Dialogue avec les fondateurs de Frax Finance et Aave : bien qu'il y ait de la concurrence, c'est un jeu de somme nulle, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs off-chain.
À l’ère du développement rapide des crypto-monnaies et de la technologie blockchain, Sam Kazemian, fondateur de Frax Finance, et Stani Kulechov, fondateur d’Aave, sont sans aucun doute deux figures de proue de l’espace des stablecoins. Dans leur dernière conversation spéciale avec The Rollup, ils partagent leurs réflexions sur la croissance rapide de l’industrie des stablecoins, le parcours d’innovation de leurs propres projets et leurs réflexions sur les changements réglementaires à venir, en particulier sur la façon dont les stablecoins sont sous les feux de la rampe après la volatilité du marché des crypto-monnaies en 2022.
Aujourd'hui, leur attention se concentre sur le projet de loi GENIUS, cette législation historique qui pourrait élever les stablecoins au rang de monnaie légale, transformant complètement le paysage mondial du dollar. Cet article explorera en profondeur les perspectives de Sam et Stani sur le marché des stablecoins, leurs attentes concernant le projet de loi, et comment les stablecoins pourraient façonner l'avenir de l'écosystème financier. PANews a réalisé une transcription de ce dialogue.
La vague des stablecoins et l'opportunité législative
Animateur : Actuellement, l'industrie des stablecoins est en plein essor, plusieurs versions de législation sont en cours de promotion à la Chambre des représentants et au Sénat. Bien que sa part de marché ne représente actuellement que 1,1 % de l'offre M1 en dollars, il semble que l'ensemble de l'industrie considère que « ce n'est que le début ». En tant qu'acteurs clés de l'industrie, quelle est votre opinion sur ce moment ?
Sam Kazemian：
Pour être franc, j'ai du mal à contenir mon excitation. Je lis des rapports d'investissement et des bulletins d'ETF chaque jour, et sans exception, "AI" et "stablecoin" sont mentionnés comme les deux domaines les plus en vogue dans le monde d'aujourd'hui, sans aucune autre industrie pouvant rivaliser. En tant que fondateur d'un protocole de stablecoin, voir cette industrie enfin comprise et acceptée par le monde entier, c'est une sensation incroyable.
Nous avons passé des années à étudier et à construire Frax, qui a d'abord été un "modèle hybride" expérimental, mais qui est maintenant devenu une voie de "dollar numérique légal" que les décideurs politiques sont prêts à soutenir par la législation. Cette transition est énorme.
Stani Kulechov :
Je comprends parfaitement les sentiments de Sam. Les stablecoins sont des outils très intuitifs et faciles à comprendre, surtout dans les régions du monde où il y a des turbulences financières et une dévaluation des monnaies fiduciaires - comme en Argentine, dans certains pays d'Afrique et au Moyen-Orient - la stabilité financière que les stablecoins offrent est de loin plus attrayante que leur monnaie locale.
Mais même dans les pays occidentaux, la valeur des stablecoins ne réside pas seulement dans la "stabilité" elle-même, mais dans le fait qu'elle transforme la rentabilité (yield) de la DeFi en quelque chose que les utilisateurs grand public peuvent comprendre et utiliser. C'est l'évolution naturelle de la fintech de "billets de banque → monnaie numérique → actifs off-chain". Cela ouvre véritablement un nouveau paradigme pour le transfert de valeur transfrontalier.
Les stablecoins menacent-ils le dollar ?
Animateur : Vous avez mentionné la valeur des stablecoins dans l'expansion vers des marchés où il est difficile d'obtenir de bonnes monnaies, comme l'Argentine, certains pays africains, ainsi que des régions du Moyen-Orient et d'Asie. En ce qui concerne l'impact des stablecoins sur la position du dollar dans le système monétaire mondial, certains estiment que les stablecoins menacent la position dominante du dollar, tandis qu'un autre point de vue soutient que les stablecoins étendent en réalité l'influence mondiale du dollar. Que pensez-vous de cette question ?
Sam Kazemian：
Je pense que cela comprend complètement mal le rôle des stablecoins. Au contraire, les stablecoins sont une "extension" du dollar, une extension mondiale de l'influence du dollar.
Nous pouvons examiner les stablecoins à partir de deux phases historiques :
La première étape est l'idéal de "stablecoin algorithmique décentralisé" - comme Terra, qui s'appuyait uniquement sur des mécanismes de marché pour maintenir la stabilité, mais a finalement abouti à un effondrement ;
La deuxième phase est la phase du réalisme dans laquelle nous entrons maintenant : si vous ancrez à USD, alors le design de stablecoin le plus "parfait" est en réalité d'obtenir la reconnaissance du gouvernement américain - le faire reconnaître directement que votre jeton est un "dollar".
C'est là la révolution de la loi GENIUS. Elle permet pour la première fois aux stablecoins d'avoir "la qualification légale du dollar", c'est-à-dire que lorsque le département du Trésor américain déclare "ce jeton conforme équivaut à un dollar", il peut réellement être accepté par toutes les banques du monde qui acceptent des dollars - il n'est plus seulement un "actif numérique" off-chain, mais un "dollar" au sens légal.
Stani Kulechov：
Le dollar est un outil de règlement des transactions simple et efficace, et la généralisation d'Internet a en fait élargi le commerce mondial en dollars. On s'attend à ce que les stablecoins connaissent une situation similaire à l'avenir, car la portée d'Internet continuera de s'élargir. La réalisation d'un système plus décentralisé nécessite du temps et une adoption généralisée, c'est un processus à long terme. Actuellement, l'échelle de la technologie se manifeste par l'extension de la valeur existante.
Dans les 2 à 3 prochaines années, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs off-chain, tandis que dans 5 à 7 ans, les jetons de sécurité dépasseront la somme des stablecoins et des actifs cryptographiques natifs. L'activation d'actifs traditionnels sur la blockchain apporte des avantages au RWA (actifs du monde réel), majoritairement libellée en dollars, ce qui renforce le concept de transactions réglées en dollars, mais cela ne signifie pas nécessairement que c'est la forme finale du système financier futur. Les 10 à 15 prochaines années témoigneront d'une transformation du moyen d'échange vers de nouveaux médias avec une sécurité et une interopérabilité uniques, ce qui renforcera la liquidité et créera plus d'intérêt pour les écosystèmes, établissant de nouvelles manières pour les futurs stablecoins et la valeur des transactions.
Les jetons de type titre sont-ils la forme ultime des actifs off-chain ?
Animateur : Stani, vous venez de mentionner que, à long terme, les stablecoins ne sont qu'une transition et que les jetons de sécurité (Security Tokens) deviendront la plus grande catégorie d'actifs off-chain, dépassant même les stablecoins et les actifs cryptographiques natifs. De quels actifs parlez-vous exactement ? Quelle est la logique derrière ce jugement ?
Stani Kulechov：
C'est un concept large, ce que nous appelons souvent RWA (Real World Assets) englobe en fait aussi les jetons de type sécurité. La portée peut aller des actions de sociétés cotées, des actions privées, des instruments de dette (tels que les obligations d'État, les obligations d'entreprise), jusqu'aux produits financiers structurés qui pourraient émerger à l'avenir.
Actuellement, de nombreuses réserves de stablecoin sont soutenues par des obligations américaines à court terme, et ces actifs jouent déjà un rôle off-chain. Mais avec la maturation des outils de taux d'intérêt off-chain, nous verrons des actifs traditionnels offrant des rendements plus élevés et des niveaux de risque plus complexes être également intégrés off-chain — ce qui constitue le pilier du système financier.
Dans le passé, de nombreux actifs de qualité avaient une faible liquidité, non pas parce qu'ils n'étaient pas attrayants, mais en raison de barrières d'entrée élevées et de canaux de distribution limités. DeFi offre un réseau de liquidité accessible à l'échelle mondiale, permettant à ces actifs d'être libérés des structures financières "fermées" et d'être directement évalués et échangés sur la chaîne. Cela va remodeler l'ensemble de la structure des marchés de capitaux.
L'impact central de la loi GENIUS : qui peut "imprimer des dollars" ?
Modérateur : Sam, vous avez parlé de vos dialogues avec le sénateur Hagerty et d'autres législateurs. Pouvez-vous nous parler des nouvelles opportunités que la loi GENIUS ouvrira une fois qu'elle sera en vigueur ?
Sam Kazemian :
Le dollar a plusieurs définitions dans le système financier, la Réserve fédérale le classant en différentes catégories telles que M1, M2, M3 pour distinguer les différents types d'actifs en dollars. Parmi ceux-ci, la monnaie M1 désigne la monnaie immédiatement disponible dans l'économie, y compris les dépôts bancaires, les dépôts à vue et les fonds de marché monétaire qui peuvent être rapidement convertis en espèces. En revanche, les formes de monnaie M2 comportent davantage de risques, comme les dettes bancaires libellées en dollars mais non assurées par la FDIC (Société fédérale d'assurance des dépôts), ces actifs ressemblent davantage à des investissements libellés en dollars qu'à de la monnaie au sens traditionnel.
Depuis le 19ème siècle, le droit d'émettre de la monnaie de type M1 a toujours été un privilège exclusif des banques fédérales (chartered banks) américaines. Elles peuvent créer de la monnaie « immédiatement disponible », comme les dépôts à vue, les fonds de marché monétaire, etc. Et maintenant, la loi GENIUS a conféré cette capacité aux émetteurs de stablecoins, permettant à certaines entités qui ne sont pas des banques agréées d'émettre de la monnaie M1 de manière flexible et innovante. C'est pourquoi certaines banques semblent maintenant sur le point d'accepter cette loi qu'elles ont précédemment très fortement rejetée, car elles préfèrent maintenir leur monopole sur l'émission de la monnaie M1.
Le projet de loi GENIUS et les stablecoins de paiement ont une signification historique, car ils permettent pour la première fois aux banques non agréées d'émettre de la monnaie M1 sous des réglementations strictes. Ces règlements exigent que les stablecoins soient soutenus par des actifs de haute sécurité, tels que des titres de fonds du marché monétaire, des bons du Trésor, des opérations de reverse repos de la Réserve fédérale et des certificats de dépôt assurés par la FDIC. Actuellement, FRXUSD s'efforce de devenir le premier jeton de paiement émis par une entité agréée. Ce développement n'a pas encore été entièrement valorisé par le marché, mais il pourrait être progressivement reconnu dans les mois à venir avec davantage d'informations concernant l'émission de stablecoins légaux par les banques.
Stani Kulechov：
Bien que l'approbation réglementaire dans des domaines tels que les stablecoins semble raisonnable intuitivement, la clé réside dans les restrictions que ces réglementations pourraient imposer, en particulier en matière d'innovation. Avant d'entrer dans le DeFi, j'ai également travaillé dans la fintech, où les plateformes de prêt P2P et de crowdfunding étaient initialement très actives, mais le cadre réglementaire ultérieur a forcé de nombreuses petites équipes de start-up à se retirer, car elles n'avaient pas les moyens de supporter les coûts de conformité élevés.
Donc, la clé est que le projet de loi GENIUS doit établir des règles claires et précises mais inclusives. Il ne faut pas que la prudence excessive pousse les innovateurs à se retirer. Heureusement, il y a actuellement un groupe de représentants législatifs très professionnels dans le secteur de la cryptographie qui s'efforcent de faire avancer ce processus.
Plusieurs entités peuvent émettre des dollars, vont-elles se faire concurrence ?
Animateur : JP Morgan, Citigroup et d'autres banques traditionnelles prévoient d'émettre leur propre stablecoin. Est-ce qu'il pourrait y avoir une concurrence entre les stablecoins à l'avenir, voire un problème d'"inflation du dollar" ?
Stani Kulechov：
En réalité, nous ne considérons pas cela comme une "concurrence". Pour nous, les stablecoins ressemblent davantage à des "canaux de paiement" ou à des "voies" — chaque utilisateur choisit la voie la plus appropriée en fonction du scénario, comme USDC, GHO, frxUSD, etc. Dans l'écosystème Aave, de nombreux utilisateurs détiennent des stablecoins pendant plus de 6 mois, ce qui montre qu'ils ne sont pas seulement des moyens de circulation, mais aussi des moyens de conservation de valeur à long terme.
Dans Aave V4, nous avons également conçu le « GSM » (GHO Stable Module : est un module fonctionnel important conçu pour garantir que le stablecoin natif GHO d’Aave maintient une convertibilité 1:1 avec d’autres actifs. ) d’accepter ces stablecoins comme garantie sous-jacente, tels que l’USDC et l’USDT, qui sont actuellement intégrés. À l’avenir, Frax pourra également être inclus dans le processus de gouvernance afin d’améliorer la flexibilité et la résilience de l’ensemble du protocole.
Sam Kazemian :
Je suis entièrement d'accord. Le dollar numérique est un jeu à somme nulle. La taille du marché M1 mondial est de 20 000 milliards de dollars, tandis que la capitalisation totale des stablecoins off-chain ne représente qu'1 %. Cela signifie que le taux de pénétration de l'ensemble de l'industrie reste extrêmement bas.
frxUSD a été lancé il y a seulement trois mois et est actuellement en train de demander une intégration dans l'écosystème Aave. Je crois qu'à l'avenir, de plus en plus de stablecoins conformes rejoindront la DeFi, rendant l'ensemble du système de dollars numériques plus diversifié et robuste. L'objectif de Frax est de devenir le "dollar numérique de base" dans ce système.
Nouveau cadre du dollar numérique : Frax et Aave
Animateur : Sam, vous avez récemment transféré Frax de L2 à L1, et même reconstruit le jeton de gouvernance d'origine FXS. Est-ce une préparation pour la "conformité des stablecoins" ?
Sam Kazemian：
Tout à fait correct. Notre architecture globale a été transformée de "protocole de stablecoin algorithmique" en "émission de dollars numériques + réseau de règlement". L'ancien Frax Share (FXS) a été renommé Frax, devenant un jeton de gas et de gouvernance ; tandis que frxUSD est un stablecoin de paiement entièrement nouveau et conforme aux lois.
Nous aimerions l'appeler "la bonne version du plan Libra". Libra a tenté au départ de construire une monnaie numérique universelle, mais a échoué en raison de résistances politiques. Et maintenant, avec le moment opportun et le soutien des politiques, nous choisissons de viser "l'émission de dollars conformes" pour réaliser l'émission de stablecoins, le règlement inter-chaînes et le transfert de valeur sur la chaîne EVM haute performance de Fraxtal.
Animateur : Stani, Aave n'a pas choisi de lancer L1 ou L2, mais a plutôt construit l'"architecture de liquidité unifiée" de V4. Pourquoi avez-vous choisi ce chemin ?
Stani Kulechov :
Bien que V4 ne soit pas encore lancé, les propositions connexes ont été approuvées l'année dernière et le développement est presque terminé. Nous pensons que les types d'actifs off-chain à l'avenir seront extrêmement diversifiés, et la courbe de risque s'allongera également. C'est pourquoi V4 introduit la conception "Hub de liquidité + Branches" (Liquidity Hubs + Spokes). Différentes catégories d'actifs (comme les RWA, les actifs DeFi à haut risque, etc.) peuvent être attribuées à différents "marchés de branches", mais la liquidité est toujours gérée de manière centralisée via le "hub".
Ainsi, l'expérience utilisateur est plus simple, l'efficacité d'utilisation des fonds est plus élevée, et le risque systémique est également efficacement isolé. Nous avons également introduit un "mécanisme de prime de risque", où les garanties à haut risque paieront des taux d'intérêt plus élevés, optimisant ainsi la structure de coût global des prêts.
Concept de collaboration entre Frax et Aave : permettre au "dollar numérique" de participer directement aux rendements DeFi
Sam Kazemian :
Alors je vais "proposer publiquement" une fois. Nous prévoyons de lancer le programme de récompenses FraxNet dans l'application Frax Finance, où les utilisateurs détenant des frxUSD peuvent obtenir un rendement sans risque de niveau obligataire américain dans des portefeuilles non détenus.
Mais je veux aller plus loin : permettre aux détenteurs de frxUSD de déposer directement des actifs sur Aave pour générer des rendements via un véritable marché de prêt. Cela concrétisera la combinaison "dollar numérique + rendement off-chain" et fera d'Aave la première plateforme DeFi à se connecter aux dollars légaux.
Stani Kulechov：
Cette idée est excellente et montre la modularité et la composabilité d'Aave V4. Nous sommes impatients de voir les actifs de Frax rejoindre le processus de proposition de gouvernance et sommes disposés à fournir le soutien nécessaire pour que ce "revenu en dollars off-chain" devienne une réalité.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Dialogue avec les fondateurs de Frax Finance et Aave : bien qu'il y ait de la concurrence, c'est un jeu de somme nulle, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs off-chain.
Texte original : The Rollup
Traduit par : Yuliya, PANews
À l’ère du développement rapide des crypto-monnaies et de la technologie blockchain, Sam Kazemian, fondateur de Frax Finance, et Stani Kulechov, fondateur d’Aave, sont sans aucun doute deux figures de proue de l’espace des stablecoins. Dans leur dernière conversation spéciale avec The Rollup, ils partagent leurs réflexions sur la croissance rapide de l’industrie des stablecoins, le parcours d’innovation de leurs propres projets et leurs réflexions sur les changements réglementaires à venir, en particulier sur la façon dont les stablecoins sont sous les feux de la rampe après la volatilité du marché des crypto-monnaies en 2022.
Aujourd'hui, leur attention se concentre sur le projet de loi GENIUS, cette législation historique qui pourrait élever les stablecoins au rang de monnaie légale, transformant complètement le paysage mondial du dollar. Cet article explorera en profondeur les perspectives de Sam et Stani sur le marché des stablecoins, leurs attentes concernant le projet de loi, et comment les stablecoins pourraient façonner l'avenir de l'écosystème financier. PANews a réalisé une transcription de ce dialogue.
La vague des stablecoins et l'opportunité législative
Animateur : Actuellement, l'industrie des stablecoins est en plein essor, plusieurs versions de législation sont en cours de promotion à la Chambre des représentants et au Sénat. Bien que sa part de marché ne représente actuellement que 1,1 % de l'offre M1 en dollars, il semble que l'ensemble de l'industrie considère que « ce n'est que le début ». En tant qu'acteurs clés de l'industrie, quelle est votre opinion sur ce moment ?
Sam Kazemian：
Pour être franc, j'ai du mal à contenir mon excitation. Je lis des rapports d'investissement et des bulletins d'ETF chaque jour, et sans exception, "AI" et "stablecoin" sont mentionnés comme les deux domaines les plus en vogue dans le monde d'aujourd'hui, sans aucune autre industrie pouvant rivaliser. En tant que fondateur d'un protocole de stablecoin, voir cette industrie enfin comprise et acceptée par le monde entier, c'est une sensation incroyable.
Nous avons passé des années à étudier et à construire Frax, qui a d'abord été un "modèle hybride" expérimental, mais qui est maintenant devenu une voie de "dollar numérique légal" que les décideurs politiques sont prêts à soutenir par la législation. Cette transition est énorme.
Stani Kulechov :
Je comprends parfaitement les sentiments de Sam. Les stablecoins sont des outils très intuitifs et faciles à comprendre, surtout dans les régions du monde où il y a des turbulences financières et une dévaluation des monnaies fiduciaires - comme en Argentine, dans certains pays d'Afrique et au Moyen-Orient - la stabilité financière que les stablecoins offrent est de loin plus attrayante que leur monnaie locale.
Mais même dans les pays occidentaux, la valeur des stablecoins ne réside pas seulement dans la "stabilité" elle-même, mais dans le fait qu'elle transforme la rentabilité (yield) de la DeFi en quelque chose que les utilisateurs grand public peuvent comprendre et utiliser. C'est l'évolution naturelle de la fintech de "billets de banque → monnaie numérique → actifs off-chain". Cela ouvre véritablement un nouveau paradigme pour le transfert de valeur transfrontalier.
Les stablecoins menacent-ils le dollar ?
Animateur : Vous avez mentionné la valeur des stablecoins dans l'expansion vers des marchés où il est difficile d'obtenir de bonnes monnaies, comme l'Argentine, certains pays africains, ainsi que des régions du Moyen-Orient et d'Asie. En ce qui concerne l'impact des stablecoins sur la position du dollar dans le système monétaire mondial, certains estiment que les stablecoins menacent la position dominante du dollar, tandis qu'un autre point de vue soutient que les stablecoins étendent en réalité l'influence mondiale du dollar. Que pensez-vous de cette question ?
Sam Kazemian：
Je pense que cela comprend complètement mal le rôle des stablecoins. Au contraire, les stablecoins sont une "extension" du dollar, une extension mondiale de l'influence du dollar.
Nous pouvons examiner les stablecoins à partir de deux phases historiques :
C'est là la révolution de la loi GENIUS. Elle permet pour la première fois aux stablecoins d'avoir "la qualification légale du dollar", c'est-à-dire que lorsque le département du Trésor américain déclare "ce jeton conforme équivaut à un dollar", il peut réellement être accepté par toutes les banques du monde qui acceptent des dollars - il n'est plus seulement un "actif numérique" off-chain, mais un "dollar" au sens légal.
Stani Kulechov：
Le dollar est un outil de règlement des transactions simple et efficace, et la généralisation d'Internet a en fait élargi le commerce mondial en dollars. On s'attend à ce que les stablecoins connaissent une situation similaire à l'avenir, car la portée d'Internet continuera de s'élargir. La réalisation d'un système plus décentralisé nécessite du temps et une adoption généralisée, c'est un processus à long terme. Actuellement, l'échelle de la technologie se manifeste par l'extension de la valeur existante.
Dans les 2 à 3 prochaines années, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs off-chain, tandis que dans 5 à 7 ans, les jetons de sécurité dépasseront la somme des stablecoins et des actifs cryptographiques natifs. L'activation d'actifs traditionnels sur la blockchain apporte des avantages au RWA (actifs du monde réel), majoritairement libellée en dollars, ce qui renforce le concept de transactions réglées en dollars, mais cela ne signifie pas nécessairement que c'est la forme finale du système financier futur. Les 10 à 15 prochaines années témoigneront d'une transformation du moyen d'échange vers de nouveaux médias avec une sécurité et une interopérabilité uniques, ce qui renforcera la liquidité et créera plus d'intérêt pour les écosystèmes, établissant de nouvelles manières pour les futurs stablecoins et la valeur des transactions.
Les jetons de type titre sont-ils la forme ultime des actifs off-chain ?
Animateur : Stani, vous venez de mentionner que, à long terme, les stablecoins ne sont qu'une transition et que les jetons de sécurité (Security Tokens) deviendront la plus grande catégorie d'actifs off-chain, dépassant même les stablecoins et les actifs cryptographiques natifs. De quels actifs parlez-vous exactement ? Quelle est la logique derrière ce jugement ?
Stani Kulechov：
C'est un concept large, ce que nous appelons souvent RWA (Real World Assets) englobe en fait aussi les jetons de type sécurité. La portée peut aller des actions de sociétés cotées, des actions privées, des instruments de dette (tels que les obligations d'État, les obligations d'entreprise), jusqu'aux produits financiers structurés qui pourraient émerger à l'avenir.
Actuellement, de nombreuses réserves de stablecoin sont soutenues par des obligations américaines à court terme, et ces actifs jouent déjà un rôle off-chain. Mais avec la maturation des outils de taux d'intérêt off-chain, nous verrons des actifs traditionnels offrant des rendements plus élevés et des niveaux de risque plus complexes être également intégrés off-chain — ce qui constitue le pilier du système financier.
Dans le passé, de nombreux actifs de qualité avaient une faible liquidité, non pas parce qu'ils n'étaient pas attrayants, mais en raison de barrières d'entrée élevées et de canaux de distribution limités. DeFi offre un réseau de liquidité accessible à l'échelle mondiale, permettant à ces actifs d'être libérés des structures financières "fermées" et d'être directement évalués et échangés sur la chaîne. Cela va remodeler l'ensemble de la structure des marchés de capitaux.
L'impact central de la loi GENIUS : qui peut "imprimer des dollars" ?
Modérateur : Sam, vous avez parlé de vos dialogues avec le sénateur Hagerty et d'autres législateurs. Pouvez-vous nous parler des nouvelles opportunités que la loi GENIUS ouvrira une fois qu'elle sera en vigueur ?
Sam Kazemian :
Le dollar a plusieurs définitions dans le système financier, la Réserve fédérale le classant en différentes catégories telles que M1, M2, M3 pour distinguer les différents types d'actifs en dollars. Parmi ceux-ci, la monnaie M1 désigne la monnaie immédiatement disponible dans l'économie, y compris les dépôts bancaires, les dépôts à vue et les fonds de marché monétaire qui peuvent être rapidement convertis en espèces. En revanche, les formes de monnaie M2 comportent davantage de risques, comme les dettes bancaires libellées en dollars mais non assurées par la FDIC (Société fédérale d'assurance des dépôts), ces actifs ressemblent davantage à des investissements libellés en dollars qu'à de la monnaie au sens traditionnel.
Depuis le 19ème siècle, le droit d'émettre de la monnaie de type M1 a toujours été un privilège exclusif des banques fédérales (chartered banks) américaines. Elles peuvent créer de la monnaie « immédiatement disponible », comme les dépôts à vue, les fonds de marché monétaire, etc. Et maintenant, la loi GENIUS a conféré cette capacité aux émetteurs de stablecoins, permettant à certaines entités qui ne sont pas des banques agréées d'émettre de la monnaie M1 de manière flexible et innovante. C'est pourquoi certaines banques semblent maintenant sur le point d'accepter cette loi qu'elles ont précédemment très fortement rejetée, car elles préfèrent maintenir leur monopole sur l'émission de la monnaie M1.
Le projet de loi GENIUS et les stablecoins de paiement ont une signification historique, car ils permettent pour la première fois aux banques non agréées d'émettre de la monnaie M1 sous des réglementations strictes. Ces règlements exigent que les stablecoins soient soutenus par des actifs de haute sécurité, tels que des titres de fonds du marché monétaire, des bons du Trésor, des opérations de reverse repos de la Réserve fédérale et des certificats de dépôt assurés par la FDIC. Actuellement, FRXUSD s'efforce de devenir le premier jeton de paiement émis par une entité agréée. Ce développement n'a pas encore été entièrement valorisé par le marché, mais il pourrait être progressivement reconnu dans les mois à venir avec davantage d'informations concernant l'émission de stablecoins légaux par les banques.
Stani Kulechov：
Bien que l'approbation réglementaire dans des domaines tels que les stablecoins semble raisonnable intuitivement, la clé réside dans les restrictions que ces réglementations pourraient imposer, en particulier en matière d'innovation. Avant d'entrer dans le DeFi, j'ai également travaillé dans la fintech, où les plateformes de prêt P2P et de crowdfunding étaient initialement très actives, mais le cadre réglementaire ultérieur a forcé de nombreuses petites équipes de start-up à se retirer, car elles n'avaient pas les moyens de supporter les coûts de conformité élevés.
Donc, la clé est que le projet de loi GENIUS doit établir des règles claires et précises mais inclusives. Il ne faut pas que la prudence excessive pousse les innovateurs à se retirer. Heureusement, il y a actuellement un groupe de représentants législatifs très professionnels dans le secteur de la cryptographie qui s'efforcent de faire avancer ce processus.
Plusieurs entités peuvent émettre des dollars, vont-elles se faire concurrence ?
Animateur : JP Morgan, Citigroup et d'autres banques traditionnelles prévoient d'émettre leur propre stablecoin. Est-ce qu'il pourrait y avoir une concurrence entre les stablecoins à l'avenir, voire un problème d'"inflation du dollar" ?
Stani Kulechov：
En réalité, nous ne considérons pas cela comme une "concurrence". Pour nous, les stablecoins ressemblent davantage à des "canaux de paiement" ou à des "voies" — chaque utilisateur choisit la voie la plus appropriée en fonction du scénario, comme USDC, GHO, frxUSD, etc. Dans l'écosystème Aave, de nombreux utilisateurs détiennent des stablecoins pendant plus de 6 mois, ce qui montre qu'ils ne sont pas seulement des moyens de circulation, mais aussi des moyens de conservation de valeur à long terme.
Dans Aave V4, nous avons également conçu le « GSM » (GHO Stable Module : est un module fonctionnel important conçu pour garantir que le stablecoin natif GHO d’Aave maintient une convertibilité 1:1 avec d’autres actifs. ) d’accepter ces stablecoins comme garantie sous-jacente, tels que l’USDC et l’USDT, qui sont actuellement intégrés. À l’avenir, Frax pourra également être inclus dans le processus de gouvernance afin d’améliorer la flexibilité et la résilience de l’ensemble du protocole.
Sam Kazemian :
Je suis entièrement d'accord. Le dollar numérique est un jeu à somme nulle. La taille du marché M1 mondial est de 20 000 milliards de dollars, tandis que la capitalisation totale des stablecoins off-chain ne représente qu'1 %. Cela signifie que le taux de pénétration de l'ensemble de l'industrie reste extrêmement bas.
frxUSD a été lancé il y a seulement trois mois et est actuellement en train de demander une intégration dans l'écosystème Aave. Je crois qu'à l'avenir, de plus en plus de stablecoins conformes rejoindront la DeFi, rendant l'ensemble du système de dollars numériques plus diversifié et robuste. L'objectif de Frax est de devenir le "dollar numérique de base" dans ce système.
Nouveau cadre du dollar numérique : Frax et Aave
Animateur : Sam, vous avez récemment transféré Frax de L2 à L1, et même reconstruit le jeton de gouvernance d'origine FXS. Est-ce une préparation pour la "conformité des stablecoins" ?
Sam Kazemian：
Tout à fait correct. Notre architecture globale a été transformée de "protocole de stablecoin algorithmique" en "émission de dollars numériques + réseau de règlement". L'ancien Frax Share (FXS) a été renommé Frax, devenant un jeton de gas et de gouvernance ; tandis que frxUSD est un stablecoin de paiement entièrement nouveau et conforme aux lois.
Nous aimerions l'appeler "la bonne version du plan Libra". Libra a tenté au départ de construire une monnaie numérique universelle, mais a échoué en raison de résistances politiques. Et maintenant, avec le moment opportun et le soutien des politiques, nous choisissons de viser "l'émission de dollars conformes" pour réaliser l'émission de stablecoins, le règlement inter-chaînes et le transfert de valeur sur la chaîne EVM haute performance de Fraxtal.
Animateur : Stani, Aave n'a pas choisi de lancer L1 ou L2, mais a plutôt construit l'"architecture de liquidité unifiée" de V4. Pourquoi avez-vous choisi ce chemin ?
Stani Kulechov :
Bien que V4 ne soit pas encore lancé, les propositions connexes ont été approuvées l'année dernière et le développement est presque terminé. Nous pensons que les types d'actifs off-chain à l'avenir seront extrêmement diversifiés, et la courbe de risque s'allongera également. C'est pourquoi V4 introduit la conception "Hub de liquidité + Branches" (Liquidity Hubs + Spokes). Différentes catégories d'actifs (comme les RWA, les actifs DeFi à haut risque, etc.) peuvent être attribuées à différents "marchés de branches", mais la liquidité est toujours gérée de manière centralisée via le "hub".
Ainsi, l'expérience utilisateur est plus simple, l'efficacité d'utilisation des fonds est plus élevée, et le risque systémique est également efficacement isolé. Nous avons également introduit un "mécanisme de prime de risque", où les garanties à haut risque paieront des taux d'intérêt plus élevés, optimisant ainsi la structure de coût global des prêts.
Concept de collaboration entre Frax et Aave : permettre au "dollar numérique" de participer directement aux rendements DeFi
Sam Kazemian :
Alors je vais "proposer publiquement" une fois. Nous prévoyons de lancer le programme de récompenses FraxNet dans l'application Frax Finance, où les utilisateurs détenant des frxUSD peuvent obtenir un rendement sans risque de niveau obligataire américain dans des portefeuilles non détenus.
Mais je veux aller plus loin : permettre aux détenteurs de frxUSD de déposer directement des actifs sur Aave pour générer des rendements via un véritable marché de prêt. Cela concrétisera la combinaison "dollar numérique + rendement off-chain" et fera d'Aave la première plateforme DeFi à se connecter aux dollars légaux.
Stani Kulechov：
Cette idée est excellente et montre la modularité et la composabilité d'Aave V4. Nous sommes impatients de voir les actifs de Frax rejoindre le processus de proposition de gouvernance et sommes disposés à fournir le soutien nécessaire pour que ce "revenu en dollars off-chain" devienne une réalité.