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穩定幣是加密貨幣行業中最重要的交易媒介。自2013年以來，在牛熊市的所有變化中，穩定幣的敘述都是必不可少的。根據其性質，目前有幾個穩定幣的方向：

1. 中心化穩定幣，如USDT和USDC，是最廣泛報導的穩定幣；
2. 過度超押穩定幣，如DAI；
3. 算法穩定幣，如UST；
4. 在早期的零風險合成美元中，例如 USDe，將在本文中討論；

## 穩定幣目前存在的問題

USDC和USDT的問題在於它們的中央集權化，主要涉及風險，如監管審查、對現有銀行系統的高度依賴，以及內部回報的脫鉤。

MakerDAO的DAI的問題在於它既不分散也不穩定。此外，它的資本效率也不高。DAI在其62％的生命周期中，只有50個基點距離其1美元的錨定。此外，它並不分散，因為支持它的抵押品中超過65％是中央集權的法幣穩定幣和WBTC（這個比例一直在增加，可能會繼續增長）。為了擴大DAI，MakerDAO被迫犧牲分散化。現在，DAI扮演著wUSDC的角色，隨著越來越多的抵押品成為中央集權的法幣穩定幣，這一點變得越來越明顯。

Basis和其他算法穩定幣（如Empty Set Dollar或Ampleforth）存在的問題是，這些系統具有反身性並且脆弱。這些算法穩定幣無法良好地保持其錨定。

如果人們不相信算法穩定幣能夠運作，它們將會崩潰。例如，眾所周知的Luna算法穩定幣UST。

Luna創建了一種名為UST的穩定幣，市值約為25億美元。用戶可以按照當前市價燒毀1美元的LUNA創建UST，同時用戶可以按照當前市價贖回1美元的LUNA獲得價值1美元。這是一個高度反射性的穩定幣系統。

UST的設計是可擴展和去中心化的，但它存在生存風險。如果LUNA的價格下跌，可能會引發“跑步” - 用戶將迅速贖回他們的UST以獲得1美元的LUNA並出售。隨著抛售壓力推動價格下跌，對於每個贖回的UST來說，需要投放更多的LUNA，而LUNA的供應可能會過度膨脹。因此，在2022年5月，隨著UST的脫鉤，加密貨幣市場出現了重大崩潰。LUNA在三天內從數十美元跌至零，整個加密貨幣市場也經歷了急劇下滑。

## Ethena試圖解決什麼問題？

Ethena 是一個基於的合成美元協議 [以太坊](/price/ethereum-eth)，將提供不依賴傳統銀行體系基礎設施的加密本地化解決方案，以及一個全球可訪問的以美元計價的儲蓄工具-“互聯網債券”。 Ethena的合成美元USDe將成為首個通過對以太坊擔保的Delta對沖實現的資金的反審查、可擴展和穩定的加密貨幣本地解決方案。

Ethena的機制類似跷跷板，其穩定幣稱為USDe。如果在製造1個USDe時ETH的價格為1美元，系統會委託1 ETH給衍生品交易所做空1 ETH；
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如果ETH價格從1美元下跌到0.1美元，10 ETH*$0.1的空頭合約價值仍然是1美元；
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如果以太坊（ETH）價格從1美元上漲到100美元，0.01 ETH * 100的空頭合約價值仍然是1美元，而Ethena系統的餘額將通過合約對沖來實現，從而最終創建具有本地去中心化等值擔保的合成美元穩定幣USDe。

## USDe和其他穩定幣之間有什麼區別？

加密貨幣領域中的穩定幣需要擔保，這樣才能支持穩定幣的價值。無論是MakerDAO的DAI、Curve的crvUSD還是 [Aave](/price/aave-aave)'s GHO，無論機制如何，其目的是抵押資產以釋放購買力，更重要的是槓桿。

Ethena已創建了一種穩定幣，名為USDe，它始終保持與美元1:1的匯率。USDe將成為DeFi應用中使用的反審查、可擴展的基礎資產。因為它結合了以太坊的抵押收入和期貨市場的收入，任何人都可以通過它獲得美元回報，它還可以成為互聯網上的“互聯網債券”，就像美國國庫券在互聯網上的債券一樣。它被廣泛用作DeFi的基礎資產。您還可以基於不同的對沖策略創建不同的債券，例如使用永續合約進行對沖和創建浮動利率債券。使用交割合約進行對沖可以創建固定利率債券。
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在Ethena上抵押ETH以獲得USDe的用戶是有利可圖的。感謝以太坊上海的升級，ETH已成為一種加密財政債券，由以太坊主要發行的債券相當於國庫債券。

參與 USDe 貨幣鎖倉的用戶可以分享抵押資產的雙重收益：

1. 第一個是從現貨長期貨擁有穩定回報。Ethena Labs支援通過流動抵押衍生協議（如Lido）進行現貨ETH貨幣的貨幣擁有獲取3%到5%的年化回報。

2. 第二個是期貨中短期資金利率不穩定的回報。熟悉合約的用戶熟悉資金利率的概念。儘管資金利率不穩定，對於空頭部位來說，長期來看大部分時間都是正的資金利率，這也意味著整體回報將是正的。


兩者的結合為USDe實現了可觀的回報率。官方數據顯示，Ethena Labs協議的收益和sUSDe（USDe股份挖礦代幣）的收益在過去兩個月表現出色，最高協議收益達到58.9％，最低達到10.99％。最高的sUSDe達到87.55％，最低為17.43％。

<div class="blog-details-info">
<div>作者：<strong>糖霜</strong>，Gate.io 研究員
<div>翻譯者：Joy Z.
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。
<div>*Gate.io保留此文章的所有權利。在引用Gate.io的情況下，將允許轉載此文章。在所有情況下，將採取法律行動以懲處侵犯版權行為。
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加密貨幣領域的穩定幣需要抵押品，這支援其價值。無論是it_s MakerDAO_s DAI、Curve_s crvUSD 還是 GHO Aave_s，無論機制如何。

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