從"牛市發動機"到拋壓源頭：灰度GBTC的雙面人生

灰度自成立以來一直是加密領域的重要參與者，在現貨比特幣ETF出現前，它通過信托基金爲投資者提供了合規的加密貨幣投資渠道。機構投資者和退休基金構成了其客戶羣的主體。

然而，1月11日GBTC轉爲ETF後，情況發生了戲劇性的轉變。截至目前，GBTC已累計流出34.5億美元，成爲唯一處於淨流出狀態的比特幣ETF產品。這一現象使GBTC成爲當前市場上最大的拋壓來源。

回顧歷史，灰度曾是加密市場的中流砥柱。作爲DCG集團的子公司，它在2020年前後扮演了類似比特幣ETF的角色，成爲機構資金進入加密市場的重要渠道。當時，灰度的信托產品被視爲"只進不出"的投資工具，對現貨市場形成了強勁支撐。

然而，隨着現貨比特幣ETF的批準，GBTC的負溢價問題逐漸得到解決。這一過程始於2023年6月貝萊德傳出ETF申請消息，此後GBTC的負溢價從30%逐步收窄至接近於零。

目前，GBTC面臨的主要挑戰是其1.5%的管理費率，遠高於其他ETF產品0.2%-0.9%的費率水平。這可能是導致資金持續流出的重要原因之一。

值得注意的是，GBTC仍持有約50萬枚比特幣，價值約200億美元。未來一段時間，市場可能會繼續關注GBTC的資金流向及其對比特幣價格的影響。

這一系列事件提醒我們，在快速發展的加密市場中，過度依賴單一機構或產品可能帶來潛在風險。對行業參與者而言，保持理性和獨立思考，或許是這個特殊時期最寶貴的經驗之一。