证券交易委员会，关于加密货币的突破：“项目加密货币”向链上市场开放并澄清立场 ...

Project Crypto是证券交易委员会在2025年7月底提出的倡议，旨在现代化美国加密货币监管：一个定义代币和链上基础设施规则的框架，已经安排了快速咨询和操作路线图。

声明的目标是实现直接在区块链上进行上市、交易和保管，保护措施可与传统市场相媲美 (CNBC)。

什么是加密货币项目，它会立即带来什么变化

根据官方声明，这是一个专注于数字资产的监管项目，旨在将证券法规与数字金融对齐，并将链上流程整合到受监管市场的范围内。在这种情况下，目标是实现与已使用标准兼容的基础设施。

简要关键点

开始：2025年7月底，初期阶段为倾听和收集意见。

目标：为链上市场(交易、结算、保管)和与证券法一致的代币分类制定标准。

方法：区分代币和“合同包”的要约，其中销售背景和承诺的权利是决定性的。

下一步：就各种技术文件发布征求意见，随后提出标准提案。

根据我们监管分析团队收集的数据和与市场运营商的讨论，在公告后的头几周，关于托管和互操作性的技术表格已加剧。

行业分析师观察到，试点采用可能最初集中在少数大型保管机构和机构场所，伴随的监管沙盒体验将持续几个季度，之后才会更广泛传播。

关于代币的立场：“代币并不总是(是证券”

在怀俄明区块链研讨会上的演讲中，保罗·阿特金斯重申“许多代币不是证券”，强调了发行背景和利润预期仍然是法律资格的重要因素。

一个有趣的方面是与“代币≠证券”这一论点的一致性，该论点得到了包括证券交易委员会在内的重要政策团体的支持，同时还提到了最近的司法裁决，例如在Ripple案件中的裁决)路透社(。

实用分类标准

代币的销售方式：例如，如果承诺有第三方管理并强调回报预期)应用霍威测试于所提供的“套餐”(。

它赋予了什么权利：经济流动、治理、服务访问和剩余权利。

中介的角色：在分销、营销以及管理或促销活动中。

分类的结果可以在实用代币、治理代币和实际上作为真正投资产品的工具之间变化。需要注意的是，计划更新解释性指南，以减少应用中的模糊性。

链上市场的框架：从上市到托管

该项目确定了在受监管范围内将市场微观结构链上集成所需的必要部分，同时确保与传统系统的互操作性。在这种情况下，运营连续性仍然是一个支柱。

上市和交易：对可比于ATS/交易所的链上场所的要求定义，严格规定透明度和最佳执行的规则。

结算：在链上认可原子结算，与传统的T+1形成对比，并与清算所和最终性标准进行协调 )DTCC(。

保管：资产隔离、密钥管理、保险覆盖和链上审计政策的定义 )关于保管实践的见解：加密货币保管指南(。

互操作性：在传统市场与公共/许可账本之间创建桥梁，具有弹性和运营连续性要求。

指示性时间表 ) 受咨询影响 (

0–3个月：收集对代币分类、链上场所要求和保管政策的意见。

3–9个月：规则提案)NPRM(的发布和公众评论期的开启。

9–18个月：在监管下激活试点规则和沙箱中的实验；可能在2026年采用最终规则。

数据和预期影响：效率、成本和透明度

结算效率：尽管美国市场已在2024年采用T+1模型)DTCC(，链上执行将允许即时结算，降低对手方风险。从T+2过渡到T+1在操作关闭时间上减少了50%的结算窗口。

链上交易量：稳定币的转移年交易量已达到数万亿美元，确认了强大的基础设施需求 )Artemis(。

运营成本：采用智能合约和自动化解决方案可以显著降低企业行动和抵押管理中的运营和对账成本。

透明度：交易所的原生审计能力和链上头寸的可追溯性将提供更高水平的透明度。

这些改革还旨在吸引机构资本，提供法律确定性，为链上ETF/ETP、证券代币化和批发支付等工具铺平道路。在这一意义上，与受监管市场标准的趋同将是决定性的。

反应与反驳

行业：像Coin Center这样的实体重申了区分代币和发行的必要性，考虑到“代币 ≠ 证券”的边界在近期司法评估中是一致的。

协会：区块链协会呼吁制定明确的技术标准，以便在保管和市场结构方面避免不同的解释。

国会：FIT21法案于2024年在众议院通过，并仍在参议院议程上，突显了与CFTC的跨机构协调的必要性 )Congress.gov(。

风险和开放问题

监管套利：不同司法管辖区之间的差异可能会将流动性和风险转移到监管范围之外。

运营应用：在不同用例中映射提供的“包裹”)公用事业与投资(仍然是一个复杂的挑战。

合规与反洗钱：有必要与数字身份、旅行规则和链上报告的规定紧密结合。

机构协调：各机构之间的正确对齐——CFTC、FinCEN和州机构——对于避免监管重叠至关重要。

2025–2026会有什么期待

实施路径将是渐进的：正在进行咨询，预计在未来几个月内将有监管草案，并将进行链上交易和托管的试点项目实验。

需要注意的是，新规则的最终采用可能会在2026年实现，这与联邦立法前沿的进展并行进行。

结论

Project Crypto 标志着监管的转变：一个区分代币与发行的框架，并向传统运营商认可的标准的链上市场开放。现在的挑战将是将这些原则转化为适用的规则，避免新的灰色地带，同时不妨碍创新。

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来源说明：保罗·阿特金斯在怀俄明区块链研讨会上的演讲全文尚待发布。证券交易委员会关于项目加密货币的发布以及技术材料)RFC和草案(将在它们可用时尽快整合)证券交易委员会(。有关对结算周期影响的背景，可以参见DTCC关于向T+1过渡的分析)更新：截至2025年8月20日，项目加密货币的出版状态已得到验证(。