證券交易委員會，關於加密貨幣的突破：“項目加密貨幣”向鏈上市場開放並澄清立場 ...

Project Crypto是證券交易委員會在2025年7月底提出的倡議，旨在現代化美國加密貨幣監管：一個定義代幣和鏈上基礎設施規則的框架，已經安排了快速諮詢和操作路線圖。

聲明的目標是實現直接在區塊鏈上進行上市、交易和保管，保護措施可與傳統市場相媲美 (CNBC)。

什麼是加密貨幣項目，它會立即帶來什麼變化

根據官方聲明，這是一個專注於數字資產的監管項目，旨在將證券法規與數字金融對齊，並將鏈上流程整合到受監管市場的範圍內。在這種情況下，目標是實現與已使用標準兼容的基礎設施。

簡要關鍵點

開始：2025年7月底，初期階段爲傾聽和收集意見。

目標：爲鏈上市場(交易、結算、保管)和與證券法一致的代幣分類制定標準。

方法：區分代幣和“合同包”的要約，其中銷售背景和承諾的權利是決定性的。

下一步：就各種技術文件發布徵求意見，隨後提出標準提案。

根據我們監管分析團隊收集的數據和與市場運營商的討論，在公告後的頭幾周，關於托管和互操作性的技術表格已加劇。

行業分析師觀察到，試點採用可能最初集中在少數大型保管機構和機構場所，伴隨的監管沙盒體驗將持續幾個季度，之後才會更廣泛傳播。

關於代幣的立場：“代幣並不總是(是證券”

在懷俄明區塊鏈研討會上的演講中，保羅·阿特金斯重申“許多代幣不是證券”，強調了發行背景和利潤預期仍然是法律資格的重要因素。

一個有趣的方面是與“代幣≠證券”這一論點的一致性，該論點得到了包括證券交易委員會在內的重要政策團體的支持，同時還提到了最近的司法裁決，例如在Ripple案件中的裁決)路透社(。

實用分類標準

代幣的銷售方式：例如，如果承諾有第三方管理並強調回報預期)應用霍威測試於所提供的“套餐”(。

它賦予了什麼權利：經濟流動、治理、服務訪問和剩餘權利。

中介的角色：在分銷、營銷以及管理或促銷活動中。

分類的結果可以在實用代幣、治理代幣和實際上作爲真正投資產品的工具之間變化。需要注意的是，計劃更新解釋性指南，以減少應用中的模糊性。

鏈上市場的框架：從上市到托管

該項目確定了在受監管範圍內將市場微觀結構鏈上集成所需的必要部分，同時確保與傳統系統的互操作性。在這種情況下，運營連續性仍然是一個支柱。

上市和交易：對可比於ATS/交易所的鏈上場所的要求定義，嚴格規定透明度和最佳執行的規則。

結算：在鏈上認可原子結算，與傳統的T+1形成對比，並與清算所和最終性標準進行協調 )DTCC(。

保管：資產隔離、密鑰管理、保險覆蓋和鏈上審計政策的定義 )關於保管實踐的見解：加密貨幣保管指南(。

互操作性：在傳統市場與公共/許可帳本之間創建橋梁，具有彈性和運營連續性要求。

指示性時間表 ) 受諮詢影響 (

0–3個月：收集對代幣分類、鏈上場所要求和保管政策的意見。

3–9個月：規則提案)NPRM(的發布和公衆評論期的開啓。

9–18個月：在監管下激活試點規則和沙箱中的實驗；可能在2026年採用最終規則。

數據和預期影響：效率、成本和透明度

結算效率：盡管美國市場已在2024年採用T+1模型)DTCC(，鏈上執行將允許即時結算，降低對手方風險。從T+2過渡到T+1在操作關閉時間上減少了50%的結算窗口。

鏈上交易量：穩定幣的轉移年交易量已達到數萬億美元，確認了強大的基礎設施需求 )Artemis(。

運營成本：採用智能合約和自動化解決方案可以顯著降低企業行動和抵押管理中的運營和對帳成本。

透明度：交易所的原生審計能力和鏈上頭寸的可追溯性將提供更高水平的透明度。

這些改革還旨在吸引機構資本，提供法律確定性，爲鏈上ETF/ETP、證券代幣化和批發支付等工具鋪平道路。在這一意義上，與受監管市場標準的趨同將是決定性的。

反應與反駁

行業：像Coin Center這樣的實體重申了區分代幣和發行的必要性，考慮到“代幣 ≠ 證券”的邊界在近期司法評估中是一致的。

協會：區塊鏈協會呼籲制定明確的技術標準，以便在保管和市場結構方面避免不同的解釋。

國會：FIT21法案於2024年在衆議院通過，並仍在參議院議程上，突顯了與CFTC的跨機構協調的必要性 )Congress.gov(。

風險和開放問題

監管套利：不同司法管轄區之間的差異可能會將流動性和風險轉移到監管範圍之外。

運營應用：在不同用例中映射提供的“包裹”)公用事業與投資(仍然是一個復雜的挑戰。

合規與反洗錢：有必要與數字身份、旅行規則和鏈上報告的規定緊密結合。

機構協調：各機構之間的正確對齊——CFTC、FinCEN和州機構——對於避免監管重疊至關重要。

2025–2026會有什麼期待

實施路徑將是漸進的：正在進行諮詢，預計在未來幾個月內將有監管草案，並將進行鏈上交易和托管的試點項目實驗。

需要注意的是，新規則的最終採用可能會在2026年實現，這與聯邦立法前沿的進展並行進行。

結論

Project Crypto 標志着監管的轉變：一個區分代幣與發行的框架，並向傳統運營商認可的標準的鏈上市場開放。現在的挑戰將是將這些原則轉化爲適用的規則，避免新的灰色地帶，同時不妨礙創新。

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來源說明：保羅·阿特金斯在懷俄明區塊鏈研討會上的演講全文尚待發布。證券交易委員會關於項目加密貨幣的發布以及技術材料)RFC和草案(將在它們可用時盡快整合)證券交易委員會(。有關對結算週期影響的背景，可以參見DTCC關於向T+1過渡的分析)更新：截至2025年8月20日，項目加密貨幣的出版狀態已得到驗證(。