Relatório de Análise da Indústria de Mineração Digital de 2025

Resumo

Recentemente, uma pesquisa da indústria, que abrange cerca de 48% do poder de hash total da rede Bitcoin, revelou que a mineração de Bitcoin se desenvolveu em um negócio de data center intensivo em capital e centrado em energia. A indústria apresenta novas características, incluindo o rápido aumento da eficiência dos Circuitos Integrados de Aplicação Específica (ASIC), a grande entrada de capital institucional e a tendência de sustentabilidade na estrutura energética.

1. Escala e Eficiência: O consumo total de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora (TWh). O consumo de energia por unidade de trabalho diminui 24%, para 28,2 joules/terahash (J/TH).

2. Avanços ambientais: Energia sustentável ( a energia renovável e a energia nuclear ) já satisfizeram 52,4% da carga de mineração; as emissões anuais de gases de efeito estufa foram de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono ( CO₂e ), representando cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição Geográfica: A pesquisa mostra que os EUA suportam cerca de 75% da capacidade de hash reportada. Paraguai, Emirados Árabes Unidos, Noruega e Butão tornaram-se novos centros emergentes.

4. Custos e Receitas: O custo médio da eletricidade é de 45 dólares/MWh(. Incluindo outras despesas operacionais)OPEX(, o custo total médio é de 55,5 dólares/MWh. No quarto trimestre de 2024, o preço do Bitcoin disparou, impulsionando a "lucro de poder de computação") receita menos o custo direto da eletricidade( para um nível recorde.

5. Fatores de risco: As principais preocupações incluem: )i( aumento dos preços da energia, )ii( incerteza política, )iii( concentração da oferta de ASIC, com mais de 99% da participação de mercado concentrada em três grandes fabricantes. Medidas comuns de enfrentamento incluem hedge de eletricidade a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Insights Estratégicos: O aumento da eficiência energética, a receita de serviços de rede emergentes e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução pela metade da recompensa de bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores devem se concentrar no controle dos custos de energia, em relatórios transparentes sobre meio ambiente, sociedade e governança )ESG(, bem como na diversificação da receita ), como hospedagem de IA/HPC e aproveitamento de gás queimado (, para manter os lucros antes da próxima redução pela metade em 2028.

Fundamentais da Indústria

) Segurança cibernética e economia

1. Redução pela metade em 2024: O subsídio de bloco será reduzido de 6,25 bitcoins por bloco para 3,125 bitcoins. Embora as taxas de transação representem em média apenas 6% da receita dos mineradores, a congestão de curto prazo (, como a inscrição "ordinal" ), indica que as taxas de transação durante os picos podem ultrapassar 100% do subsídio.

2. Orçamento de Segurança: Apesar da redução das recompensas, a potência de hash global subiu para 796 EH/s no final do ano, confirmando o impulso para reinvestimento dos mineradores.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os mais recentes designs de chips de 5nm e 3nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Espera-se que em 2025-2026 sejam lançados protótipos com eficiência inferior a 10 J/TH, o que significa que a eficiência será novamente dobrada.

Estrutura de capital e situação de listagem

Cerca de 41% da capacidade de mineração global é controlada por mineradores listados, tornando possível uma estrutura de capital que combina dívida e capital próprio. A desleverage após 2023 fez com que a maioria das principais empresas tivesse uma relação entre dívida líquida e lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e Desempenho ESG

| Indicador | Valor de 2024 | Mudança | Observações | |------|------------|------|------| | Percentagem de Energia Sustentável | 52.4% | Aumento de 15 pontos percentuais em relação a 2023 | 23% Hidroelétrica, 15% Energia Eólica, 9.8% Energia Nuclear | | Intensidade de carbono | 288g CO₂e/kWh | redução de 34% em relação a 2021 | média global da rede elétrica cerca de 442g | | Total de emissões de gases de efeito estufa | 39,8 milhões de toneladas de CO₂e | Redução de 21% em relação à previsão do modelo de 2021 | Aproximadamente igual às emissões anuais da Eslováquia | | Redução da Demanda | 888 GWh | Novo Indicador Chave | Demonstra a capacidade de reduzir a carga conforme exigido pela rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Aumento contínuo | Inclui certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de queima de gás |

Perspectivas ESG: A descarbonização contínua da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás na América do Norte e no Oriente Médio, e a expansão na Europa do Norte podem fazer com que a intensidade de carbono em todo o setor caia para abaixo de 200g CO₂e/kWh até 2027. O mercado de dívida oferece uma vantagem de precificação de 50-150 pontos base para mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Análise da curva de custos operacionais

Custo de eletricidade quartil ( centavos/kWh )

• ≤3,2 cêntimos: Custo mínimo de 25%, principalmente para eletricidade hídrica direta, energia eólica, queima a céu aberto de gás ou produção de eletricidade própria; pode ser lucrativo em quase qualquer condição de mercado.
• 3.2-4.5 cêntimos: Acordo de compra de eletricidade a longo prazo na América do Norte ou na Europa do Norte (PPA); custo mais baixo, mas requer ASIC modernizado.
• 4.5-6.0 cêntimos: preço industrial da eletricidade ou eletricidade da rede com desconto moderado; os lucros são rapidamente comprimidos após a redução pela metade ou queda de preço.

• 6 cêntimos: custo máximo de 25%, principalmente para eletricidade da rede de retalho; cortes mais rápidos em mercados em baixa.

Eficiência ASIC quartil ( J/TH )

• ≤25 J/TH: A última geração de chips, normalmente utilizando refrigeração por imersão.
• 25-30 J/TH: Equipamento de 2023.
• 30-40 J/TH: Hardware de 2021-2022; viável apenas quando a eletricidade ≤ 4 cêntimos/kWh.

• 40 J/TH: Mineradoras antigas; lucram apenas quando a eletricidade é inferior a 3 centavos/kWh.

Análise abrangente: O custo de minerar 1 Bitcoin está entre 14.000 e 36.000 dólares. Os operadores do primeiro quartil com baixos custos de eletricidade + alta eficiência ( podem "minerar e manter" durante períodos de mercado em baixa, e monetizar os serviços de equilíbrio da rede elétrica; as empresas do quarto quartil são as primeiras a ser forçadas a desligar quando os preços caem.

Riscos e Estrutura de Regulação

| Risco | Probabilidade de ocorrência em 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | |------|-------------------|----------|----------| | Proposta de imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA | Médio | Margem de lucro reduzida em 5 pontos percentuais | Poder de computação disperso para outros estados/países; Lobby da indústria | | Imposto de Carbono Europeu | Médio | Aumento de Despesas de Capital | Mudança para a região hidroelétrica nórdica; assinatura de um contrato de compra de eletricidade de zero carbono a longo prazo | | Interrupção de fornecimento de ASIC | Baixo-médio | Crescimento da potência de cálculo desacelerado | Aquisição de dupla fonte, estabelecimento de buffer de estoque, pedidos estratégicos antecipados | | Preço do Bitcoin em baixa a longo prazo | Médio | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda de contratos futuros; Mudança para cargas de trabalho de IA/HPC |

) Termos Chave

• PPA### Contrato de Compra de Energia(: Contrato de compra de eletricidade a um preço fixo diretamente de produtores de eletricidade, geralmente de fontes de energia renovável. Proporciona estabilidade de preços e prova de origem de energia verde.
• FERC: Comissão Federal de Regulação de Energia dos EUA; regula o mercado de eletricidade interestadual. Sua decisão sobre "compensação de carga flexível" pode fornecer aos mineradores pagamentos pelos serviços da rede elétrica nacional.

Tema de Crescimento Estratégico

Fusão de IA/HPC: Transformação ou colocação conjunta de instalações de Mineração ) com eletricidade de alta densidade e refrigeração imersiva ( para tarefas de treinamento de IA baseadas em GPU. Receita potencial: 1,0-1,5 dólares/kWh, enquanto a Mineração de Bitcoin é de cerca de 0,35 dólares/kWh.

Integração Vertical de Energia: Estabelecer joint ventures com produtores de gás natural ) geradores de energia no local ### ou desenvolvedores de energias renováveis. Objetivo: alcançar um custo total de eletricidade <3 cêntimos/kWh e gerar receita adicional vendendo eletricidade excedente à rede.

Prémio do Bitcoin Verde: O programa de certificação visa vender tokens "provavelmente verdes" com um prémio de preço de 1-3%; os primeiros adotantes obtêm vantagens em reputação e financiamento.

Avaliação e Monitorização

• O valor empresarial/ EBITDA dos principais mineradores da América do Norte em 2025 é esperado entre 4,8 e 6,2 vezes. O múltiplo baixo reflete o risco de políticas remanescentes e a incerteza na obtenção de taxas de transação a longo prazo.
• Cada preço de hash (P/PH): 45 milhões - 70 milhões de dólares. Um P/PH mais baixo indica que o custo de entrada para o aumento da capacidade de computação é menor, mas pode significar custos operacionais mais altos.

( Catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses

• No segundo semestre de 2025, a entrada líquida de ETFs será > 100.000 Bitcoins - Favorável para o preço do Bitcoin e a receita dos mineradores.
• 16 J/TH ASIC grande envio - benéfico para mineradores de baixo custo, colocando pressão sobre equipamentos antigos.
• A decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível - pode formalizar a receita dos serviços da rede elétrica.
• O mercado de ativos criptográficos da UE ) MiCA ( regras de sustentabilidade finalmente definidas - Relatório de encargos aumentados, mas maior certeza política.

Conclusão de Investimento

• Aumentar a participação de mineradores com integração vertical, exigindo custo de eletricidade <0,05 dólares/kWh, eficiência de equipamento <25 J/TH, e proporção de energia renovável >50%.
• Após a clarificação da tributação nos EUA e da divulgação de carbono na UE, operadores neutros/manutenção apenas oferecem serviços de custódia ou operam em uma única jurisdição.
• Reduzir a participação/evitar mineradores de alta alavancagem, que dependem de >0,07 dólares/kWh da rede elétrica ou >40 J/TH de equipamentos; quando a próxima geração de ASIC chegar, seus lucros serão significativamente comprimidos.