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## 什么是 LSD？

LSD（Liquid Staking Derivatives），流动性质押衍生品协议。LSD 协议是伴随着 ETH merge 成长起来的 DeFi 衍生品赛道，允许普通用户在无需维护质押基础设施的情况下，以无门槛的方式参与质押并获得奖励，还释放了质押期间底层资产的流动性。  

根据 DefiLlama 数据显示，头部 LSD 协议目前主要包括 Lido、Rocket <area>Pool、Fr<area>ax 项目，本文只探讨具有治理代币的协议，在此剔除 Coinbase。   
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### Lid<area>o Finance
&#9679; Lido 是最大的 $ETH 流动性质押提供商，于 2020 年 10 月上线，目前占据了质押市场超过 70% 的市场份额和 ETH 质押量中的 30%，是 LSD 赛道的行业龙头。  

&#9679; 被设立为一个去中心化自治组织（DAO），LDO 是 DAO 的“会员卡”，有治理权限。  

&#9679;  **Lido 有 29 家专业节点运营商**，Lido 把 ETH 都委由节点运营商管理。  

&#9679; Lido 的商业模式为，从质押收益中抽成 10% 作为协议收入，其中 5% 归质押节点运营商所有，另 5% 进入 Lido 国库，国库由 $LDO 治理。  


### Rocke<area>t Pool
&#9679; Rocket<area> Pool 于 2021 年 11 月上线，Rocket<area> Pool目前占据了质押市场超过 5.83% 的市场份额和ETH质押量中的 2.42%，是 LSD 赛道的第二名。  

&#9679; Rocket<area> Pool 定位为大众的 LSD 解决方案，用户使用 16ETH 即可在服务器上搭建节点，另一半的 16ETH 会从非节点运营用户端“凑齐”，当节点出现罚没（slashing）时，节点运营商的ETH会被优先扣除，RPL 会被出售兑换ETH，来补充节点运营商的 ETH。  

&#9679; **Rocket<area> Pool 节点运营商有 2000+**，将 rETH 存款人与独立节点运营商配对来优先考虑权力下放，相比 Lido 收益率和流动性上没有什么优势，去中心化程度高。   

&#9679; Rocket<area> Pool 质押量达 40.7 万个 ETH，节点运营商有 15% 的佣金，但 Rocket<area> Pool不获取该收入，而是将 RPL 代币与协议绑定，获得 RPL 膨胀的收入。


### Fr<area>ax Finance

&#9679; Fr<area>ax<area> Finance 在 2020 年上线，目前由两个稳定币（ Fr<area>ax 与美元挂钩 | FPI 与通货膨胀指数挂钩），一个AMM (Fraxswap) 和一个借贷工具 (Fraxlend) 组成。  

&#9679; Fr<area>ax 在 2022 年 10 月 21 日推出的以太坊流动性质押产品 frxETH，短短几个月时间 frxETH 从 0 增长到超 10万枚，目前占据了质押市场超过 1.43% 的市场份额和 ETH 质押量中的 0.49% , 成为 ETH 的第四大 LSD 解决方案。  

&#9679; Fr<area>ax<area> Finance 的 frxETH 协议部分抽成 10%，目前并未支付任何费用给节点运营商(中心化程度略高)，8% 分给$FXS 持有者；2% 分给 DAO 国库。  

&#9679; Fr<area>ax 在 LSD 上迅速取得成功的一个重要原因是已经实现了一连串的 DeFi 产品，并且凭借在 Curve War 中取得的优势。
  
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**LSD 赛道的项目**
![](https://gimg2.gateimg.com/image/16789367564369176382.png)
图源[Dune](https://dune.com/struct3r/frax-frxeth "Dune")

## 谁的质押收益率最高？

### Lido Finance
#### stETH
&#9679; stETH 代表 Lido 中抵押的 ETH ，结合了初始存款和质押奖励的价值减去潜在的验证者惩罚。   

&#9679; stETH 作为 ETH 的一种生息资产，持有 stETH 可以在不锁定 ETH 或维护质押基础设施的情况下，在 ETH 信标链上获得每日质押奖励。  

&#9679; rebases 机制使得 stETH 余额每天都在变化。  


#### wstETH
&#9679; wstETH 是 stETH 的封装版本，同样也是作为 Lido 生态中 ETH 的生息资产。  

&#9679; 由于某些 DeFi 协议如 Maker 或 uni<area>swap 不支持 stETH 这类可变基代币，会导致 stETH 持有人在这类项目里无法收到质押奖励，stETH 可以通过包装器转换为 wstETH。  

&#9679; wstETH 余额是恒定的。wstETH/ETH 的汇率会稳定上升，因为使用底层质押份额系统来反映获得的质押奖励。

####收益：
**A. stETH 折价收窄的收益**
stETH 相当于 ETH 的衍生品债券，必须等到上海升级结束后才可以取出 ETH，所以 stETH 价值预期是锚定在 ETH上，但随着市场行情 ETH 下跌，以及不断的传出上海升级延期，单边抛售会导致 ste<area>th 价格下跌。2022 年 6 月stETH Depeg 最严重的时折价超 6.5%，目前折价在 0.16%，每当 stETH 出现折价的时候都是较好的套利收益机会。通过 lido.fi 或 1i<area>nch.io 获取折价 stETH。
![](https://gimg2.gateimg.com/image/16789367568234403583.png)


**B. stETH 的质押收益率为 5.2%**
![](https://gimg2.gateimg.com/image/16789367567167645744.png)

**C. 使用 stETH 在其他 Defi 项目上获得额外奖励**
&#9679; AMM 类型的协议来用来赚取 stETH 的额外收益：  
&emsp;&#9679; 将 stETH 存入 Curve ETH / stETH  池提供流动性后获取 steCRV token，将 steCRV token 存入 Convex 的 stETH pool，定期收割奖励。  
&emsp;&#9679; ** Curve Gauge APY 5.47%** = Base APY 2.86%（包含交易费和 staking 收益） + CRV 0.00066% + LDO 2.605% = 5.47%
![](https://gimg2.gateimg.com/image/16789367562824862215.png)  

&emsp;&#9679; Convex 是在 Curve 之上的收益聚合器，可提高 CRV 利益相关者和流动性提供者的回报 Convex stETH Pool APY 5.54% = base Curve APY 2.86% + CRV 0.0012% +CVX 0.00018%+ LDO 2.67%
![](https://gimg2.gateimg.com/image/16789367569591440016.png)  

&#9679; 借贷协议来赚取 stETH 的额外收益： 
&emsp;&#9679;基于 Aa<area>ve 的 stETH 杠杆流动性质押策略，APY 超过 8%  
&emsp;&#9679; **操作流程**:
&emsp;&emsp;&#9679; 将 stETH 作为抵押品存入 Aa<area>ve
&emsp;&emsp;&#9679; 通过 Aa<area>ve 循环借入 ETH
&emsp;&emsp;&#9679; 买成更多的 stETH
![](https://gimg2.gateimg.com/image/16789367565609055997.png)  

&emsp;&#9679;**Example**:
&emsp;&emsp;&#9679; 假设有 100 ETH， stETH/ETH = 0.9984，100 ETH 换取 100.160 stETH，the LTV of Aa<area>ve stETH 为72%，可从Aa<area>ve 再借出 72.115 ETH。 stETH Staking APR = 5.2%, Aa<area>ve  ETH borrowing ARP = 3.22%  
&emsp;&emsp;&#9679; 循环操作以上流程四次，最后将拥有： 资产：261.5822 stETH；负债：161.4231ETH；杠杆倍数：2.6  
&emsp;&emsp;&#9679; 收益计算如下：
&emsp;&emsp;&#9679; **总收益APR** =((Staking APR + Supply APR)存款金额 - (Borrow APR) 借款金额) / 投入本金 = (261.58225.2% stETH- 161.42307693.22% ETH) / 100 ETH = 8.4%

&emsp;&#9679;**杠杆流动性质押策略的风险**:
&emsp;&emsp;&#9679; 循环借贷会导致大量 gas fee，建议在 L2 上使用此策略
&emsp;&emsp;&#9679; stETH 在 Aa<area>ve 上的清算率为 83％，该策略需要实时监控杠杆比，以避免清算。
&emsp;&emsp;&#9679; 如果 stETH 对 ETH 的汇率出现大幅度的降低，有借贷清算的风险，如 2022 年 5 月时 stETH 脱钩 8%导致大量贷款在 Aa<area>ve 上被清算。
&emsp;&emsp;&#9679; Aa<area>ve 的 ETH borrowing APR 是可变动的。 在以太坊合并期间，ETH borrowing APR 上涨至 43.23％，当 stETH Staking APR 小于借款利率，杠杆流动性质押策略将造成大量损失。   


**D. 使用 wstETH 在其他 Defi 项目上获得额外奖励**
&#9679;借贷协议来赚取 wstETH 的额外收益：   
&emsp;&<a href="/zh-tw/price/evmos-evmos" target="_blank" class="blog_inner_link">evmos price</a>
&emsp;&#9679;**操作流程**:
&emsp;&emsp;&#9679; 将 wstETH 作为抵押品存入 MakerDao；
&emsp;&emsp;&#9679; 通过 MakerDao 循环借入 DAI
&emsp;&emsp;&#9679; 买成更多的 wstETH  

目前 67.8% 的 wstETH 量质押在 Makerdao
![](https://gimg2.gateimg.com/image/16789367569803037058.png)  

在 maker 上循环借贷最高可有 2.66x 的 wstETH 敞口
![](https://gimg2.gateimg.com/image/16789367564534797679.png)

### **Rocket<area> Pool**

&#9679; 将 ETH 存入 Rocket<area> Pool 生态系统的生息资产。  

&#9679; rETH 与 stETH rebase 机制不同的是，当获得 ETH 质押奖励时，stETH 的数量会增加，而 rETH 数量不会改变。  

&#9679; rETH 类似 wstETH，ETH 质押奖励自然累计在代币价值里，rETH/ ETH 的汇率稳定上升，当解除质押时，rETH价值将超过支付的 ETH。

####收益：

** A. 节点运营商: 质押最低 16 个 ETH + Run Node**
1、Rocket<area> Pool 节点运营商 Stake + Run Node：收益结合了 ETH Rewards7.22% APR + RPL Rewards 10.66% APR ，因为其可以享受到 RPL 奖励和节点运营商 15% 的佣金。
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675652540839110.png)

**B.** 对于非节点运营用户，首先要 stake ETH为rETH，纯质押为 4.55% APR。
首先要 stake ETH为rETH，质押收益率为 4.55% APR。 
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675620532211911.png)  


**C.** rETH Market Value 套利
如下图展示了随着时间增加，**rETH 的汇率相对于 ETH 不断增值**，rETH Fair Value 代表 ETH 质押收益率累积的价值。rETH Market Price 会因为市场供需关系出现 **premium** 或者 **discount** 。  
&#9679; market **premium** 意味着给定的价格高于可赎回 rETH 汇率
&#9679; market **discount** 意味着给出的价格低于可赎回 rETH 汇率  

目前 1 rETH Market Value 汇率为 1.07456 ETH，而 1 rETH Fair Value 汇率为 1.05965 ETH，存在 1.41% Premium。而当 rETH Market Price 出现大幅 discount 时（如下图 9 月份）会有较好的套利机会。ETH 上海升级放开 ETH 提款之后，如同 stETH 的折价，rETH 的溢价也会消失。
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675671102476313.png)
 
**D. 使用 wstETH 在其他 Defi 项目上获得额外奖励**
&#9679; AMM 类型的协议来赚取 rETH 的额外收益： 将 rETH 存入 Curve ETH / rETH 池提供流动性后获取 rethCRV token，将 rethCRV token 存入Convex 的 rETH pool，定期收割奖励。  

&emsp;&#9679; Curve Gauge APY 2.45% = Base APY 2.29%（包含交易费和 staking 收益）+ CRV 0.16%
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675683430961814.png)  

&emsp;&#9679; Convex rETH Pool APY 2.67% = Base Curve APY 2.29% + CRV 0.33% + CVX 0.047%
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675680779310115.png)  

&#9679; 借贷协议来赚取 rETH 的额外收益：  
&emsp;&#9679; 基于 MakerDAO 或者 Aa<area>ve V3 的 rETH 杠杆流动性质押策略，APY 超过 5%  
&emsp;&#9679; 操作流程:
&emsp;&emsp;&#9679; 将 rETH 作为抵押品存入 MakerDao；
&emsp;&emsp;&#9679; 通过 MakerDao 循环借入 DAI
&emsp;&emsp;&#9679; 买成更多的 rETH
&emsp;&emsp;&#9679; 抵押 rETH 借 Dai 换rETH 循环最高 2.42倍
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675644387405116.png)

### Fr<area>ax<area> Finance

根据 Fr<area>ax<area> Finance 官方提供的 Dashboard，从 sfrxETH 和 frxETH/ETH 可以看出，大约一半选择质押成 sfrxETH、另一半成为 Curve LP。 未选择将 frxETH 再度质押为 sfrxETH 的用户，将自己那份质押奖励让渡给了 sfrxETH 用户，因此 frxETH 的 APR 可以一直保持在相对较高的水平。 用户要么使用 frxETH 在 DeFi 中追求收益，要么再质押成 sfrxETH 获得质押奖励。

#### frxETH
&#9679; 当用户把 ETH 存入 Fr<area>ax 时，可 1 比 1 换成挂钩 ETH 资产 frxETH  

&#9679; frxETH 不会产生任何质押奖励  
 
&#9679; frxETH 可以用在其他 Defi 协议里来赚取额外收益

#### sfrxETH
&#9679; 生息资产 sfrxETH 收集了所有 ETH 的奖励，其中还包括 frxETH holder 的 ETH staking rewards  

&#9679; 如果 frxETH 要获取质押收益，需要将 frxETH 存入staking 金库再次质押成为 sfrxETH  

&#9679; frxETH 与 sfrxETH 的汇率随着时间的推移而增加，因为质押奖励被添加到 sfrxETH staking vault 中  

&#9679; 作为 frxETH 的质押凭证目前尚未被开发出其他 DeFi 协议相关的使用场景
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675661331762417.png)

#### 收益：
**A. sfrxETH 质押收益率为 8.63%**
 sfrxETH SUPPLY 51,447.92  frxETH : sfrxETH = 1 : 0.9765
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675613921330018.png)
 
**B. 使用 frxETH 在其他 Defi 项目上获得额外奖励**  

&#9679; AMM 类型的协议来赚取 frxETH 的额外收益： 将 frxETH 存入 Cu<area>rve E<area>TH /frxETH 池提供流动性后获取frxethCRV token，再存入 Convex's frxETH pool，定期收割奖励。   

&emsp;&#9679; **Convex APY 7.34%** = Base Curve APY 0.084% + CRV 3.74% + CVX 0.56% + FXS 2.95%  
&emsp;&#9679; Cu<area>rve frxETH Pool 深度为：41,980.29 frxETH和37,303.59 ETH
![](https://gimg2.gateimg.com/image/167893675659750534819.png)  

Fr<area>ax<area> Finance 持有最多的 Convex 治理代币 CVX（20.5%），而 Convex 控制着一半以上的 Curve 投票权（veCRV），Fr<area>ax 利用巨额汇率影响 Curve 的奖励排放，进而创造 Curve frxETH/ETH 更高收益。

Fr<area>ax<area> Finance 通过对 Curve 的影响力，为 frxETH 找到了不同于 stETH 等同类产品的差异化竞争优势——frxETH 与 sfrxETH 套利平衡下的更高收益选择。

## 总结

本文利用三种的 DeFi 协议剖析最大化质押 ETH 收益的机会，同时获得额外的 DeFi 收益。  

&#9679; Lido 作为 LSD 赛道中的头部项目，挂钩资产 stETH 已在 Curve ETH/stETH 池子里具有最深的流动性—目前约16 亿美金，对于大资金用户非常友好。stETH 可以在各种 DeFi 集成中自由持有，交易和部署，以进一步加强生态系统。  

&#9679; Ro<area>cket<area> Pool 更加适合有廉价服务器资源的人，在 Ro<area>cket<area> Pool 运营节点可以享受到 ETH 质押收益、RPL 奖励并且和节点运营商 15% 的佣金。对于非节点运营用户纯质押相较于 Lido 和 Fr<area>ax 都没有优势，并且挂钩资产rETH 目前在 DeFi 的集成度不高。  

&#9679; Fr<area>ax Finance 受益于精巧的双代币模型，使得质押 ETH 收益率最高，以及 Fr<area>ax 高度持有 C<area>VX 从而控制 Cu<area>rve frxETH/ETH 的奖励排放使得 frxETH 同样拥有较高回报。  

&#9679; 投资者可以根据本文比较每个项目的优势和缺点，比较收益率、节点运营抽取的佣金、挂钩资产是否折价、挂钩资产的流动性、协议的去中心化程度和协议自身风险，找到适合您的质押方案。


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 <div class="blog-details-info">
  <div>作者：**DCBOT**，Gate.io研究员
  <div>审校：Cedric
  <div class="info-tips">\*本文仅代表作者观点，不构成任何交易建议。
  <div class="info-tips">\*此处的任何内容均不构成投资建议，也不构成任何投资产品或项目的要约、要约邀请或推荐。
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