這種低迷的表現恰逢宏觀經濟不確定性加劇。2025 年第一季度，全球貿易緊張局勢加劇，避險情緒急劇上升。減半後的六個月內，經濟政策不確定性指數（FRED）平均爲 317。相比之下，在 2012 年、2016 年和 2020 年的相同減半後時期，該指數的平均值分別爲 107、109 和 186。

然而，美國數字資產監管的清晰度正在逐步顯現，這可能有助於在未來幾個月內減少不確定性並恢復投資者對加密市場的信心。

盡管市場持續存在不確定性，但比特幣的價格行爲在 2024 年發生了顯著變化。其 60 天價格波動率急劇下降——從 2012 年的超過 200% 降至如今的 едва 50%。隨着比特幣的成熟，與早期週期相比，它現在更有可能帶來穩定但可能更爲溫和的回報。

與此同時，礦工動態呈現出更爲微妙的局面。4 月份，比特幣的網路哈希率創下歷史新高，表明競爭加劇，這可能是由於新礦工的湧入或更高效硬件的部署所致。然而，當哈希率上升而比特幣價格沒有相應漲時，礦工的利潤率就會受到擠壓，這凸顯了網路安全和價格表現之間日益增長的脫節。

礦工收入來源於區塊獎勵和交易費用。在 2024 年減半後，交易費用一度飆升至歷史新高，這主要是由於 Runes 協議的推出，該協議通過允許發行同質化代幣增加了對區塊空間的需求。然而，此後，BTC 礦工費用有所下降，並且主要低於區塊獎勵（3.125 BTC）。

自第四次減半以來，礦工費用的增長明顯放緩。由於區塊獎勵現在減半，穩定的鏈上交易活動對於維持礦工的積極性至關重要——尤其是在價格未能快速漲的情況下。自 2024 年減半以來的這一年裏，支付的總交易費用略高於 8000 BTC，而第三次減半後的第一年，交易費用爲 37000 BTC。

數據點

符合 MiCA 監管的穩定幣交易量創歷史新高。

在歐盟加密資產市場監管（MiCA）框架下監管的穩定幣在更廣泛的市場波動中表現出了顯著的韌性，其交易量增長速度超過了不合規的同類產品。

自 2024 年初以來，Circle 的 USDC 和 EURC、Banking Circle 的 EURI 以及法國興業銀行的 EURCV 的合並月交易量增加了一倍以上，在 2025 年 3 月達到創紀錄的 2090 億美元。

在符合 MiCA 監管的穩定幣中，USDC 的名義交易量仍然領先。然而，歐元計價的穩定幣獲得了顯著的增長勢頭：從 2024 年 1 月到 2025 年 3 月，歐元支持的穩定幣的月交易量增長了 363%，而美元支持的同類產品僅增長了 43%。

盡管增長迅速，但歐元穩定幣的零售採用仍然受到高昂交易費用和有限流動性的制約。例如，Coinbase 對 EURC 兌換收取的費用遠高於 USDC，這可能會限制其更廣泛的使用。

ETH 質押指數：即將推出？

繼去年美國現貨 ETF 取得巨大成功後，BTC 在 2024 年佔據了新聞頭條。這些基金甚至蓋過了同樣吸引了可觀資金流入的 ETH ETF 的風頭。ETH 基金缺乏質押功能在一定程度上解釋了對這些產品較低的興趣。

這種情況在 2025 年可能會發生改變，因爲發行商正在尋求向新的美國證券交易委員會修訂之前的申請。而不僅僅是 ETH 將受益——還有一大批權益證明資產正在爭奪 ETF 的批準，其中許多提供的質押獎勵遠高於 ETH。

事實上，SOL 一直提供更高的獎勵，並且該資產的首批包含質押獎勵的現貨產品已於上周在加拿大推出。對這些基金的需求一直很健康，「木頭姐」凱西·伍德的 Ark Invest 購買了 3iQ 的 SOLQ ETF 的份額，該 ETF 的管理資產已接近 1 億加元。

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