Báo cáo phân tích ngành khai thác số năm 2025

Tóm tắt

Gần đây, một cuộc khảo sát trong ngành bao gồm khoảng 48% tổng sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin cho thấy, khai thác Bitcoin đã phát triển thành một hoạt động trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và vốn. Ngành này đang xuất hiện những đặc điểm mới, bao gồm sự gia tăng nhanh chóng về hiệu suất của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC), dòng vốn lớn từ các tổ chức và xu hướng xanh hóa cấu trúc năng lượng.

1. Quy mô và hiệu suất: Tổng lượng điện tiêu thụ vào năm 2024 đạt 138 TWh (. Tiêu thụ năng lượng mỗi đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28,2 J/THash ).

2. Tiến triển về môi trường: Năng lượng bền vững ( năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân ) đã đáp ứng 52.4% tải trọng khai thác; lượng phát thải khí nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO₂ tương đương ( CO₂e ), chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Khảo sát cho thấy Mỹ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán được báo cáo. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan trở thành các trung tâm mới nổi.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện năng trung bình là 45 đô la/MWh(. Bao gồm các chi phí vận hành khác)OPEX(, tổng chi phí trung bình là 55,5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng mạnh trong quý 4 năm 2024, thúc đẩy "lợi nhuận băm") doanh thu trừ đi chi phí điện năng trực tiếp( đạt mức cao kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro: Những lo ngại chính bao gồm: )i( giá năng lượng tăng, )ii( sự không chắc chắn về chính sách, )iii( sự tập trung cung cấp ASIC ) ba nhà sản xuất lớn chiếm hơn 99% thị phần (. Các biện pháp ứng phó phổ biến bao gồm phòng ngừa giá điện lâu dài, đa dạng hóa địa lý và sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Chiến lược cái nhìn: Việc nâng cao hiệu quả năng lượng, doanh thu từ dịch vụ lưới điện mới nổi và nhu cầu từ các tổ chức liên tục đã bù đắp cho tác động của việc giảm một nửa phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024. Tuy nhiên, các nhà điều hành cần tập trung vào việc kiểm soát chi phí điện, báo cáo môi trường, xã hội và quản trị minh bạch )ESG( và đa dạng hóa doanh thu ) như là lưu trữ AI/HPC, sử dụng khí đốt đốt ( để duy trì lợi nhuận trước khi giảm một nửa lần tiếp theo vào năm 2028.

Cơ bản của ngành

) An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa vào năm 2024: Tiền thưởng khối giảm từ 6.25 Bitcoin mỗi khối xuống còn 3.125 Bitcoin. Mặc dù phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng tình trạng tắc nghẽn tạm thời ( như "chữ khắc" ) cho thấy phí giao dịch vào giờ cao điểm có thể vượt quá 100% tiền thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng giảm một nửa, nhưng vào cuối năm, sức mạnh tính toán toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, xác nhận động lực tái đầu tư của thợ mỏ.

3. Phát triển ASIC: Thiết kế chip mới nhất 5nm và 3nm có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến vào năm 2025-2026 sẽ ra mắt nguyên mẫu có hiệu suất dưới 10 J/TH, có nghĩa là hiệu suất sẽ tăng gấp đôi.

Cơ cấu vốn và tình hình niêm yết

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết, cho phép cấu trúc vốn kết hợp giữa nợ và cổ phiếu. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 đã khiến tỷ lệ nợ ròng so với lợi nhuận trước lãi suất, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) của hầu hết các công ty lớn dưới 0.5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

| Chỉ tiêu | Giá trị năm 2024 | Biến đổi | Ghi chú | |------|------------|------|------| | Tỷ lệ năng lượng bền vững | 52,4% | Tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023 | 23% thủy điện, 15% năng lượng gió, 9,8% năng lượng hạt nhân | | Cường độ carbon | 288g CO₂e/kWh | Giảm 34% so với năm 2021 | Trung bình lưới điện toàn cầu khoảng 442g | | Tổng lượng khí thải nhà kính | 39,8 triệu tấn CO₂e | Giảm 21% so với dự đoán mô hình năm 2021 | Khoảng bằng lượng khí thải hàng năm của Slovakia | | Giảm lượng phản ứng nhu cầu | 888 GWh | Chỉ số chính mới | Hiển thị khả năng giảm tải theo yêu cầu của lưới điện | | Tỷ lệ sử dụng biện pháp giảm nhẹ | 70.8% công ty | Tiếp tục tăng | Bao gồm chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù carbon, tái sử dụng nhiệt thải, dự án khí đốt đốt cháy |

Triển vọng ESG: Lưới điện Mỹ tiếp tục giảm phát thải carbon, việc đốt khí ở Bắc Mỹ và Trung Đông được tiền tệ hóa, cùng với sự mở rộng ở Bắc Âu, có thể khiến cường độ carbon toàn ngành giảm xuống dưới 200g CO₂e/kWh trước năm 2027. Thị trường nợ cung cấp mức giá ưu đãi từ 50-150 điểm cơ bản cho những thợ đào sử dụng hơn 50% điện năng carbon thấp.

Phân tích đường cong chi phí vận hành

Chi phí điện lực tứ phân vị ( xu/kWh )

• ≤3.2 xu: Chi phí tối thiểu 25%, chủ yếu là điện năng từ thủy điện, năng lượng gió, khí đốt đốt tại chỗ hoặc phát điện tự sản xuất; có thể có lãi trong hầu hết các điều kiện thị trường.
• 3.2-4.5 cent: Hợp đồng mua điện dài hạn Bắc Mỹ hoặc Bắc Âu (PPA); chi phí thấp hơn, nhưng cần hiện đại hóa ASIC.
• 4.5-6.0 cent: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới giảm giá vừa phải; Lợi nhuận nhanh chóng bị thu hẹp sau khi giảm một nửa hoặc giá giảm.

• 6 cent: Chi phí cao nhất 25%, chủ yếu là điện lưới bán lẻ; cắt giảm đầu tiên trong thị trường giá xuống.

Hiệu suất ASIC phần tư (J/TH)

• ≤25 J/TH: Chip thế hệ mới nhất, thường sử dụng làm mát ngâm.
• 25-30 J/TH: Thiết bị năm 2023.
• 30-40 J/TH: Phần cứng năm 2021-2022; chỉ khả thi khi điện năng ≤ 4 cent/kWh.

• 40 J/TH: Máy khai thác cũ; chỉ có lãi khi giá điện dưới 3 cent/kWh.

Phân tích tổng hợp: Khai thác 1 Bitcoin có chi phí từ 14.000 đến 36.000 USD. Nhà điều hành ở phần tư thấp nhất có chi phí điện thấp + hiệu suất cao ( có thể "khai thác và giữ" trong thời gian thị trường suy yếu, và sẽ biến dịch vụ cân bằng lưới điện thành tiền tệ; công ty ở phần tư cao nhất thường bị buộc phải ngừng hoạt động đầu tiên khi giá giảm.

Rủi ro và cấu trúc quản lý

| Rủi ro | Xác suất xảy ra trong 12 tháng | Ảnh hưởng tiềm tàng | Chiến lược giảm thiểu | |------|-------------------|----------|----------| | Đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ | Trung bình | Tỷ suất lợi nhuận giảm 5 điểm phần trăm | Công suất khai thác phân tán đến các bang/quốc gia khác; Vận động hành lang ngành | Thuế carbon châu Âu | Trung bình | Tăng chi tiêu vốn | Chuyển đến khu vực thủy điện Bắc Âu; ký kết hợp đồng mua điện không carbon dài hạn | | Gián đoạn cung cấp ASIC | Thấp-Trung bình | Tăng trưởng sức mạnh tính toán chậm lại | Mua sắm từ hai nguồn, xây dựng kho dự trữ, đặt hàng chiến lược trước | | Giá Bitcoin dài hạn thấp | Trung bình | Dòng tiền căng thẳng | Tiền bán trước hợp đồng tương lai; Chuyển sang khối lượng công việc AI/HPC |

) Thuật ngữ quan trọng

• PPA### Hợp đồng mua điện (: Hợp đồng mua điện với giá cố định từ nhà sản xuất điện trong thời gian dài, thường là năng lượng tái tạo. Cung cấp sự ổn định về giá cả và chứng nhận nguồn năng lượng xanh.
• FERC: Ủy ban quản lý năng lượng liên bang Mỹ; quản lý thị trường điện liên bang. Quyết định của họ về "thưởng cho tải linh hoạt" có thể cung cấp cho các thợ đào khoản thanh toán dịch vụ lưới điện quốc gia.

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

AI/HPC tích hợp: Cải tạo hoặc bố trí chung các cơ sở khai thác ) điện năng cao, làm mát ngâm ( cho các nhiệm vụ đào tạo AI dựa trên GPU. Doanh thu tiềm năng: 1.0-1.5 USD/kWh, trong khi khai thác Bitcoin khoảng 0.35 USD/kWh.

Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Thành lập liên doanh với các nhà sản xuất khí tự nhiên ) và máy phát điện tại chỗ ### hoặc các nhà phát triển năng lượng tái tạo. Mục tiêu: đạt chi phí điện năng toàn phần <3 cent/kWh và tạo ra thu nhập bổ sung bằng cách bán điện dư thừa cho lưới điện.

Giá trị vượt trội của Bitcoin xanh: Chương trình chứng nhận nhằm bán các token "có thể chứng minh là xanh" với mức giá vượt trội từ 1-3%; những người áp dụng sớm sẽ nhận được lợi thế về danh tiếng và tài chính.

Định giá và Giám sát

• Giá trị doanh nghiệp/EBITDA của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 được dự kiến là 4.8-6.2 lần. Hệ số thấp phản ánh rủi ro chính sách còn lại và sự không chắc chắn trong việc thu phí giao dịch lâu dài.
• Mỗi giá băm (P/PH): 45 triệu - 70 triệu USD. P/PH thấp hơn cho thấy chi phí gia nhập để tăng cường sức mạnh tính toán thấp hơn, nhưng có thể có nghĩa là chi phí vận hành cao hơn.

( Các yếu tố kích thích đáng chú ý trong 12 tháng tới

• Nửa cuối năm 2025, dòng tiền ròng ETF > 100.000 Bitcoin - Tích cực cho giá Bitcoin và thu nhập của thợ mỏ.
• 16 J/TH ASIC giao hàng quy mô lớn - Lợi ích cho thợ mỏ chi phí thấp, gây áp lực lên thiết bị cũ.
• Quyết định của FERC Mỹ về việc thanh toán cho tải linh hoạt - có thể chính thức xác định doanh thu dịch vụ lưới điện.
• Quy định về tính bền vững của thị trường tài sản tiền điện tử của Liên minh Châu Âu )MiCA( đã được xác định cuối cùng - Gánh nặng báo cáo tăng lên, nhưng sự chắc chắn về chính sách được cải thiện.

Kết luận đầu tư

• Tăng cường các thợ mỏ tích hợp theo chiều dọc, yêu cầu chi phí điện năng <0,05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50%.
• Sau khi rõ ràng về thuế ở Mỹ và công bố carbon của EU, các nhà điều hành chỉ cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc hoạt động trong một khu vực pháp lý duy nhất với định hướng trung lập/tăng giữ.
• Giảm bớt/Tránh các thợ mỏ có đòn bẩy cao, những thợ mỏ này dựa vào >0.07 USD/kWh lưới điện hoặc >40 J/TH thiết bị; khi thế hệ ASIC tiếp theo ra mắt, lợi nhuận của họ sẽ bị thu hẹp đáng kể.