加密货币市场波动剧烈，新手若想在持币同时获得额外收益，「备兑看涨期权」策略是不错的入门选择。 2024 年初灰度公司甚至申请推出比特币 Covered Call ETF，显示这种透过持有现货并卖出期权以收取权利金的策略受到主流关注。所谓 Covered Call（备兑看涨期权）策略，就是在持有一定数量的标的加密货币同时，卖出该资产等值的看涨期权合约，借此赚取期权权利金收入。接下来，我们将逐步说明这一策略的操作方式、适用市场情况、优点与风险，以及当前市场上支持该策略的交易平台。

Covered Call 策略的操作方式（持币 + 卖出看涨期权）

Covered Call 策略的操作相对简单，包含两部分：持币和卖出看涨期权。以下是基本步骤：

1. 持有现货资产：首先，投资者需要持有一定数量的加密货币现货（例如 1 颗比特币）。这些现货资产将作为卖出期权的担保品，确保未来即使需要履约交割，也有足够的币可以提供（因此称为「备兑」，意即有资产作为兑付保障）。
2. 卖出看涨期权：接着，针对所持有的同等数量资产，卖出相应数量的看涨期权合约。看涨期权（call option，又称买权）赋予买方在未来以约定价格（行权价）购买该资产的权利。卖出期权的一方则会收到一笔权利金（期权费用）作为补偿。由于卖方持有等量标的资产做担保，这笔交易属于「备兑卖出」，风险比裸卖期权低得多。
3. 等待到期与结算：当期权合约到期时会有两种情况：如果标的价格低于行权价，期权将无人行使，卖方即可保留原有的加密货币，同时将之前收取的权利金作为净赚的收入；如果标的价格高于行权价，期权买方很可能行使权利，以行权价向卖方买入资产。卖方须按照行权价出售等量的加密货币（等于提前设定好卖出价格），但无论如何都能保留权利金收入。这种机制使投资者在价格不上涨过多的情况下锁定额外收益，但如果价格大涨，盈利将被封顶在行权价水平。

Covered Call 策略说明(来源：Gate Learn 创作者 John)

为了帮助新手理解，以下提供一个简单范例：假设你持有 1 颗以太币 (ETH)，当前价格为 $2,000 美元。你预期一个月内价格不会高于 $2,500，于是你在期权市场上卖出一份行权价为 $2,500、到期日为一个月后的 ETH 看涨期权，并立刻收到权利金假设等值 $100 美元的收入。可能结果如下：

1. 价格未超过 $2,500：例如到期时 ETH 市价为 $2,400，低于行权价。这种情况下买方不会行使期权，你保留了那 1 颗 ETH，并且白白赚得 $100 的权利金收入（约等于当前价值的 5%）。相当于在持有以太币的同时获得了被动收益。
2. 价格高于 $2,500：例如到期时 ETH 涨到 $2,800。买方将行使期权，以每颗 $2,500 的价格向你买入 ETH。你被迫以低于市价的价格卖出这 1 颗 ETH。结果是，你卖币得到 $2,500（行权价）外加 $100 权利金，共 $2,600 的总收益。相比直接持有等到 $2,800 出手，你少赚了 $200 的潜在收益。换言之，当市场大涨时，Covered Call 策略让你的上涨空间受限，超过行权价的收益部分相当于放弃掉了。

Covered Call 策略举例(来源：Gate Learn 创作者 John)

透过上述范例可以看出，备兑看涨期权策略能将权利金转化为稳定收入，但代价是放弃一部分未来暴涨时的盈利。接下来，我们讨论此策略最适合的市场情况，以及可能面临的优缺点。

适用的市场情况：震荡或缓涨行情

Covered Call 策略并非在任何市况下都占优势，它最适合于震荡盘整或缓步上涨的市场环境。当你对后市看法是「涨幅有限」或「维持区间震荡」时，卖出看涨期权收取权利金是合理的选择。以下详述两种适用情境：

震荡行情

当市场价格在一定区间内反覆波动、不上不下时，持有资产本身可能没有明显收益。此时透过卖出看涨期权来收取权利金，可以为持仓带来额外收益。只要价格维持在行权价以下，你就能持续赚取期权费，同时保有手中的币不动。即使市场稍有下跌，权利金收入也能在一定程度上抵消持仓亏损。

缓慢上涨行情

在牛市初期或温和上涨的走势中，如果你认为资产价格短期内只会小幅上涨而不会暴涨，Covered Call 是不错的策略。你可以选择一个略高于当前价的行权价卖出看涨期权。如果市场仅温和攀升（未触及行权价），你既享受了币价上涨带来的浮盈，又能额外获得权利金收入，双重收益。即便价格稍微越过行权价，你也只是将币依约卖出，锁定了预期内的利润，不致错过太多。本策略尤其适合于预期小涨或不涨的情况，透过权利金来增强投资组合收益、降低持仓成本。

相反地，若预期市场将出现大涨或大跌，备兑看涨期权就不太适合：急剧上涨会让你错失大量潜在获利；剧烈下跌则意味着持有的现货资产贬值，权利金收入无法弥补亏损。在这两种极端情况下，其他策略（如直接持有等待暴涨，或透过期权对冲下跌风险）可能更为有利。因此，新手在采用 Covered Call 策略前，应评估自身对市场走势的看法是否符合震荡或缓涨的假设。

与其他常见期权策略比较

以下将备兑看涨期权与其他常见期权策略的特性做了对比，供读者参考：

相比其他策略，备兑看涨期权策略相对简单，且属于低风险的期权策略类型。因为最糟糕情况下，卖方只是被动以行权价卖出手上资产（正是他本来就持有的），不会遭遇追加保证金或无限损失。此外，透过选择较远的行权价（深价外期权），卖方有相当高机会让期权最终作废，同时把权利金袋袋平安收入囊中，相当于给手中的加密货币「收租金」。这些特点使得该策略在许多传统投资者看来相对稳健，也难怪它经常被推荐给新手作为入门策略。对于长期持币者而言，反覆执行备兑策略能累积可观的权利金，降低持币的成本基础。

值得注意的是，Covered Call 并不能完全对冲标的资产本身的下跌风险。如果市场大跌，你所持有的加密货币价值将缩水，这种亏损不会因为收取了权利金而被完全抵消（权利金只能提供有限的缓冲）。因此，该策略主要是在中性至小幅看多情境下有效，对于极端下行的行情仍然会产生亏损。新手切勿将权利金当作万无一失的保险——它只是提高收益的同时，略微降低了下行损失的幅度。

在使用备兑策略时，投资者也要有被「卖出持币」的心理准备。一旦期权被行使，您帐户中的加密货币将按行权价被转给他人（或交易所按合约结算等值价值），导致持仓减少。如果你的投资计画是长期持有该资产不卖出，这点就需要特别注意。不过，投资者也可以选择在期权到期前平仓或滚动（买回卖出的期权或展期到更远到期日）来避免实际交割，但这属于进阶操作范畴，需要额外的成本和经验，不建议新手随意尝试。

总而言之，Covered Call 策略的核心权衡在于当期现金流与未来潜在涨幅的取舍：换取权利金收益的同时，必然放弃一部分极端行情下的获利可能。理解这一点，有助于投资者在适当的时机运用该策略，而不致南辕北辙。

支援 Covered Call 策略的平台

如今市场上有许多工具和平台能帮助投资者实现备兑看涨期权策略。我们以具有代表性的平台为例，介绍它们如何支援该策略的操作。

Ribbon Finance — 自动执行备兑看涨期权策略

Ribbon Finance 是以太坊上的一个去中心化金融 (DeFi) 协议，提供各种结构化投资产品。该平台最知名的产品之一是 Theta Vault，它透过自动执行备兑看涨期权策略，帮助用户对其加密资产获取收益。用户只需将资产（如 ETH 或 BTC）存入 Ribbon 的保险库合约，平台即会每周替用户卖出预设策略的价外看涨期权合约，赚取权利金并自动将收益再投资复利。这种自动化机制让即使不熟悉期权操作的新手也能参与 Covered Call 策略的收益。 Ribbon 的智能合约经过多方稽核，运行至今亦吸引了相当的资金规模，显示此类策略在 2023–2025 年间广受欢迎。

在 Ribbon Theta Vault 的运作中，每周选择的行权价通常是高于当前市价一定百分比的价外价格，降低期权被行使的机率。如果该周期权到期时未被行使，Vault 便将收取的权利金收益自动滚入资金池，增加用户持仓；若期权不幸被行使（即价格大涨触及行权价），Vault 则按策略规则卖出部分底层资产来履约。对存入者而言，结果可能是持有的资产数量略减少，但换得等值法币收益和权利金收入。需注意，Ribbon 平台收取一定的管理及业绩费用，且用户资金托管在智能合约中也存在合约风险。然而，整体而言，Ribbon Finance 降低了个人执行 Covered Call 策略的技术门槛，提供了一种省时省力的途径来获取期权权利金收益。

Ribbon Finance提供自动执行 Covered Call 策略(来源：Gate Learn 创作者 John)

Deribit — 全球最大的加密货币期权交易所

Deribit 以提供比特币、以太币等主流币种的期权交易闻名，约占整体加密期权市场 70% 的交易量。使用者可在 Deribit 开户并以 BTC、ETH 等加密资产作为保证金，透过直观的交易介面选择期权合约的到期日与行权价，挂单卖出看涨期权，并自动与现货仓位对冲，实现完整的备兑交易策略。

与其他中心化交易所相比，Deribit 除了高流动性与深度报价、相对低廉的期权费率之外，还提供专为大额机构设计的大宗交易报价系统（Block RFQ），让高阶交易者可在网页、手机 App 及 API 介面上一键向多家市商同时发出大宗交易询价，而非在公开订单簿暴露大额需求。举例来说，如某机构想一次成交 50 张 BTC 看涨期权，只要在 RFQ 介面选择 单腿（单一腿：只成交一种合约）或 多腿（多腿策略：同时成交多种合约组合），即可同时向多家市商询价，并在数秒内收到最优买卖报价进行成交，有效达到报价改进与滑点最小化的目的。此外，市商在回应时可选择 全有或全无（全数成交：要么一次性成交所有张数，要么不成交）或 任何部分（部份成交：可分批撮合，系统再将最优片段汇整给你），并可分段填单，以最小交易成本与最佳速度满足机构客户的复杂需求。

Deribit 同时提供更弹性的行权价选择，交易者可在标准行权价之外，自订或挑选更贴近策略需求的价格层级，进一步提升资金运用效率和风险管理的灵活度。 Deribit 的弹性行权价策略会根据标的价格变动、波动率和用户需求，动态调整履约价间距，确保选择权链的深度与流动性。例如，一般的月度与季度合约，BTC 每隔 USD 1,000、ETH 每隔 USD 50 就有一个履约价；而短短两天后到期的「每日选择权」，则在到期前 48 小时内以更细的 USD 125（BTC）或 USD 5（ETH）一跳来挂档，并且把现价上下大约 ±5% 范围内的档位都列出来，方便你用最接近现货价的层次做精准对冲或短线投机。若标的价格突破了既有的最远或最内层档位，系统还会自动新增新一轮的履约价，使策略灵活度再提升；同时，Deribit 也把买方的 Delta 覆盖范围设定在 0.1 至 0.9（卖方则为 –0.1 至 –0.9），确保你在大多数市场情境下都能找到理想的行权价来布局与管理风险。

Gate.io — 自行操作备兑看涨期权策略

在 Gate.io 投资者也能自行操作 Covered Call 策略。一样存入 BTC、ETH 等作为保证金，挂单卖出看涨期权合约来实现备兑策略。由于你在平台帐户中持有足够的现货或保证金，系统会将你的持仓与卖出的期权合约关联，确保你的头寸是「备兑」而非裸卖。截至 2025 年，Gate.io 平台上提供的期权标的已从早期的 BTC、ETH 扩展到 SOL、ADA、DOGE、LTC 等多种加密资产，满足不同投资者的策略需求。

相比 Ribbon 这类自动化方案，使用 Gate.io 手动执行 Covered Call 策略需要更多的知识与经验，但对于希望亲自掌控每个参数的进阶用户而言，这种方式提供了最大的自主度和可能更高的收益潜力。

举个例子，你可以透过一些波动率工具，像是 Amberdata Volatility Cones 的 API 或 CME QuikVol Tool，先算出过去 30、90、180 天的实际波动率（Realized Volatility）在哪些范围（25%、50%、75% 分位），然后把当前的隐含波动率（IV）和这些历史数据比一比，就能很直观地判断现在波动算高还是低。接着，再照这个结果调整卖出行权价的策略：如果 IV 落在中间到偏高（50% 到 75% 之间），就可以卖出距离现价大约 10% 的履约价；如果 IV 已经超过 75% 分位，就把履约价拉到现价的 1.5 倍以上，这样能拿到更高的权利金。整个做法配合选择权的 Delta 范围（0.1 到 0.9），就能做到一套自动化、数据驱动的行权价选择机制：波动高时撑高价格、赚更多；波动回落后再往下调，既能提高收益也兼顾风险管理。

Gate.io 期权交易(来源：Gate.io）

结论

备兑看涨期权（Covered Call）策略为加密货币投资者提供了一种在持有现货的同时获取权利金收益的途径。在当前 2025 年的市场背景下，随着期权交易愈发成熟，此策略已从传统金融延伸至加密领域，并透过去中心化协议和专业交易所广泛触达一般投资者。对新手而言，Covered Call 因其原理简单、风险可控而具有吸引力，但仍需牢记它并非没有代价——收益的增加来自于对未来部分涨幅的让渡。建议投资人在实践前充分了解期权合约细节，从小部位开始操作，并选择可信的平台执行策略。只要运用得当，Covered Call 策略能够在适宜的行情下稳健地为持币者增加现金流收入，成为管理加密资产的一项有价值的工具。