a taxa do roteador de gorjetas), os números até agora este ano são os seguintes:
Atualmente, não está claro o nível de entusiasmo dos validadores em escolher taxas de prioridade compartilhadas, mas esperamos adicionar isso aqui para que você tenha uma noção de como os números mudam.
taxa de retorno real em porcentagem
Abaixo estão os dados acima convertidos em taxa de rendimento anualizada real (em SOL e ETH):
Usar taxas prioritárias Solana:
Rendimento total (incluindo emissão/inflacionamento da rede):
Pontos-chave:
Através da staking de ativos, os detentores de tokens podem obter um novo fornecimento/emissão (destinado a incentivar validadores/stakers a fornecer serviços). Esta é uma diferença chave entre redes de criptomoedas e empresas, pois os acionistas de uma empresa não podem evitar a diluição de ações.
O "rendimento de emissão" do Solana = 7,3%, baseado na emissão real da rede até 5 de junho de 2025 (anualizado). O "rendimento de emissão" do Ethereum = 2,78%.
Até agora, a Solana emitiu 9,4 milhões de tokens, que serão pagos aos SOL apostados nos validadores da rede (até 5 de junho de 2025, o montante médio apostado é de 385 milhões de tokens). O Ethereum emitiu 329.380 ETH para os 34,3 milhões de tokens apostados nos validadores da rede.
Devido à taxa de inflação extremamente baixa da rede Ethereum (rendimento anualizado de 0,64% com base em dados reais do ano até a data), seu "rendimento de emissão" foi normalizado. O "rendimento de emissão" da Solana continuará a diminuir, uma vez que a sua taxa de inflação da rede é atualmente de 4,5% e está a diminuir 15% ao ano até atingir uma taxa de inflação terminal de 1,5%.
A Origem do Verdadeiro Valor
Solana
Memecoins representam mais de metade do volume de transações na DEX da Solana (crescimento de 51% nos últimos meses). SOL/USD representa cerca de 35% do volume de transações da DEX, enquanto os restantes 14% são compostos por stablecoins, LST e outros ativos.
Há algum problema?
É e não é.
É evidente que a especulação/jogo é um dos casos de uso mais poderosos das criptomoedas. A Solana encontrou o ajuste produto/mercado ao oferecer uma melhor experiência ao usuário.
Acreditamos que esta situação não desaparecerá a curto prazo.
Além disso, a negociação de memecoins está a testar a pressão do sistema e a fornecer feedback valioso aos fornecedores de infraestruturas.
As memecoins de hoje. Ações, obrigações, moedas e ativos privados de amanhã?
Este é, finalmente, o objetivo da Solana.
Se você está curioso, atualmente 1-2% do volume de negociações DEX na camada 1 do Ethereum é composto por memecoins. O volume de negociações de stablecoins representa cerca da metade, enquanto as trocas ETH/stablecoin e de outros tokens de projetos representam cerca de 20% do volume de negociações.
Atualmente, cerca de 50% do volume de negociação DEX na Base vem de memes, dos quais a grande maioria vem de novas moedas Meme.
MEV
Alguns analistas de criptomoedas acreditam que, à medida que as taxas básicas se comprimem/comercializam ao longo do tempo, o MEV (valor pago pelos usuários para transações sensíveis ao tempo) é o único valor a longo prazo que pode ser sustentado no Layer 1.
Não concordamos com essa opinião, mas realmente acreditamos que o MEV irá impulsionar a maior parte dos benefícios econômicos. Portanto, é necessário esclarecer as diferenças na forma como o MEV opera no Solana e no Ethereum, bem como o impacto que o Layer 2 pode ter.
Ethereum
O Ethereum tem um pool de memória, onde todas as transações passam antes de serem ordenadas e enviadas para os validadores.
O mercado MEV está aqui. Os principais participantes são os seguintes:
Pesquisadores: Esses robôs usam algoritmos de aprendizado de máquina para identificar oportunidades lucrativas na pool de memória.
Construtores de Blocos: Os construtores de blocos são responsáveis por construir blocos. Em outras palavras, eles ordenam as transações em blocos e, durante este processo, aceitam "subornos" dos buscadores.
Validador: O validador aprova estes blocos após o construtor de blocos submeter o bloco (acompanhado de gorjeta).
Fluxo de trabalho:
Usuário envia transação —> Pool de memória Ethereum —> “Buscadores” (robôs) identificam valor (arbitragem, transações sanduíche, liquidações) —> Enviar transações adicionais para construtores de blocos (incluindo gorjeta) —> Construtores de blocos empacotam transações —> Enviam para validadores (incluindo gorjeta) —> Validadores aprovam transações, retendo a maior parte da gorjeta (construtores de blocos e buscadores retêm uma parte).
A maior incógnita do Ethereum: o que acontecerá com o MEV se a maior parte do volume de transações se transferir para o Layer-2, como esperado?
Acreditamos que o MEV será transferido para a Layer-2 através de taxas de prioridade. A imagem abaixo mostra que 85% das taxas do Base vêm de taxas de prioridade.
Solana
Solana não tem pool de memórias. Em vez disso, possui clientes de validação dedicados como o Jito, que implementam uma forma de pool de memória privada em rolagem.
Funcionamento:
O motor de bloco da Jito cria uma janela muito curta (cerca de 200 milissegundos) durante a qual os buscadores podem submeter pacotes de transações para serem incluídos no próximo bloco. Este pool de memória em rotação não é público, mas os buscadores conectados à infraestrutura da Jito têm acesso, permitindo-lhes descobrir e aproveitar oportunidades de arbitragem potenciais durante esta breve janela.
Os buscadores normalmente monitorizam o estado da cadeia diretamente, executando o seu próprio nó completo ou ponto de extremidade RPC (por exemplo, livro de ordens, pools de liquidez). Eles detectam oportunidades de arbitragem observando as mudanças de estado causadas por transações confirmadas, em vez de ver as transações pendentes no pool de memória.
Quando oportunidades de lucro surgem (por exemplo, desequilíbrio de preços entre DEX), o robô constrói rapidamente e submete suas próprias transações ou as agrupa para o próximo líder de bloco (geralmente através do Jito ou de um relay semelhante), na esperança de aproveitar a oportunidade antes que outros o façam.
Atualmente, cerca de 50% do MEV de arbitragem é feito através do Jito (esse valor é compartilhado com os validadores através do roteador de taxas):
Se você está investindo nessas redes, precisa entender como o MEV se acumula para você como um detentor de token através do staking.
Acreditamos que, em comparação com os detentores de ETH, os detentores de SOL têm atualmente mais oportunidades de obter MEV (e possivelmente taxas de prioridade).
Resumo
O preço de negociação do SOL deve estar com um desconto de 65% em relação ao ETH (63,5% após total diluição)?
Do ponto de vista fundamental, definitivamente não deveria. Mesmo considerando os excelentes efeitos de rede do ETH, a descentralização, o princípio de Lindy, a garantia de ativos e outros fatores, este desconto é demasiado elevado.
A nossa conclusão é que, com base no efeito de rede do ETH e no valor total bloqueado (TVL), o mercado atualmente avalia o ETH mais alto do que o SOL.
Um dos principais destaques do ETH é que ele se tornará o lar de trilhões de ativos tokenizados, abrangendo ações, obrigações, moedas/moedas estáveis, ativos privados, entre outros.
O futuro pode ser assim.
Mas no final, os investidores precisam se concentrar em como o ETH pode obter valor real desses ativos.
Porquê?
Porque os investidores têm opções. Se outra cadeia conseguir continuar a trazer mais valor para os detentores de tokens, devemos esperar que, a longo prazo, haja mais capital a fluir para esse ativo.
Como Benjamin Graham disse uma vez:
“A curto prazo, o mercado é uma máquina de votação. Mas a longo prazo, é uma máquina de pesagem.”
Uma maneira pela qual o ETH pode recuperar o atraso é através da re-staking e do ajuste de taxas de blob. Com o lançamento de novas e emocionantes camadas L2 (como a MegaETH, que utiliza o EigenLayer para acesso a dados), os detentores de ETH podem obter valor prático adicional ao re-staking de ETH a partir dessas redes.
Vamos realizar mais análises nessas áreas.
Mas devemos deixar uma coisa clara:
Hoje em dia, os ativos criptográficos são raramente negociados com base em fundamentos.
Apesar de acreditarmos que essa situação irá ocorrer, atualmente não é esse o caso.
Narrativa, momentum, narratividade, influência social e condições de liquidez continuam a ser fatores que impulsionam o desenvolvimento do mercado.
Claro, nos últimos anos, o ETH tem estado em desvantagem nos jogos narrativos.
Mas sinto que a situação está a melhorar.
Para ativos com valor superior a 2200 bilhões de dólares, uma volatilidade de 20% em um único dia não é grande coisa.
Lembre-se: o mercado de criptomoedas tem uma forte reflexividade. Preço —> narrativa —> fundamentos.
Estamos ansiosos para ver se a recente volatilidade é apenas o começo de uma volatilidade maior.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
O preço de negociação do SOL deve ser 68% mais baixo do que o ETH?
Autor: Michael Nadeau, The DeFi Report; Tradução: Deng Tong, Jinse Caijing
Em janeiro de 2023, o preço de negociação do SOL estava com um desconto de 97% em relação ao ETH.
Até julho do ano passado, esta redução de preço já tinha diminuído para 83%.
Hoje, quase um ano se passou. Com as dúvidas do mercado sobre o roadmap de escalabilidade do Ethereum e a avaliação do potencial da Solana de "trazer a Nasdaq para a blockchain", essa lacuna continua a diminuir.
Na análise passada, concentrámo-nos principalmente em KPIs avançados como taxas, volume de transações em exchanges descentralizadas, fornecimento e volume de stablecoins, e valor total bloqueado (TVL) para comparar estas duas redes.
O relatório desta semana irá focar no valor real que os detentores de tokens podem obter.
O valor real que os detentores de tokens podem obter
Solana
O valor real que os detentores/validadores de tokens Solana podem obter = Jito Tips (MEV) que os validadores ganham e compartilham com os validadores. Isso não inclui SOL recém-emitidos, taxas básicas, taxas prioritárias ou MEV retido pelos buscadores.
Os 475 milhões de dólares da Solana representam o valor líquido da taxa de 6% cobrada pela Jito a todos os validadores que executam os roteadores Jito Tips e o motor de blocos. Se você possui SOL, pode apostá-lo em validadores/LST confiáveis, como Helius (hSOL), que cobra uma comissão de 0 dólares dos apostadores. Nesse caso, os apostadores de SOL retêm 94% do MEV gerado pela Jito (95% do SOL apostado está sendo executado na Jito).
Ethereum
Valor real que os detentores de tokens Ethereum/participantes de staking podem obter = MEV + taxas prioritárias que os validadores ganham e compartilham com os participantes de staking. Isso não inclui a nova emissão de ETH, taxas base, taxas de bloco, e a parte de MEV retida por buscadores e construtores de bloco.
O valor líquido de 134 milhões de dólares da Ethereum desconta a taxa de 10% cobrada pela Lido (o provedor de staking líquido mais confiável na Ethereum).
Pontos-chave:
O TVL do Ethereum é 6,6 vezes o de Solana, e a oferta de stablecoins é 10 vezes a de Solana.
No entanto, em termos do valor real para os detentores de tokens desde o início do ano até agora, o valor real do Solana é 3,6 vezes o do Ethereum.
Qual é a razão? A capacidade de execução e a velocidade determinam o valor real. É assim que os validadores e os detentores de tokens conseguem monetizar o TVL.
Se somarmos a taxa de prioridade (372 milhões de dólares, deduzindo a taxa do roteador de gorjetas), os números até agora este ano são os seguintes:
Atualmente, não está claro o nível de entusiasmo dos validadores em escolher taxas de prioridade compartilhadas, mas esperamos adicionar isso aqui para que você tenha uma noção de como os números mudam.
taxa de retorno real em porcentagem
Abaixo estão os dados acima convertidos em taxa de rendimento anualizada real (em SOL e ETH):
Usar taxas prioritárias Solana:
Rendimento total (incluindo emissão/inflacionamento da rede):
Pontos-chave:
A Origem do Verdadeiro Valor
Solana
Memecoins representam mais de metade do volume de transações na DEX da Solana (crescimento de 51% nos últimos meses). SOL/USD representa cerca de 35% do volume de transações da DEX, enquanto os restantes 14% são compostos por stablecoins, LST e outros ativos.
Há algum problema?
É e não é.
É evidente que a especulação/jogo é um dos casos de uso mais poderosos das criptomoedas. A Solana encontrou o ajuste produto/mercado ao oferecer uma melhor experiência ao usuário.
Acreditamos que esta situação não desaparecerá a curto prazo.
Além disso, a negociação de memecoins está a testar a pressão do sistema e a fornecer feedback valioso aos fornecedores de infraestruturas.
As memecoins de hoje. Ações, obrigações, moedas e ativos privados de amanhã?
Este é, finalmente, o objetivo da Solana.
Se você está curioso, atualmente 1-2% do volume de negociações DEX na camada 1 do Ethereum é composto por memecoins. O volume de negociações de stablecoins representa cerca da metade, enquanto as trocas ETH/stablecoin e de outros tokens de projetos representam cerca de 20% do volume de negociações.
Atualmente, cerca de 50% do volume de negociação DEX na Base vem de memes, dos quais a grande maioria vem de novas moedas Meme.
MEV
Alguns analistas de criptomoedas acreditam que, à medida que as taxas básicas se comprimem/comercializam ao longo do tempo, o MEV (valor pago pelos usuários para transações sensíveis ao tempo) é o único valor a longo prazo que pode ser sustentado no Layer 1.
Não concordamos com essa opinião, mas realmente acreditamos que o MEV irá impulsionar a maior parte dos benefícios econômicos. Portanto, é necessário esclarecer as diferenças na forma como o MEV opera no Solana e no Ethereum, bem como o impacto que o Layer 2 pode ter.
Ethereum
O Ethereum tem um pool de memória, onde todas as transações passam antes de serem ordenadas e enviadas para os validadores.
O mercado MEV está aqui. Os principais participantes são os seguintes:
Fluxo de trabalho:
Usuário envia transação —> Pool de memória Ethereum —> “Buscadores” (robôs) identificam valor (arbitragem, transações sanduíche, liquidações) —> Enviar transações adicionais para construtores de blocos (incluindo gorjeta) —> Construtores de blocos empacotam transações —> Enviam para validadores (incluindo gorjeta) —> Validadores aprovam transações, retendo a maior parte da gorjeta (construtores de blocos e buscadores retêm uma parte).
A maior incógnita do Ethereum: o que acontecerá com o MEV se a maior parte do volume de transações se transferir para o Layer-2, como esperado?
Acreditamos que o MEV será transferido para a Layer-2 através de taxas de prioridade. A imagem abaixo mostra que 85% das taxas do Base vêm de taxas de prioridade.
Solana
Solana não tem pool de memórias. Em vez disso, possui clientes de validação dedicados como o Jito, que implementam uma forma de pool de memória privada em rolagem.
Funcionamento:
O motor de bloco da Jito cria uma janela muito curta (cerca de 200 milissegundos) durante a qual os buscadores podem submeter pacotes de transações para serem incluídos no próximo bloco. Este pool de memória em rotação não é público, mas os buscadores conectados à infraestrutura da Jito têm acesso, permitindo-lhes descobrir e aproveitar oportunidades de arbitragem potenciais durante esta breve janela.
Os buscadores normalmente monitorizam o estado da cadeia diretamente, executando o seu próprio nó completo ou ponto de extremidade RPC (por exemplo, livro de ordens, pools de liquidez). Eles detectam oportunidades de arbitragem observando as mudanças de estado causadas por transações confirmadas, em vez de ver as transações pendentes no pool de memória.
Quando oportunidades de lucro surgem (por exemplo, desequilíbrio de preços entre DEX), o robô constrói rapidamente e submete suas próprias transações ou as agrupa para o próximo líder de bloco (geralmente através do Jito ou de um relay semelhante), na esperança de aproveitar a oportunidade antes que outros o façam.
Atualmente, cerca de 50% do MEV de arbitragem é feito através do Jito (esse valor é compartilhado com os validadores através do roteador de taxas):
Se você está investindo nessas redes, precisa entender como o MEV se acumula para você como um detentor de token através do staking.
Acreditamos que, em comparação com os detentores de ETH, os detentores de SOL têm atualmente mais oportunidades de obter MEV (e possivelmente taxas de prioridade).
Resumo
O preço de negociação do SOL deve estar com um desconto de 65% em relação ao ETH (63,5% após total diluição)?
Do ponto de vista fundamental, definitivamente não deveria. Mesmo considerando os excelentes efeitos de rede do ETH, a descentralização, o princípio de Lindy, a garantia de ativos e outros fatores, este desconto é demasiado elevado.
A nossa conclusão é que, com base no efeito de rede do ETH e no valor total bloqueado (TVL), o mercado atualmente avalia o ETH mais alto do que o SOL.
Um dos principais destaques do ETH é que ele se tornará o lar de trilhões de ativos tokenizados, abrangendo ações, obrigações, moedas/moedas estáveis, ativos privados, entre outros.
O futuro pode ser assim.
Mas no final, os investidores precisam se concentrar em como o ETH pode obter valor real desses ativos.
Porquê?
Porque os investidores têm opções. Se outra cadeia conseguir continuar a trazer mais valor para os detentores de tokens, devemos esperar que, a longo prazo, haja mais capital a fluir para esse ativo.
Como Benjamin Graham disse uma vez:
“A curto prazo, o mercado é uma máquina de votação. Mas a longo prazo, é uma máquina de pesagem.”
Uma maneira pela qual o ETH pode recuperar o atraso é através da re-staking e do ajuste de taxas de blob. Com o lançamento de novas e emocionantes camadas L2 (como a MegaETH, que utiliza o EigenLayer para acesso a dados), os detentores de ETH podem obter valor prático adicional ao re-staking de ETH a partir dessas redes.
Vamos realizar mais análises nessas áreas.
Mas devemos deixar uma coisa clara:
Hoje em dia, os ativos criptográficos são raramente negociados com base em fundamentos.
Apesar de acreditarmos que essa situação irá ocorrer, atualmente não é esse o caso.
Narrativa, momentum, narratividade, influência social e condições de liquidez continuam a ser fatores que impulsionam o desenvolvimento do mercado.
Claro, nos últimos anos, o ETH tem estado em desvantagem nos jogos narrativos.
Mas sinto que a situação está a melhorar.
Para ativos com valor superior a 2200 bilhões de dólares, uma volatilidade de 20% em um único dia não é grande coisa.
Lembre-se: o mercado de criptomoedas tem uma forte reflexividade. Preço —> narrativa —> fundamentos.
Estamos ansiosos para ver se a recente volatilidade é apenas o começo de uma volatilidade maior.